Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Неудивительная общность судьбы и разделяющие нас отличия"


[13.10.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Неудивительная общность судьбы и разделяющие нас отличия

Для начала – вот уж, действительно, график дня. Назовем его многосложно: «Индекс волатильности VIX наглядно показывает, что а) меры, которые объявляли до пятницы правительства мира, должны были доказывать свою эффективность, причем для этого надо было как следует потрудиться, да и то результат не мог быть мгновенным, потому что б) deleveraging вынужденно продолжается высокими темпами, а усугубляют это бегство хедж-фонды, получившие в течение августа-сентябре многочисленные требования о возврате средств к Новому году, вследствие чего вынужденно ликвидируют свои позиции (причем общий объем бизнеса HF – около 2 трлн.долл.), и в) что это – действительно худший кризис за четверть века». Последнее – уже просто банальность... Правда, с целью оживления картинки можно было бы добавить еще и маленький подзаголовок: «Каналы распространения пожара по вселенной хедж-фондов в основном следующие: схожая структура инвестиций, что вызывает цепную реакцию продаж; снижение рейтинга так называемых CFO (collaterized fund obligations; не к ночи будут помянуты!); «десятки» замороженных счетов в Lehman, по данным FT Alphaville, New York Times и др.источников».

Однако и в глубоко медвежьем углу случаются радости. Беспрецедентная межнациональная государственная гарантия по обязательствам банков и гарантия их рекапитализации за счет госбюджетов, выданная, наконец-то, в воскресенье теперь и руководителями зоны евро, резонно вызвала взрыв оптимизма на рынках акций, что выразилось в одномоментном росте индексов в Европе на 6% (правда, на фоне падения на 40-50% с начала года). Именно этой меры ждали. Кое-кто говорит уже о том, что теперь-то нижняя точка кризиса пройдена...

Увы, даже если это действительно так, то речь, скорее, идет о наиболее опасной точке или, в лучшем случае, о нижней точке в безудержном падении финансового сектора. Проблемы реального сектора вряд ли решатся «за минуту» по множеству вполне фундаментальных причин, важнейшая из которых – коллапс прежней, так сказать, левереджированной, модели экономического роста как таковой. И даже если отвлечься от подобных высоких эмпиреев, то нельзя не заметить, что и без того «тяжелые» бюджеты стран ОЭСР понесут теперь новую, потенциально гигантскую нагрузку, размер которой непредсказуем и, вероятно, составит триллионы долларов. Что позднее непременно вызовет рост ставок по всей кривой, но особенно на дальнем ее конце (в достаточно близкое время, возможно), что вряд ли хорошо для реального бизнеса. Если не сказать больше: просто и очевидно нехорошо.

Как мы знаем, пожар тлеет и в нашем Отечестве, и дым его нам вряд ли приятен. Остатки на корсчетах банков в ЦБ составляют сегодня около 589 млрд.руб., депозиты в ЦБ – примерно 99 млрд., итого: менее 700 млрд.руб., что вообще-то и так немного, да еще из них почти 310 млрд.руб. – краткосрочные обязательства перед ЦБ, что делает структуру этих средств и вовсе неприятной. А 15 октября начинается выплата налогов. Конечно, особое спасибо за рассрочку уплаты НДС, иначе пришлось бы, грубо говоря, отдать в бюджет все, что сейчас есть у банков... Нет, конечно, не стоит понимать это буквально: все же платить НДС должны и клиенты банков, которые, в частности, непременно продавали бы свою экспортную выручку. Но удар для отечественных банков при единовременной уплате что-то около 400 млрд.руб. был бы в нынешней ситуации чем-то вроде coup de grace.

(Вообще, приходится констатировать, что поквартальная уплата НДС, если и добавила в денежную систему – не в реальный сектор; здесь не о нем – чего-то нового, так это, увы, нервозности. Справедливости ради стоит отметить, что уж коли монетарные власти в сложившихся условиях физически неспособны пока обеспечить систему долгосрочной ликвидностью, то вся надежда возлагалась хотя бы на стабильность в с точки зрения roll-over’а, т.е. на способность денежных властей поддержать более-менее стабильный уровень коротких ставок. Даже если отвлечься от внешних неприятностей, квартальная уплата НДС вряд ли этому способствовала).

Нет, мы не одиноки в нашей беде... Уж множество раз приходилось повторять эту фразу в последние месяцы, но что поделаешь! Тема последних дней – Южная Корея и ее валюта. Еще один déjà vu, если вспомнить о 1997 г. К сожалению, все это стало вмиг опять актуальным.

Рубль и вона: судьба воны – будущая судьба рубля?!

Падение корейской воны к доллару более, чем на 4% за один день, узнай о нем «широкие массы общественности» в ряде стран, вряд ли стало бы своевременной новостью для рынков сегодня. Тем более, что проблема понятна и идентична: как и РФ, Ю.Корея только что столкнулась с прекращением притока валюты по капитальному счету платежного баланса и необходимостью рефинансировать довольно значительный внешний долг корпораций. Однако не стоит проводить параллели некритически.

Ю.Корея имела в 2007 г. ВВП на уровне около 960 млрд.долл. (что сопоставимо с РФ), золотовалютные резервы около 250 млрд.долл., совокупный валовый внешний долг страны на начало 2008 г. составлял свыше 380 млрд.долл., из которых краткосрочный был 159 млрд. Сравнение с РФ: валовый внешний долгом на тот же момент – около 460 млрд.долл., краткосрочный долг – 106 млрд., ЗВ резервы – 480 млрд.долл. Т.е. отношение внешний долг к ВВП было таково: 36% у РФ, 40% - у Кореи, краткосрочный долг к ЗВ резервам: 22% у РФ и 64% – у Кореи. В пользу России. Но и это еще не все, потому что есть главное.

Как всегда в таких случаях собака глубоко зарыта в счете текущих операций. Впервые счет текущих операций Кореи стал отрицательным именно в этом году, достигнув, вместо прежних >100 млрд.долл. минус 13 млрд.долл. за январь-август 2008 г., причем торговый баланс здесь играл важнейшую роль – минус 13.8 млрд.долл. Одним из главных драйверов сползания воны, кстати, были форвардные контракты, заключенные участниками внешней торговли, которые продавали экспортеры в период укрепления воны.

Проблема Южной Кореи – это выросший ранее экспорт технологичной продукции, в том числе, в развивающиеся страны (вырос в последнее очень сильно, что мы чувствуем и на себе, конечно) и импорт сырья. Теперь страна испытывает на себе неприятный двойной impact: высокие цены на сырье уже подорвали ее торговый баланс, а теперь, когда они начали снижаться, падение спроса на ее основные экспортные товары очень вероятно. При этом капитальный счет, понятно, заперт. Как видим, наши дела в этом отношении пока далеко не так плохи. Все же преобладание в экспорте жизненно товаров «для жизни» может иметь позитивную роль – особенно в моменты, когда все вспоминают о пирамиде Маслоу! Рубль, таким образом, определенно заметно дальше от девальвации, чем вона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: