Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Кредитный комментарий к выпуску облигаций Единой Европы


[19.10.2006]  МДМ-Банк 
Сегодня с дебютным выпуском рублевых облигаций (1.2 млрд. руб., оферта 2 года) на рынок выходит группа компаний «Единая Европа» - один из крупнейших игроков на российском рынке косметики и парфюмерии. По своему основному направлению деятельности – дистрибуции (половина выручки по итогам 2005 г.) – компания входит в тройку лидеров на рынке и имеет перспективы усиления позиций по мере вытеснения своего основного конкурента Hermitage&Star Beauty. При этом «Единая Европа» выбрала стратегию на развитие более высокорентабельных направлений деятельности, в первую очередь – розничной торговли. Доля розницы в выручке группы за последний год выросла с 23% до 36%.

Привлеченные посредством облигаций средства планируется потратить как на расширение собственной сети магазинов «Иль де Ботэ», так и на частичное погашение ранее привлеченных займов. Инвестиционная программа группы на 2006 г. достаточно обширна: открытие 14 новых магазинов, строительство офисно-логистического центра «Внуково», расширение и модернизация мощностей по производству косметики. Еще два направления, которые группа считает перспективными – это производство косметики и логистика. В частности ожидается, что развитие логистики позволит изменить ситуацию с падающей рентабельностью в сегменте дистрибуции.

Можно ожидать, что облигационный заем ухудшит показатели долговой нагрузки по итогам 2006 г. – соотношение Долг/EBITDA скорее всего превысит 4х, а показатель Долг/Собственные средства превысит 2х. Однако, в случае успешной реализации инвестиционной программы уже в 2007г. ситуация должна улучшиться как за счет роста рентабельности дистрибуции, так и за счет увеличения доли других более рентабельных бизнес-сегментов. Не смотря на серьезных конкурентов в розничном сегменте (например, Арбат Престиж и Л’Этуаль), прогнозы стабильного роста потребления косметики и парфюмерии внушают оптимизм – пространства для роста должно хватить всем.

В настоящее время группа реструктурируется в вертикально интегрированный холдинг, при этом компания-эмитент ООО «Единая Европа» будет являться управляющей компанией. Конечные бенефициары (Денисов И.В. 50%, Володин В.Л. 25% и Грибков А.В. 25%) не изменятся. Пока компания не подготовила консолидированную отчетность по МСФО.

По сравнению с группой «Арбат-Престиж» (10.65% к оферте менее чем через год), перегруженной долгом, но имеющей обширный портфель недвижимости, «Единая Европа» кажется нам чуть более сильной по уровню кредитного риска. Тем не менее, в сегменте продуктовой розницы (наименее рискованный на наш взгляд сегмент ритейла) все еще есть интересные выпуски с доходностью 10.5-11.0% годовых (АЛПИ, Монетка). Поэтому справедливую доходность по дебютному двухлетнему облигационному займу мы оцениваем на уровне 11.0-11.5% годовых.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: