Короткие ответы на простые вопросы

Вообще-то, на сегодня у нас был запланирован к выходу несколько иной, более фундаментальный аналитический продукт, однако изменения в рабочем графике (online-конференция под эгидой «Финам», посещение РБК-ТВ) и необходимость ответить на ряд действительно животрепещущих вопросов заставили нас пересмотреть планы.

1. Что сейчас происходит с долларом на Forex?

По понятной причине, его движения вызывают нервную реакцию, что называется, на обывательском уровне. В целом, конечно, рост EUR/USD укладывается в общее представление о новых carry trades из-за возможного резкого снижения Fed rate и об избыточном предложении долларов в будущем на фоне массированной помощи американской экономике и борьбы с дефляцией. Однако на другой чаше весов – рекордно низкие доходности US Trys, сложившиеся в процессе глобального бегства от рисков. Как примирить такое противоречие: массовый интерес к госбумагам США и падение доллара к евро?

На деле это не просто, а очень просто. Тенденции в области покупки американских бумаг в октябре уже давали намек на то, что случилось в декабре. В октябре иностранные инвесторы купили Trys в общей сложности на 182 млрд.долл., из которых 147 млрд. пришлось на короткие бумаги. К тому же, тогда 207 млрд.долл. пришло от иностранцев на долларовые счета. Однако при этом зарубежные инвесторы продали свои портфели долгосрочных облигаций на сумму 13 млрд.долл., акций – на 6 млрд. и, главное, agencies на 75 млрд.долл. В итоге, чистый приток иностранных средств в долгосрочные Trys составил лишь 1.5 млрд.долл., а всего в американские активы – 286 млрд.долл.

Среди тех, кто продавал agencies (бумаги Freddie Mac и Fannie Mae), были центробанки Южной Кореи, Венгрии, Индии, других развивающихся стран, кроме Китая, и, конечно, РФ – те ЦБ, которые активно тратились на валютные интервенции. Они же продавали длинные Trys, но, в целом, наблюдалось перепозиционирование инвесторов – из длинных бумаг в короткие, т.е. активное «бегство к качеству».

Последние события на рынках показывают, что нетто-приток капитала в американские бумаги в декабре может, наконец, уменьшиться – за счет продолжающегося избавления центральных банков от agencies и, особенно, корпоративных долговых бумаг, а также на фоне пока недостаточного предложения новых бумаг. Акции, однако, показывают небольшой рост в декабре после сильного падения в ноябре и октябре – так что речь тут, видимо, может-таки идти о скромном притоке инвестиций.

Безусловно, «мнимый аппетит к риску», который возник в конце года на фоне явно избыточной ликвидности банковской системы, а также продолжение раскручивания carry trades с иеной также сыграли свою роль. Однако стоит отметить, что нам текущее падение доллара, которое пока сдерживается сильным техническим уровнем в районе 1.36-1.37 за евро, показалось не то, чтобы удивительным, но не вполне ожидавшимся. Мы не считали, что временный аппетит к риску может быть распален до такой степени – даже агрессивными ожиданиями снижения ставки ФРС, о которых было объявлено сегодня, но которые – в самом агрессивном варианте – уже, видимо, учтены в ценах.

Carry trades в текущей очень сложной обстановке казались нам неуместными, все фундаментальные данные – за продолжение бегства от риска. Было бы, куда... Недавнее падение доходности T-bills до негативных уровней действительно дало шанс для снижения доллара к другим валютам даже на фоне долгосрочного risk aversion.

2. Что там с российской рецессией?

Мы – и не только мы – довольно много говорили о том, что падение промышленного производства месяц к месяцу почти на 11%, а год к году – на 8%, более чем оправдывает негативные ожидания. Столь же вероятно, что падение промпроизводства в декабре не только продолжится, но и ускорится. Если исходить из того, что рост экономики РФ (ВВП) в 4-ом кв. 2008 г. составит-таки 2% (тогда мы как раз получаем озвученные официальными лицами 6% роста ВВП по итогам года), то это значит, что акцент роста никуда не перенесен, он остался там, где и был – в сфере услуг. Мы предполагаем, что основным, и едва ли не единственным драйвером такого роста была и остается, конечно, торговля. Смеем также предположить, что рост безработицы и последствия девальвации рубля, если таковая будет активно продолжена и/или, более того, интенсифицирована уже в начале следующего года, приведут всю экономику к неминуемой рецессии. И нефть вряд ли поддержит нас в этом случае, а для проявления эффекта от стимулирующих мер – еще, как минимум, не время.