Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Рост ВВП, настоящий и будущий"


[02.04.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рост ВВП, настоящий и будущий

ВВП РФ, по оценке ФСГС, вырос в 2008 г. на 5.6%, против 8.1% в 2007 г. В последнем квартале рост составил, соответственно, 1.2% (мы думали, что где-то 0.5%), против 9% год назад. Теперь эти данные будут корректироваться в течение длительного времени, но коррекция затронет лишь десятые доли процента, и то не кардинально, если судить по прежней практике. Ниже показано, каким образом динамика различных компонентов ВВП сказалась на общем показателе.

В 2008 г. (с точки зрения потребления ВВП) наибольший негативный вклад в динамику ВВП внесли чистый экспорт и инвестиции в основной капитал. Негативный вклад чистого экспорта (другими словами, насколько реальная динамика изменений торгового баланса и баланса услуг отстала от роста всего ВВП) оказался рекордным с 1996 г. и достиг минус 3.3 процентных пункта. А вклад инвестиций в рост экономики упал с рекордных 4.2пп до 1.9пп – меньше было в 2005 г. (1.7пп). Как мы знаем, собственно рост инвестиций упал с 21% в 2007 г. до 9% в 2008 г. А обвал, который назревал, вообще-то еще с 2007 г., когда рост инвестиций в реальном выражении стал падать, произошел в 4-ом квартале 20008 г.

Расходы на конечное потребление выросли в 2008 г. на 9% против 11% годом ранее, и их вклад в рост ВВП составил 5.8пп, против 7.2 пп в 2007 г. Конечное потребление успело обогнать рост ВВП, что и привело – впервые – к негативным сбережениям граждан в декабре 2008 г.

Решающие события произошли в 4-ом квартале. Согласно данным ФСГС, в этот период рухнули обрабатывающие производства – на 1.1% после роста на 6.5% в 4-ом кв. 2007 г., добыча полезных ископаемых упала почти на 4% (минус 1% год назад), а операции с недвижимостью и финансовые услуги выросли, но темпами, соответственно, примерно вдвое и втрое более низкими, чем в 4-ом кв. 2007 г. Строительство также росло вдвое медленнее. Только статья «сельское хоз-во, охота и лесное хоз-во» выросла на 10% против 4% год назад.

Исключительно для сравнения «в целях общего развития»: доля финансовых услуг, операций с недвижимостью и лизинга в ВВП в США составляет более 20% ВВП, у нас – около 14%, из них собственно финансовых услуг: в США – 8%, у нас – 4%. Доля материального производства (без деления на торгуемые и неторгуемые отрасли): у нас – 49% ровно, в США – 15%. Доля конечного потребления в ВВП: у нас – 65.4% (в т.ч. домашних хозяйств – 48%), в США (домохозяйств) – примерно 70%.

Цифры ВВП РФ показывают, каким образом экономика втягивается в кризис. В отличие от более сложной «постиндустриальной» экономики Штатов, в которой кризис из сегмента недвижимости постепенно переполз в остальную экономику, что заняло несколько месяцев и сопровождалось мощными потрясениями, спад в РФ очень быстро охватил почти всю экономику, кроме еще некоторое время державшегося конечного потребления, которое, как мы знаем, куда как в меньшей степени зависимо от цены активов и кредита, чем в ОЭСР. При этом, как еще раз мы ярко убедились, конечное потребление в РФ очень мало поддерживает экономику, сильно ориентированную на экспорт (30% ВВП, брутто). Отток капитала и падение цен на нефть стремительно, в течение квартала, обрушили эту перевернутую экономическую пирамиду, начав со сферы инвестиций и финансов. Нельзя сказать, что эта ситуация – общая для всех развивающихся стран; скорее, она напоминает китайскую, где экспорт тоже составляет около трети ВВП, однако это – сравнение «наизнанку», т.к. Китай экспортируют больше добавленной стоимости. И тем не менее, такая структура экономики сближает нас с КНР, и у каждого обнаруживаются свои преимущества: у Китая – огромный демографический и материальный ресурс, у нас – товар, востребованный в любом случае и не требующий... сложной экономики. Правда, благодаря этому наше падение естественным образом сильнее и глубже китайского, а внутренних рычагов для запуска экономики крайне мало и они не очень эффективны – см. события вокруг автопрома.

Кстати, об автопроме: в КНР продажи автомобилей выросли на 16% в первые месяцы года. Так называемые «инвестиции в городах» – почти на 27%. В марте продажи автомобилей в США достигли 9.9 млн.штук, что оказалось на 700 тыс. выше ожидавшихся (правда, по сравнению с 15 млн. в среднем за десятилетие). До этого в жилищном секторе показатели тоже несколько улучшились – в частности, в феврале выросли продажи домов, а в составе индекса ISM Manufacturing в марте вырос показатель заказов (как и в составе индекса PMI Китая). И этим список хороших новостей не исчерпывается. Все это позволило говорить о том, что период свободного падения мировой экономики, возможно, закончился, и, может быть, как минимум, т.н. «вторая производная» – темпы падения – замедлила движение вниз. При этом рост безработицы, который продолжается высокими темпами, признается отстающим индикатором: после формального завершения кризиса 2001 г. увольнения продолжались еще два года.

Безусловно, беспрерывное обвальное падение невозможно, а стимулирующие меры, предпринимаемые в мире, особенно США и Китаем, очень велики и активны. Однако отметим и вот что: данная рецессия не идет ни в какое сравнение с рецессией 2001 года; как указывает Caroline Baum со страниц Bloomberg, она продолжается уже 17 месяцев и далеко не завершена, а глубина ее превышает все прочие рецессии, кроме Великой депрессии. Соответственны и будущие последствия: столь глубокая травма не может перестать кровоточить завтра, и рост безработицы и неприятности в финансовом сегменте будут длительное время сильно подавлять мировой спрос.

Н.Рубини, обещающий, кстати, стать первым, кто объявит о материальном возобновлении экономического роста в мире, говорит о том, что даже формальное восстановление экономики (if any!) в 2010 году будет по- прежнему сильно напоминать рецессию – по крайней мере, для очень многих. Рекордно высокая безработица, каким бы она «отстающим» индикатором ни была, на этот раз во многих случаях не является обратимой: для ее снижения требуются мощные структурные изменения в экономике, которые если и начали происходить, то буквально только что. Поэтому нет сейчас, на фоне нынешнего аппетита к риску и ралли на некоторых рынках (которое кое-кто называет преждевременным) более глубоко риска, чем риск разочарования.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: