Rambler's Top100
 

ћƒћ-Ѕанк: ћакроэкономический комментарий: "»сход€ из худшего"


[28.11.2008]  ћƒћ-Ѕанк    pdf  ѕолна€ верси€

»сход€ из худшего

ј.ƒворкович, один из самых авторитетных представителей экономических властей –‘, только что фактически за€вил, что официальный взгл€д на перспективы 2009 г. весьма негативен, хот€ и предполагает возобновление кредитной активности банков во 2-ом полугодии следующего года. ƒо этого момента он советует готовитьс€ к периоду низких цен на нефть и отсутствию внешнего финансировани€.

ѕочему, когда говоритс€ о первых позитивных изменени€х в финансовом секторе, чаще всего упоминаетс€ именно втора€ половина 2009? —рок, конечно, весьма условный. ѕроцесс нашего российского делевереджа еще только набирает обороты, и, веро€тно, отчеты банков и компаний за 4 квартал 2008 г. и особенно 1-ый квартал 2009 г. покажут, что за это врем€ негатив в экономике и банковской системе еще только накапливалс€. ¬идимо, в течение последующего квартала результаты делевереджа – списани€ плохих активов и вы€влени€ неплатежеспособных заемщиков – будут постепенно получать должный ответ. «а это врем€ так же возможен выход делевереджа глобальных финансовых институтов на финишную пр€мую (это если судить по предыдущей динамике, например, избавлени€ хедж-фондов от своих активов), однако интерес к emerging markets вр€д ли приобретет массовый характер: на развитых рынках будет предлагатьс€ достаточное количество активов по необычно низким ценам.

¬ худшем случае, если процесс российского делевереджа пойдет слишком медленно, государственна€ поддержка окажетс€ неэффективной, а банки не смогут реализовать правильную антикризисную стратегию, в том числе, например, из-за окончательной потери довери€ со стороны вкладчиков к ним и/или национальной валюте, то половина 2009 г. может оказатьс€ недостаточным сроком дл€ избавлени€ банковской системы от груза плохих активов и возобновлени€ кредитной активности. ≈сли же вас интересует рынок российских акций, то здесь перспективы еще более сомнительные. ¬ отличие от американского, он пока не €вл€лс€ опережающим «барометром» экономики.

÷Ѕ продолжает свою политику «м€гкой девальвации», одновременно повыша€ ставки рефинансировани€ в цел€х, очевидно, борьбы с раскручиванием в этих услови€х девальвационной спирали из-за естественной и предсказуемой реакции спекул€нтов. «аметим, что дл€ относительной стабилизации венгерского форинта едва хватило повышени€ ставки ÷Ѕ сразу на 3%, что очень необычно дл€ этой страны. ≈сли вообще дело в ставке.

ѕричина действий ÷Ѕ в области обменного курса лежит на поверхности; мотивы регул€тора можно пон€ть.

ѕозвольте, однако, по нашему обыкновению привести здесь небольшое идеологическое соображение. “ем более, что в нынешней ситуации вр€д ли кого-то – кроме тех, дл€ кого и не предназначен этот небольшой обзор – должен особенно волновать вопрос, каковы точные прогнозы действий ÷ентробанка: что будет с нефтью, так он и будет поступать. ѕон€тно, что практически mainstream – это ожидать ее падени€ к 35 долл., что теоретически может вызвать и >10% девальвации рубл€ к корзине (с учетом того, что ÷Ѕ раст€гивает это «удовольствие» согласно концепции «плавной девальвации»). Not a problem, это уже примерно с мес€ц как – лишь технический аспект проблемы; уже сейчас корзина выросла примерно на 4.2% от момента фиксации.

Ќа наш взгл€д, единственное, о чем сегодн€ можно рассуждать, это тот путь, основополагающий принцип, который мы выбираем в борьбе с мировым кризисом. ѕозвольте здесь вновь сослатьс€ на  итай. ћ»ƒ  Ќ– за€вил неделю назад: «активизаци€ внутреннего спроса – самый эффективный дл€  ита€ способ противодействи€ мировому финансовому кризису». Ёто несмотр€ на то, что год назад дол€ чистого экспорта в ¬¬ѕ  Ќ– достигла максимальной величины – 12%. ќсознав, что внешний спрос, на который опиралась эта экономика, начинает серьезно буксовать, китайцы прин€ли единственно верное решение: настало врем€ дл€ внутреннего спроса.  аковой они и стимулируют: с помощью снижени€ налогов, процентной ставки, а также инвестици€ми в инфраструктуру (те самые примерно 600 млрд. долл.).

ј что мы? ћы остаемс€ в парадигме, в которой полагаемс€ в основном на внешний спрос! ƒействительно, как еще идеологически объ€снить периодическое повышение ставок рефинансировани€ вкупе с девальвацией рубл€ на фоне колебаний (fluctuations, oscillations, volatility) цены нефти?  онечно,  Ќ– сегодн€ находитс€ в несколько лучшем положении с точки зрени€ ее международной позиции: как минимум, туда не прекратилс€ приток внешнего капитала. ћы же сегодн€, очевидно, можем рассчитывать на него даже меньше, чем в августе... ќднако почему китайцы так мало озабочены тем, что их контейнеры уже отправл€ютс€ в —Ўј на четверть пустые, что их счет текущих операций может тоже сжатьс€ из-за ухудшени€ конъюнктуры внешней торговли в самое ближайшее врем€? ѕочему они, не бо€сь этого, всеми средствами стимулируют конечный спрос, к тому же на фоне столь крепкого юан€?

ќтвет – в выбранной парадигме развити€ экономики и направлении борьбы с кризисом в частности. ћы де-факто пока стоим на международной обочине, ожида€, когда гроза пронесетс€ над головой и цены на нефть хот€ бы стабилизируютс€, понемногу стара€сь приспосабливатьс€ к непогоде, насколько представл€ем себе возможным и правильным, вполне тривиальными методами.  итай, отнюдь не закрыва€ своих границ, переносит акцент на те ресурсы, которыми он может управл€ть сам.

¬прочем, и в нашем случае не все предопределено. ¬озможно, в самое ближайшее врем€ неумолима€ логика событий, после некоторых колебаний и метаний, поставит нас на тот же путь.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: