Стратегия внутреннего рынка

Банк России в пятницу покупал валюту в условиях спокойных торгов

Иностранные инвесторы не участвовали в торгах на российском финансовом рынке в пятницу в связи с празднованием католической Пасхи, и активность оставалась на низком уровне. Тем не менее, курс рубля к бивалютной корзине большую часть дня держался вблизи уровня поддержки Банка России. По нашим оценкам, по итогам дня регулятор пополнил резервы не менее чем на USD1 млрд. К закрытию рынка стоимость бивалютной корзины соответствовала 38.30 руб.

Рублевые облигации: внимание на первичный рынок

Значимых событий на рынке рублевых облигаций в пятницу отмечено не было. Котировки долговых инструментов остались неизменными. Самые интересные события на предстоящей неделе будут происходить на первичном рынке. На наш взгляд, отличные возможности для формирования портфелей долговых обязательств могут представиться на аукционах трехлетних облигаций Москвы в объеме 15 млрд руб. (15 апреля) и дебютных облигаций Газпромнефти (книга заявок закрывается 17 апреля). Доходность первоклассных выпусков первого эшелона на уровне 17.0% мы считаем привлекательной.

Продолжение глобального ралли поможет Газпрому

Настроения на мировых финансовых рынках на этой неделе будут зависеть от того, насколько успешно крупнейшие финансовые институты отчитаются за первый квартал. На этой неделе станут известны результаты Goldman Sachs (14 апреля), JP Morgan (16 апреля) и Citigroup (17 апреля). Предварительные прогнозы показателей этих банков настраивают на оптимистичный лад и позволяют рассчитывать на продолжение глобального ралли. Такие настроения участников рынка окажутся на руку Газпрому, который на предстоящей неделе намерен осуществить первое за последние восемь-девять месяцев размещение долларовых еврооблигаций.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Банк «Санкт-Петербург»: результаты за 2008 г. по МСФО

Банк «Санкт-Петербург» в конце прошлой недели представил аудированную финансовую отчетность за 2008 г. по МСФО, отражающую значительный уровень ликвидности и приток депозитов, а также неожиданно низкий уровень просроченной задолженности по кредитам. Наши основные выводы приведены ниже.

• Дальнейший рост активов. Во втором полугодии 2008 г. активы банка продолжили расти, увеличившись на 30% до 216 млрд руб. Мы считаем позитивным тот факт, что рост активов финансировался не только за счет заимствований у Банка России (29.4 млрд руб. на конец года), но и за счет притока депозитов клиентов, объем которых в июле-декабре увеличился на 16%. Кредитный портфель Банка «Санкт-Петербург» во втором полугодии вырос на 21%, при этом основной рост наблюдался в третьем квартале, а в дальнейшем портфель оставался практически неизменным.
 
• Большой запас ликвидности. Объем денежных средств на конец прошлого года был равен 36.8 млрд руб., или 17% совокупных активов. По данным банка, в 2009 г. ему предстоит выплатить USD228 млн финансирования, привлеченного на рынках капитала, что не должно составить проблемы благодаря имеющемуся резерву ликвидности. При условии что Банк «Санкт-Петербург» сможет частично рефинансировать долг перед Банком России, мы считаем, что он не столкнется с дефицитом ликвидности.

• Качество активов может быть несколько завышенным. Согласно отчетности, доля неработающих кредитов (NPL) Банка «Санкт-Петербург» составляет всего 0.73%, что намного ниже, чем у других банков. Однако если учесть реструктурированные кредиты (9.8 млрд руб.) и активы, полученные в результате обращения взыскания на предмет залога (2.1 млрд руб.), доля проблемных корпоративных кредитов, по нашим оценкам, достигает 9.3%, что в целом соответствует показателям банков, представивших отчетность на прошлой неделе (Промсвязьбанк и МДМ-Банк). Исходя из этого, коэффициент покрытия ссудного портфеля резервами на уровне 3.9% представляется несколько заниженным. Во время телеконференции представители Банка «Санкт-Петербург» сообщили, что доля неработающих кредитов на конец текущего года может достичь 10%, а размер отчислений в резервы из операционной прибыли может составить 10-12 млрд руб.

• Низкая достаточность капитала. Достаточность капитала по Базельским стандартам на конец 2008 г. составила 14.1%, а в соответствии с положениями Банка России – 13.3%. Учитывая, что банк должен поддерживать коэффициент достаточности по российским стандартам на уровне 10-11%, его возможности абсорбировать потенциальные убытки весьма ограничены, и мы не исключаем, что Банку «Санкт-Петербург» придется привлекать дополнительный капитал в 2009 г.

Как мы уже отмечали, на рынок банковских облигаций в последнее время большее влияние оказывает фактор ликвидности, а не качества активов. Российские банки аккумулировали существенный объем ликвидности в иностранной валюте, и один из самых эффективных способов ее использования – это выкуп собственных долговых обязательств. Банк «Санкт-Петербург» в 2008-2009 гг. выкупил свои еврооблигации на USD115 млн; как сообщил на телеконференции заместитель председателя правления К. Баландин, доходность на уровне 15-17% (с которой еврооблигации – по всей видимости, выпуск Банк Санкт-Петербург 09 – выкупались в последнее время) руководство банка считает очень привлекательной. По состоянию на первое марта 2009 г. Банк «Санкт-Петербург» имел на счетах около USD800 млн в иностранной валюте, а значит, может продолжить выкуп облигаций с погашением в текущем году. В то же время, поскольку банк не располагает достаточным резервом капитала, он имеет ограниченные возможности по выкупу суборд инированного выпуска еврооблигаций Банк «Санкт-Петербург» 17, который в настоящее время торгуется по цене около 42% от номинала.

ТНК-ВР проявляет интерес к Sibir Energy

По данным Sunday Times, ТНК-ВР готовит предложение о покупке Sibir Energy за GBP2.3 млрд. По сообщению издания, исполнительный директор ТНК-ВР г-н Хан провел переговоры с несколькими инвесторами из Великобритании о том, примут ли они предложение по цене GBP6.00 за акцию, которая предполагает премию в 243% в к рыночной цене GBP1.74 за акцию (накануне даты, когда торги акциями эмитента были приостановлены в феврале).

Хотя мы считаем Sibir Energy привлекательным объектом для поглощения, на наш взгляд, компания представляет наибольший интерес для российских государственных холдингов, таких как Газпромнефть или Роснефть. Покупка Sibir Energy компанией ТНК-ВР еще более осложнит ее взаимоотношения с Газпромнефтью, миноритарным акционером МНПЗ, где Sibir Energy принадлежит контрольный пакет. ТНК-ВР и Газпромнефть уже имеют совместный контроль над Славнефтью; однако, по данным Petroleum Argus, Газпромнефть стремится добиться полного контроля над СП. Нам представляется, что, проявляя интерес к Sibir Energy, российские акционеры ТНК-ВР стремятся усилить свои позиции в переговорах с Газпромнефтью. Данная сделка должна быть одобрена ВР, что может оказаться затруднительным, учитывая, в частности, тот факт, что генеральный директор ТНК-ВР еще не назначен на должность.

Президент Казахстана требует решить проблему задолженности банков

Информационные агентства Интерфакс-Казахстан, Bloomberg и Reuters сообщили 10 апреля, что президент Казахстана Н. Назарбаев на заседании с участием глав АФН, Национального Банка Казахстана и Регионального финансового центра города Алма-Аты распорядился подготовить план решения проблемы банковских долгов в течение тридцати дней и изучить возможности реструктуризации задолженности. По словам председателя АФН Е. Бахмутовой, банки могут выкупить свои долги с дисконтом, погасить их с помощью новых заимствований или договориться о замораживании выплат на срок от трех месяцев до одного года и более. Для БТА Банка и Альянс-Банка, по ее мнению, представляется приемлемой реструктуризация долга, тогда как другие казахстанские банки будут принимать решения самостоятельно.

Мы надеемся, что правительство Казахстана сможет представить свой план в ближайшее время – на наш взгляд, чем скорее будут решены проблемы задолженности БТА Банка и Альянс Банка, тем скорее стабилизируется банковская система страны. Мы также ожидаем, что решение вопроса долга указанных двух банков станет катализатором сужения спрэдов облигаций других казахстанских банков, прежде всего Банка «Халык», Казкоммерцбанка и Банка ЦентрКредит. Мы, однако, по-прежнему воздерживаемся от рекомендаций в отношении долговых обязательств БТА Банка и Альянс Банка – существует множество вариантов решения проблемы их задолженности, включая введение внешней администрации и банкротство, что также упомянула г-жа Бахмутова.