МДМ-Банк: Кредитный комментарий к размещению евробондов Казаньоргсинтеза

[19.10.2006] МДМ-Банк

На этой неделе завершается размещение 5-летних еврооблигаций Казаньоргсинтеза (КОС) на сумму USD200 млн. Ориентир по доходности нового выпуска, объявленный организатором по итогам роад-шоу – 9.25%. При этом 10-летний выпуск еврооблигаций Нижнекамскнефтехима NKNK 2015-10 в настоящее время предлагает доходность на уровне 8.25% к путу через 4 года. Мы полагаем, что по уровню кредитного качества КОС практически не уступает НКНХ, поэтому считаем новый дебютный еврооблигаций КОСа прекрасной инвестиционной возможностью.

И КОС и НКНХ являются нефтехимическими предприятиями, расположенными в Республике Татарстан (Ва1/ВВ-/ВВ). НКНХ более чем втрое превосходит КОС в объемах производства и выручки. Ассортимент продукции двух компаний несколько отличается (НКНХ производит в основном каучуки и мономеры, у КОСа продукты с более высокой добавленной стоимостью – различные виды полиэтилена), при этом обе компании занимают достаточно сильные рыночные позиции по своим ключевым продуктам. Основными поставщиками сырья в обоих случаях выступают группы Татнефть и Газпром.

У КОС и НКНХ компаний общие основные акционеры. В обеих компаниях Республика Татарстан через свой холдинг Связьинвестнефтехим владеет примерно одинаковым пакетом (28.4% и 28.6% акций). Крупнейший частный промышленный холдинг ТАИФ владеет контрольным пакетом КОСа (52%) и управляет контрольным пакетом НКНХ (25.6% в собственности, еще 50% в доверительном управлении на 5 лет, в т.ч. пакет Республики).

Обе компании имеют достаточно амбициозные планы развития и инвестиционные программы, направленные в первую очередь на модернизацию и увеличения мощностей. Реализация этих программ может привести к росту долговой нагрузки.

Финансовые показатели КОСа пока выглядит даже чуть лучше, чем показатели НКНХ, особенно обращает на себя значительно более высокая рентабельность КОСа. Вместе с тем, мы ожидаем, что после размещения еврооблигаций и реализации основной стадии своей инвестпрограммы уровень долговой нагрузки КОСа может превысить показатели НКНХ.

Комбинация кредитных рейтингов у КОСа (В- S&P, В от Fitch) выглядит чуть слабее, чем у НКНХ (B2 от Moody’s, В+ от Fitch). Единственное общее у двух компаний агентство Fitch поставило КОС на 1 ступень ниже НКНХ. По нашему мнению, различия в кредитном качестве КОСа и НКНХ не стоят и 1 ступени рейтинговой шкалы.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Казаньоргсинтез

МДМ-Банк

Контакт-центр