Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[28.11.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Последний день ноября

Сегодня последний торговый день ноября. Это значит, что по традиции можно ждать роста котировок государственных бумаг в связи с уже традиционной ежемесячной переоценкой. Вчера довольно большой объем сделок прошел с облигациями Лукойла серии 03 (YTM - 14.7%). Большой оборот прошел в выпуске ВТБ-Лизинг-02 (более 1.0 млрд. руб.). Два выпуска Московской области 6-й и 7-й серии закрылись с доходностью 16.3% - 16.6%. Слабая активность была в облигациях 8-й серии МО. Доходность выпуска находится на уровне около 19%.

Смотрим на сделки в Миракс-02, Копейка-02

Высокая активность сделки вчера прошли с облигациями Миракс-02. Вчера цена закрытия облигаций составила 35% от номинала, что соответствует доходности к погашению в сентябре 2009 года в размере 314% годовых. Аналогичная по уровню активность проходит и в выпуске КОПЕЙКА-02. Цена закрытия - чуть ниже 90% от номинала, доходность к оферте в феврале 2009 г. составляет порядка 77.4% годовых.

Размышления о Виктории

Из спектра бумаг, торгующихся по цене ниже 50% от номинала, мы выделяем выпуск облигаций розничной компании Виктория серии 02. Закрытие - 45% от номинала. В конце января компании предстоит погасить выпуск облигаций серии 01 на 1500 млн. руб. Котировки находятся на уровне 80% от номинала. Компания находится коротком списке ритейлеров, представители которых регулярно ходят на встречи с финансовыми властями. На наш взгляд, у эмитента есть высокие шансы получить рефинансирование со стороны государства.

Ситуация с ликвидностью стабильна, долгосрочные ставки снижаются

Ситуация с ликвидностью стабильна. Острого дефицита в краткосрочной ликвидности не наблюдается. Остатки на депозитах и корсчетах снизились на 58.2 млрд. руб. до 922.3 млрд. руб. Сальдо по операциям с банками вернулось в положительную зону и составляет - 23. млрд. руб. по сравнению с отрицательным значением вчера 217 млрд. руб.

Сегодня банки в последний раз получили средства на аукционе РЕПО на ставке 8.14% годовых. Всего было привлечено средств на сумму порядка 196 млрд. руб. из 200 млрд. максимально возможных.

Ставки overnight составляют 5.0 - 6.0% (против 4.25 - 5.25% годовых вчера днем), ставки на три месяца заметно снизились. Сегодня они составляют 14.0 - 17.0% годовых против устойчивого на этой неделе уровня 19 - 24%. На внешнем рынке вмененные ставки по контрактам NDF RUB/USD ставки на один месяц составляют около 50%. Ставки на 3 месяца уже не превышают 50% годовых.

Краткосрочный взгляд: пока негативный

Мы ожидаем, что Банк России продолжит политику плавного ослабления курса рубля и повышению ключевых процентных ставок. Это негативный фактор для рынка рублевых облигаций.

Ожидания по девальвации рубля остаются высокими, о чем свидетельствуют ставки по NDF (стоимость рублей на внешнем рынке). До тех пор пока сохраняется риск роста рублевых ставок, рублевые облигации вряд ли станут объектом массовых покупок.

Рекомендации: только качественное, надежное и короткое

Пока активность на рынке оставляет желать лучшего мы все равно бы рекомендовали бумаги эмитентов из нефинансового сектора с рейтингом уровня BB. Идея заключается в том, что даже покупая на вторичном рынке госбумаги, с чем мы не можем полностью согласиться в текущих условиях, ВЭБ, тем самым, высвобождает лимиты банков на другие бумаги госкоманий или репуемые в ЦБ выпуски эмитентов с относительно высоким кредитным рейтингом. О том, что эти бумаги нравятся рынку можно судить и по динамике индексов BMBI.

Экономика РФ

ЦБ снова ослабляет рубль и повышает ставки на 1.0%

Едва ситуация на денежном рынке стабилизировалась, ЦБ снова решил ослабить курс рубля к бивалютной корзине на 1.0% и повысить ставки. Сегодня с утра курс рубля к бивалютной корзины снизился до 31.17, а чуть позже дошел до уровня 31.30%. напомним, что вчера днем курс составлял 30.99 рублей за единицу бивалютной корзины.

Курс RUB/USD составляет 27.69 (против 27.40 вчера); EUR/RUB - 35.70 (против 35.35 во вторник).

В отношении ключевых процентных ставок ЦБ принял следующие решения:

- Ставка рефинансирования повышена на 100 б.п. до 13%;

- Ставка валютный своп повышена на 100 б.п. до 13%;

- Минимальная ставка на аукционах прямого РЕПО повышена на 100 б.п. до 9.0%

Решения приняты в целях снижения оттока капитала и сокращения темпов снижения золотовалютных резервов. Ранее мы ожидали, что ЦБ начнет повышать ставки, но полагали, что это произойдет в начале декабря или января 2008 г.

Ожидания по ослаблению рубля остаются высокими, особенно на фоне ставок в контрактах NDF RUB/USD. Решение по 1.0%-му ослаблению курса рубля в третий раз слабо увязываются со всеми предыдущими высказываниями представителей власти о недопущении девальвации рубля.

Если назвать девальвацией 1.0%-е расширение границы колебаний курса рубля к бивалютной корзине нельзя, то трехкратное снижение курса рубля по 1.0%, назвать плавной девальвацией рубля уже можно. Таким образом, не исключено, что ЦБ будет продолжать политику по плавному ослаблению курса рубля и повышению ставок, пока отток капитала не прекратится, а темпы по сокращению золотовалютных резервов от поддержки курса национальной валюты снизятся до нуля.

Глобальные рынки

Подарок на День Благодарения. CDS UST выросли до 60 б.п.

Вчера в США отмечался День Благодарения. По этому поводу рынки не работали. Тем не менее, это не помешало 5-летним CDS США достигнуть 60 б.п. Как пишет REUTERS – это максимальный и исторический уровень

Сегодня в США короткий день. Важной для рынков статистики не публикуется.

Доходность UST-10 находится на уровне 2.96% (близко от самого низкого за последние 50 лет уровня), 30-летних - 3.5%. Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится на уроне 788 б.п. (вчера – 767 б.п.).

Корпоративные новости

Ситроникс получит кредит ВЭБа

По информации газеты «Коммерсантъ», АФК «Система» договорилась о предоставлении ВЭБом кредита общим объемом $ 230 млн дочернему активу компании – концерну «Ситроникс». Кредит будет обеспечен всей долей Системы в Ситрониксе, или 61.33 % акций компании, а в Совет директоров концерна войдет представитель банка.

Первый транш кредита позволит концерну рефинансировать кредит Дрезднер Банка в размере $ 125 млн, погашение которого состоится сегодня. Другая часть кредита ВЭБа будет направлена на рефинансирование другого кредита Дрезднеру объемом $ 75 млн, который гасится в марте 2009 г. Таким образом, у концерна еще остается $ 30 на погашение прочей задолженности. Кстати, получается, что сумма кредита ВЭБа была увеличена – насколько мы помним, изначально обсуждался кредит в размере $ 125 млн.

Кредит ВЭБа был привлечен вместо готовившейся, но сорвавшейся сделки по привлечению финансирования одной из дочерних компаний Ситроникса – Intratelecom, которая в июле 2008 г. заключила соглашение о привлечении синдицированного облигационного займа объемом 150 млн евро (~$ 210 млн).

Получение финансирования Банка Развития решает часть проблем Ситроникса с погашением текущего долга на ближайшие месяцы, однако не покрывает всех нужд концерна в ликвидности – общий объем краткосрочного долга концерна по состоянию на середину 2008 г. превышал $ 600 млн. Помимо кредитов Dresdner на март также приходится оферта по рублевому выпуску облигаций Ситроникса объемом 3 млрд руб. (~$ 110 млн).

Таким образом, Ситрониксу неизбежно потребуются новые инъекции капитала, и теперь становится абсолютно непонятно, под залог каких активов будет привлекаться новый долг, а залог этот обязательно понадобится, например, для рефинансирования мартовской оферты по рублевым бондам.

Тогда как скорость предоставления ресурсов концерну позволяет говорить о том, что финансирование данного заемщика было действительно сочтено приоритетной задачей, говорить о господдержке пока преждевременно, поскольку кредит ВЭБа предоставлен в общем порядке наравне с другими компаниями, нуждающимися в экстренном рефинансировании внешнего долга. Настоящим свидетельством поддержки со стороны государства могли бы стать выпуск облигаций, выкупленный госструктурами на себя, либо предоставление кредита ВТБ, Газпромбанком или Сбербанком.

Мы ожидаем два сценария развития событий: либо за 4 месяца концерну удастся самостоятельно рефинансировать оставшуюся краткосрочную задолженность и погасить хотя бы часть собственного операционного денежного потока, который в следующем году должен выйти на позитивную территорию. В противном случае мы ожидаем предоставления помощи в том или ином виде со стороны госструктур.

Русснефть может быть куплена Glencore

Как сообщает Коммерсант, швейцарский трейдер Glencore, который является партнером холдинга "Базовый элемент" и акционером дочерних компаний Русснефти, а также кредитором головной компании, подал заявку на покупку нефтяной компании в федеральное ведомство Германии по надзору за деятельностью картелей. Издание также пишет, что с акций Русснефти недавно был снят арест, поскольку были отозваны все иски против компании.

У нас пока недостаточно информации, для того чтобы оценить, кто и когда конкретно станет конечным бенефициаром самой ОАО «Русснефть» и сколько акций компании в итоге сможет консолидировать БазЭл. Согласно российскому законодательству западная компания не может получить контрольный пакет в Русснефти, поэтому в любом случае участие в сделке россйского участника обязательно.

В то же время с точки зрения кредитного качества нам важно быть уверенными в наличии интереса к активу у стратегических инвесторов, сохранении целостности и работоспособности Русснефти, а также ее операционного денежного потока. Мы по-прежнему считаем, что в независимости от того, успеет ли формальный контроль над компанией перейти к новым собственникам, в том или ином виде Русснефть уже управляется их представителями и получает от них поддержку, например в виде помощи по пролонгации кредита Сбербанка. Поэтому, а также потому что компания пока продолжает генерировать денежные потоки, мы полагаем, что шансы на возврат своих средств у держателей Русснефти достаточно высоки. Кстати, Альфа-Банк в качестве платежного агента уже напомнил держателям о предстоящей оферте (12 декабря 2008г.), что уже является хорошим знаком. В то же время есть вероятность, что нефтяной компании все же придется прибегнуть к варианту мягкой реструктуризации обязательств и попросить наиболее крупных держателей облигаций о небольшой рассрочке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: