Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Насколько это серьезно"


[26.03.2009]  Николай Кащеев, МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Нет ничего особенного удивительного в том, что вопрос о сохранении доллара в качестве резервной валюты волнует многих. Особенно, конечно, Китай, который держит почти все свои огромные резервы в долларовых активах, включая Trys на 600 млрд.долл. (неплохая переоценка, вероятно, случилась с ними в последние дни). Однако реакция на только что озвученную обеспокоенность КНР сохранностью своих резервов и «шпильку» в адрес США, выдержанную в том духе, что надо бы подумать об альтернативной резервной валюте, показала, что вопрос весьма животрепещущий. Мало кто сегодня на рынке не беспокоится а) о возможных потерях от инвестиций в гособлигации США в случае, если экономика Штатов начнет восстанавливаться и политика необеспеченной эмиссии (quantitative easing) исчерпает себя, б) о дальнейшей судьбе курса USD из-за очень высокого предложения этой валюты.

Кое-кто, впрочем, убежден, что предложение Китая (которое комментаторы тут же приписали всей группе BRIC), направлены исключительно на повышение его роли в МВФ. В числе прочих резонов, это – ответ на постоянные упреки в нежелании отпускать юань в свободное плавание и требования большей открытости экономики КНР. «Мы почти такие же сильные финансово, как и вы, – словно говорят китайцы. – Так признайте это и отстаньте, перестаньте назойливо учить нас экономике» Кстати, китайцы вполне вправе требовать себе больше бонусов еще и по такой причине: из средств, направленных на рекапитализацию крупнейших банковских институтов в США, начиная с ноября 2007 г., 41 млрд. – деньги национальных фондов, в большинстве своем китайских. «Успешность» этих вложений известна...

Вообще, психология китайский монетарных властей довольно своеобразна – и рынок уже почти привык к этому. Какой смысл, к примеру, сегодня, когда даже в самых общих чертах будущая новая мировая валюта (именуемая, к примеру, «глобо») не просматривается, вносить дополнительную нестабильность на и без того нервные рынки, подрывая, в том числе, и собственные позиции? Слава богу, что перспектива создания таковой валюты настолько далека от серьезного восприятия, что не было и серьезной реакции: куда сильнее она была на мимолетные замечания Т.Гейтнера о готовности рассматривать вопросы мировой валютной системы и возможное увеличение роли SDR (тут же скорректированные уверениями в том, что альтернативы доллару нет). Преследуя одну цель, представители КНР явно не очень заботятся о «побочных» эффектах.

Надо здесь отметить, что российские заявления на эту тему столь похожи на китайские, что сегодня вряд ли нуждаются в отдельном рассмотрении. Тем более, что Минфин в который раз официально заявил, что не собирается менять состав золотовалютных резервов. А все остальное – просто лирика!

Ситуация на сегодня такова, что мировая валюта желаема, но невозможна. Как справедливо указывают многие эксперты, даже 16 государств зоны евро, разделяя общие принципы хозяйствования и идеологию, близкие культурно и, что очень важно, имеющие общие институты власти, испытывают сложности в процессе управления своей единой денежной сферой. При отсутствии ярко выраженного «гегемона» еврозона явно проигрывает США в качестве эмитента мировой резервной валюты. Что уж можно говорить о перспективах создания новой «мировой» валюты на базе МВФ, где новая монетарная система, скорее всего, будет представлять собой площадку борьбы несовместимых интересов! Пример ООН является тут, по-видимому, неплохой иллюстрацией неэффективности и постепенной деградации с точки зрения первоначальных целей создания этой организации.

В теории единая мировая валюта помогла бы решить многие проблемы (дисбалансы) глобальной экономики и, возможно, помогла бы предотвратить опухоли финансовых пузырей, однако практически ее создание вряд ли возможно в сегодняшнем мире. Поэтому доллару ничего в этом смысле не угрожает, кроме неизбежных последствий quantitative easing, которые, скорее всего, не смогут быть уравновешены бегством в качество, что приведет к ослаблению USD. Чего страшно не хочется китайцам (зря, между прочим, потому что оно необходимо), и чего хочется властям США.

Еще один важный вопрос: видим ли мы сегодня разворот глобальной экономики, то бишь экономики США в первую очередь? Или это – просто передышка в ходе продолжающегося кризиса?

Как представляется, стремительное скатывание вниз мировой экономики несколько потеряло мощную инерцию последних кварталов, т.к. некоторые его драйверы исчерпывают себя естественным образом, а ФРС наконец-то приступила к применению нетривиальных, очень агрессивных (в планах) мер противостояния рецессии. Правда, таковым еще нужно набрать обороты, и вчерашний провал аукциона gilt в Великобритании несмотря на политику покупки облигаций Центробанком – не самый хороший признак. Кроме того, первые покупки ФРС в сегменте кривой Trys 5-10 лет (почти 2.4 млрд.долл. из общего объема около 7 млрд. ушло на покупки 7-летних бумаг) не очень-то впечатлили рынок: ФРС предложили к покупке облигации примерно на 20 млрд.долл., в основном те, кто готовился к новым первичным аукционам.

Что касается первоосновы кризиса, корня, из которого произросли так называемые «токсичные» активы, т.е. рынка жилья, то вчерашние данные о продажах в феврале, вроде бы, были оптимистичны. Однако более глубокий анализ (идея принадлежит http://www.calculatedriskblog.com/) показывает, что стабилизация продаж домов на вторичном рынке, скорее всего, может быть в значительной степени отнесена к росту foreclosures – дефолтов по ипотечным кредитам, когда должники отдают дома банкам, что, в частности, подтверждается увеличением гэпа между продажами на первичном и вторичном рынке. Кроме того, запасы непроданных домов, хотя и зафиксировались на несколько более низком уровне, чем год назад, но выросли в феврале к январю. Еще, похоже, не время говорить о развороте.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: