Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Если ее упорно вызывать, то она непременно придет"


[14.11.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Если ее упорно вызывать, то она непременно придет

Так называемое расширение коридора колебаний бивалютной корзины ЦБ на 1% привело к результатам, о которых не надо было гадать. Например, третий день подряд обороты валютного рынка на ММВБ превышают средние значения за месяц и три месяца на 20% и более (см. график на следующей странице). Все это выглядит особенно пикантно на фоне (очередного) сокращения золотовалютных резервов ЦБ: за неделю с 1 по 7 ноября на 9 с лишком миллиардов долларов, при том, что рабочая неделя была короткой, а колебания валютных курсов могли сделать вклад в это изменение в объеме едва более чем на 1 млрд.долл. Не вполне ясное «растворение» части резервов может быть связано либо с весьма активными продажами валюты, либо с выдачей неких средств в рамках пакета помощи экономике. Впрочем, туману добавляет и очередное изменение методики расчета резервов, когда в них стали включаться еще и активы в иностранных банках, у которых в капитале велика доля российских банков. Таковые, судя по данным ЦБ, прежним и новым, составляли нескольким менее 3 млрд.долл., а среди таких банков в первую очередь приходят на ум, конечно, нынешние члены группы ВТБ.

Реакцией ли на это неочевидное «растворение» стало снижение обменного курса рубля к корзине или нет, но каждый подобный шаг показывает, что девальвация приближается нами самими. Мы множество раз говорили прежде о том, что пока фундаментальных оснований для нее нет, поскольку явно чрезмерное снижение цены на нефть даже не в самом лучшем сценарии (который уже комментировал А.Кудрин) может быть компенсировано если не физическим, то стоимостным снижением импорта (физический объем импорта нас в этом случае вообще не интересует). Не все, конечно, верят в то, что мировая экономика входит в фазу дефляции, однако именно этот сценарий на фоне падения занятости, спроса и цены активов, является, по-видимому, более чем реальным в 2009 г. При этом энергоносители остаются товарами первой необходимости, что обеспечивает им естественную поддержку даже в условиях рецессии, при том, что инвестиции в дорогостоящие «нетрадиционные» источники энергии, напротив, вероятно, окажутся под вопросом. К тому же, возможно, недооценивается падение спроса в РФ, связанное не с курсом рубля, а со сдутием «пузыря» кредитного потребления из-за увеличения рисков заемщиков и фондирования, роста безработицы и т.п.

Особенно досадно, что, приближая таким образом своими собственными руками девальвацию, которая ныне есть исключительно феномен настроений и ожиданий, мы совершенно не желаем видеть, что она не только не несет в нынешних условиях никакой пользы и преимуществ для экономики страны, но и основана на явлении конечном: бегство в качество, т.е. в доллар, сейчас есть прямое следствие делевереджа, в т.ч. ликвидации целых фондов, которое также ведет к росту иены. Эта «бочка» не бездонная, как и вряд ли кто-то полагает, что уровень 80 иен за доллар США при доходности Treasury bills почти на одном уровне с японскими облигациями – это фундаментальный и долгосрочный уровень. Цена нефти – совершенно из той же оперы! Если вы думаете, что уровень, например, 60 иен за доллар, чего не было даже в 1995 г. – это sustainable (устойчивое равновесие), то тогда вы верите и в нефть на уровне 30 долл. за барр. Потому что это – совершенно одно и то же.

Нет, на наш скромный взгляд, лучшим доказательства главенствующей роли процесса делевереджа, а также невозможности за счет девальвации исправить дисбалансы является поведение валют развивающихся стран, которые показывают совершенно разные макроэкономические результаты.

«Пузырь» carry trades, надутый в 2002-2007 гг. (по наблюдению Danske Research), лишь усугубил, как мы и говорили не единожды, макроэкономические диспропорции в различных странах, попавших под это поветрие. Очень просто: валюты стран с высокими процентными ставками оказались переоцененными к чему далеко не всегда стремились соответствующие монетарные власти, и наоборот. Отчасти это, кстати, оказалось верным и по отношению к евро – с той лишь разницей, что перед экономикой еврозоны стоят совсем другие проблемы, чем перед развивающимися странами.

Именно поэтому в свое время некоторые исследователи, вопреки мейнстриму и необъективному (и корыстному) инвестиционному сообществу, рекомендовали таким странам, как Китай, обеспечивать максимальную стабильность своей валюты, не поддаваясь внешнему давлению.

Сейчас, когда процесс разворачивается в обратном направлении полным ходом, точно такие же перехлесты, как во время надувания «пузыря», более чем реальны. Досадно, что именно в этой ситуации мы своими руками подчас углубляем дисбалансы, которым следовало бы противостоять. Плата может оказаться очень высокой. Необходимо осознать, что на дворе – не 1998 г., и никакого серьезного фундаментального преимущества сейчас от девальвации получить не удастся. Для чего же тогда делать ее вынужденной – со всеми вытекающими издержками?

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: