Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Не противореча вышесказанному"


[10.04.2009]  Н. Кащеев, МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Не противореча вышесказанному

Пасхальный зайчик спрятал от российских участников фондового рынка корзинку, и теперь они должны непременно ее найти. После того, как отечественное ралли разменяло почти полтора месяца, оптимизма на рынках не занимать, и поэтому, вероятно, в корзинке должно быть нечто приятное. Но и сегодня содержимое корзинки вновь определяют «папа с мамой» в одном лице – США. «Дети» более-менее хорошо себя вели – провели контролируемую девальвацию и вовремя остановились, правда, не обошлось без протекционистских мер (ай-яй-яй!), но кто же не грешен... [Пред]последний «подарок от родителей» – Wells Fargo. Очень неплохо! Но теперь корзинка спрятана, «родители» заслуженно отдыхают, а довольные, раскрасневшиеся дети ждут, пока те выйдут из спальни. Лучший фондовый рынок среди развивающихся (соперник ему лишь Китай) не знает, куда двигаться дальше и отдыхает сегодня с самого утра, что, вообще-то, очень разумно.

Весна: потребность в истории нового Воскресения велика и green shoots в виде пресловутой «второй производной» радуют глаз даже больше колоссальных объемов ликвидности, закачиваемых (теперь и Японией) в больную мировую экономику, а также всяческих послаблений, призванных заклеить глубокие раны пластырем, вроде разрешения не пользоваться постоянно принципом mark to market при оценке нехороших активов (известное разрешение FASB США, принятое на днях). На радостном весеннем фоне загадочные результаты Wells Fargo (особенно в части ипотечного кредитования; детали будут доступны публике лишь 22 апреля) и сомнения экспертов относительно, как минимум, качества активов, а также состояния капитала этого банка, несмотря на подозрительно блестящие цифры доходов, конечно, не ко времени. Так же, как не ко двору куда как более прозрачные и подлежащие куда меньшему сомнению слабые показатели розничных продаж Wall Mart (они же и более релевантны в отношении состояния конечного спроса), снижение импорта еще на 5%, что также отражает глубину падения спроса, и объем первичных обращений за пособием по безработице (по-прежнему гораздо выше 600 тыс., что не отнюдь не дает повода расслабляться). А ведь последние цифры не могут быть скорректированы в результате либерализации методики учета!

Безусловно, там, где появляется очень дешевая ликвидность, те, кто имеют к ней доступ, начинают надувать очередной пузырь при любом удобном случае. А всем прочим остается использовать это обстоятельство к своему благу: не играть же против рынка, в самом деле. При условии, что green shoots (в т.ч. в ходе публикации результатов компаний) будут возникать и далее, текущее «абсурдное ралли» может продолжиться, что не отменяет его крайне слабой фундаментальной мотивации. Соответственно, в течение этого же времени могут наблюдаться укрепление доллара и рост цен сырьевых активов – правда, скорее всего, столь же скромными темпами, что и теперь.

Обратим тут внимание также на следующий факт: медленный рост ликвидных активов банков РФ в последнее время приводит лишь к постепенному наращиванию депозитов в ЦБ, тогда как остатки средств на корсчетах остаются почти неизменными – около 400 млрд.руб. Это говорит о том, что аппетит к риску в РФ по-прежнему очень сдержан (и правильно!), а тот, кто может себе позволить принять риски повыше, будет скорее играть на рынке акций, чем кредитовать реальный сектор. Возможность игры с валютой ЦБ практически искоренил, даже слегка – чтобы не отдать завоеваний девальвации – поощряя что-то вроде carry trade с рублем, позволяя корзине немного обесцениваться к российской валюте (имеется в виду недавнее отступление ЦБ от уровня 38.5 руб. за корзину). Сегодня, впрочем, ЦБ показал, что он не очень-то намерен отдавать рынок на откуп новым керритрейдерам, купив более 1 млрд.долл. для поддержания корзины. Интересно, готов ли он будет отдать еще один «кусочек девальвации» позже? А.Улюкаев ведь говорил о 35-36 руб. за корзину. Правда, не про то, что это – цель, возможность и т.п., но только лишь в том ключе, что 40-41 руб. за корзину – это дорого при нынешней цене нефти. Ключ к пониманию слов Улюкаева он дал сам: он не знает, что будет с балансом счета текущих операций далее. Укрепление рубля – это мера против инфляции, но и не в пользу бюджета, реального сектора, платежного баланса, сальдо которого, по сути, близко к нулю (11 млрд.долл. за квартал).

Российский бюджет за 3 месяца был исполнен Минфином неплохо – настолько, насколько это возможно в текущих условиях. Правда, «помощь» со стороны валютной переоценки показывает, насколько (если, конечно, быть формалистом) девальвация, при остающемся под немалым вопросом влиянии на материальное производство (см., например, судьбу ИжАвто, ВАЗа и др.), была важна для бюджета.

Однако на основании приведенных данных – даже делая скидку на очень предварительные цифры – можно еще раз заметить, что экономическое замедление в РФ, очевидно, имело в 1-ом квартале характер, который иначе как обвальным назвать сложно. Впрочем, сегодня даже экономики ОЭСР показывают в некоторых областях двузначные цифры – и отнюдь не только на рынке акций. А чаще, напротив, с обратным знаком.

Российский торговый баланс тоже пытается показать нам, что означает bottom out – вслед за ценой нефти.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: