Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Too low for zero"


[17.12.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Too low for zero

Не так-то просто каждый божий день описывать «яркие и долгожданные» события, если они, во-первых, в значительной степени действительно ожидаемы и закладываются в сценарии чуть ли не за полмесяца, во-вторых, если мы, собственно говоря, их тоже уже обсудили чуть ли не за те же самые полмесяца. Однако положение обязывает! Речь сегодня, безусловно, пойдет о снижении ставки ФРС и решении ОПЕК сократить квоты на 2 млн.барр. в день.

Сразу по поводу последнего события. Сюрприз явно не удался, поскольку вот уже примерно неделю все только и говорят о 2 млн.барр. Если ОПЕК действительно хотела преподнести сюрприз, как и обещала ранее, следовало, вероятно, снизить добычу (по крайней мере, объявить о снижении), например, на 2.2 млн.барр. Однако, как говорят некоторые эксперты, цитируемые Bloomberg, слишком большое снижение будет означать негативный сигнал для рынков: мол, глобальная экономика находится в еще худшем положении, что никак не способствует росту «аппетита к нефти». Идеи-«перевертыши» о росте нефти на фоне падения доллара (et vise versa) оставим без комментариев, поскольку мы никогда не считали эти процессы взаимообусловленными.

Что касается России, то ОПЕК (со слов представителя Кувейта) рассчитывает, что наша страна добровольно сократит экспорт на 400 тыс.барр в день. С российской стороны озвучивались цифры в 200-300-320 тыс.барр., да и то о скоординированных мерах речи уже фактически не идет (по словам И.Сечина). О членстве же РФ в ОПЕК пока сказано, что мы, возможно, ищем лишь статуса наблюдателя. По поводу всех трех «топиков»: сокращения добычи ОПЕК, аналогичного шага со стороны РФ и ее взаимоотношений с нефтяным картелем можно сказать лишь следующее: все три требуют разной степени, но подтверждений. Причем надежда на содействие РФ, кажется, стремительно тает.

В любом случае, значительной поддержки цены нефти со стороны глобального спроса ожидать не приходится. Не исключено, что даже при возможном – в той или иной степени – участии РФ ОПЕК придется еще потрудиться, как минимум, вербально, чтобы двинуть рынок в сторону уже тоже как-то озвученной нами ранее величины в 75 долл. за барр., которую теперь ОПЕК называет в качестве желанной цели.

Что касается решения ФРС о переходе к т.н. ZIRP (zero interest rate policy), то мы однозначно разделяем ту точку зрения, что ФРС тем самым просто формализовала ситуацию, уже сложившуюся де-факто к настоящему моменту. Так называемая эффективная ставка Fed, т.е. та ставка, по которой в действительности предоставляются денежные ресурсы внутри ФРС и которая должна была бы быть близкой к target rate (FDTR), на деле давно уже – с сентября 2008 г. – колеблется вблизи нулевой отметки. Это при том, что ФРС платит проценты по резервам банков на своих счетах с начала октября.

С ноября месяца ФРС платит по обязательным резервам банков (аналог нашего ФОР) по средней ставке Fed target за то время, в течение которого эти резервы держатся на ее счетах – ранее эта ставка была на 10 б.п. ниже FDTR. По т.н. «избыточным резервам» ФРС платит по минимальной ставке FDTR за период Депонирования, против FDTR - 35 б.п. ранее. Однако эффективная ставка все равно была близка к нулю, отчасти потому, что Freddie Mac и Fannie Mae держали свои резервы в ФРС бесплатно и поэтому могли кредитовать других участников рынка по любым ставкам.

Теперь и FDTR почти равна нулю, что означает «примирение» с нулевой эффективной ставкой. А у фондов денежного рынка останется меньше шансов на выживание, т.к. некогда минимальная ставка («пол, floor») ФРС соответствовала их операционным расходам: они должны были зарабатывать не менее 40-60 б.п., чтобы стоимость их чистых активов не «сломала бакс», т.е. не упала ниже 1 долл.; теперь же минимум – это ноль. Что довершает картину «ловушки ликвидности», в которой ФРС должна таргетировать уже, как минимум, средние ставки и покупать все возможные активы, которые сочтет необходимым, во взаимодействии с Минфином США.

Однако, как мы понимаем, это не должно остановить процесс выравнивания главной диспропорции: избыточного разрыва между сбережениями в США, с одной стороны, и конечным потреблением и инвестициями – с другой. Т.е. речь может идти лишь о замедлении совершенно необходимого с фундаментальной точки зрения делевереджа и временном поддержании на плаву некоторого количества неплатежеспособных «зомби» среди заемщиков – физических лиц и компаний. Новые программы поддержки уже готовятся...

По оценкам Moody’s, количество дефолтов в спекулятивном сегменте в следующем году должно вырасти втрое, а их доля – достичь 10.4% в мировой экономике и 11.2% в США. Низкая ставка ФРС, target или effective, не должна вводить в заблуждение относительно рисков, обусловленных начавшейся рецессией, и лишь добавляет в будущем риски, связанные с высокой инфляцией. Акции и корпоративные облигации 2-го и 3-го эшелонов, активы развивающихся рынков в целом останутся в 2009 г. в зоне высокого риска, несмотря на агрессивную денежную политику (ZIRP) США.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: