Рынки

Внешний фон утром в четверг остается положительным. Сезон отчетности в США подбадривает участников рынка и благотворно сказывается на общерыночном настроении. Оказать влияние на ход торгов на внешнем долговом рынке, среди прочего, сегодня может публикация отчетности General Electrics, McDonald’s, Morgan Stanley. На внутреннем долговом рынке мы ожидаем умеренно положительных настроений, которым вряд ли помешает снизившаяся ликвидность (1.17 трлн руб.) в виду уплаты трети НДС накануне.

На внутренней торговой сессии в среду отмечались осторожные покупки. Цены большинства бумаг консолидировались на достигнутых уровнях, ряду выпусков на дальнем конце удалось прибавить до 10 б.п. Исключением стали бумаги Вымпелкома, потерявшие до 20 б.п. по дальним выпускам на фоне снижения кредитного рейтинга от S&P. Внешний долговой рынок единой динамики не продемонстрировал – суверенный займ Россия-30 несколько вырос, прибавив по итогам дня в районе 25 б.п. и закрывшись на уровне 116.1%. Спросом пользовался и суверенный рублевой евробонд Россия-18. А вот в корпоративном сегменте настроения были смешанные, здесь бумаги Вымпелкома тоже просели и тоже примерно на 20 б.п.

Новости и торговые идеи

Минфин разместил ОФЗ 25076 умеренно успешно. Министерство финансов успешно провело размещение 3-летнего выпуска ОФЗ 25076: объем спроса по номиналу составил 18.2 млрд руб., а фактически было размещено бумаг на 15.6 млрд руб. Средневзвешенная доходность выпуска – 6.44%, что предоставило участникам премию в пределах 3-5 б.п. к вторичному рынку. Умеренный успех Минфина был предсказуем – ему способствовал целый ряд факторов: высокая ликвидность, премия к вторичному рынку и сниженная накануне дюрация предлагаемого выпуска.

Кредит Европа Банк (-/Ba3/BB-) размещает новые облигации. На прошлой неделе Кредит Европа Банк открыл книгу заявок на биржевые облигации серии БО-1 объемом 5 млрд руб. Срок до погашения 3 года, оферта не предусмотрена. Ориентир по купону – 8.00-8.50%, что соответствует доходности в 8.16-8.68%. Книга закрывается в следующий понедельник, 25 апреля.

Эмитент интересен и несколько недооценен рынком. За спиной у Кредит Европы Банка – турецкий холдинг FIBA Group c общими активами более 15 млрд долл., в группу также входят банки в ряде других стран. Банк оставался прибыльным на протяжении последних трех лет. Доли розничного и корпоративного бизнеса примерно равны – это позволяет, с одной стороны, контролировать общее качество кредитного портфеля (доля просрочки снизилась за 2010 г. с 7.0% до 3.2% при резервировании на 114.8%), а с другой поддерживать маржу на достаточно высоком уровне (ROAE по итогам 2010 г. составила 19.2%, чистая процентная маржа – около 10%). В корпоративном кредитовании банк предпочитают участвовать в пулах кредиторов вместе с более крупными банками, кроме того около 20% корпоративных клиентов связаны с турецкими компаниями и бизнесом всей группы FIBA в целом. Розничное кредитование во многом опирается на долгосрочные эксклюзивные соглашения с IKEA, MEGA, Auchan и Metro, однако способность КЕБ сохранить эти контракты за собой в будущем неочевидна.

Это первый выпуск из недавно зарегистрированных биржевых облигаций общим объемом 30 млрд руб. В течение года банк, возможно, еще вернется на рынок с одним или двумя выпусками аналогичного объема. А этот выпуск можно считать рефинансированием гасящегося в июне выпуска КЕБ-2 объемом 4 млрд руб.

В феврале банк размещал трехлетний КЕБ-6 с полуторалетней офертой. Книга тогда закрылась с многократной переподпиской по купону 8.3%. С тех пор доходность выпуска существенно упала вместе с рынком и сейчас составляет 7.53% на дюрации 1.25 года, при этом спрэд к NDF-кривой – 314 б.п. При сохранении спрэда на дюрации нового выпуска справедливую доходность новых облигаций можно оценить на уровне 8.3-8.4%. Тот же результат дает и анализ спрэдов к облигациям крупнейших частных банков. Мы рекомендуем участвовать в размещении не ниже середины диапазона.

S&P снижает рейтинги российской «дочки» Вымпелкома и грозит новыми снижениями. Standard & Poor’s снизило рейтинг ОАО «Вымпелком» с BB+ до BB, рейтинг находился на пересмотре с начала октября 2010 г. после объявления о возможном слиянии Вымпелкома и Wind Telecom. В заявлении S&P отмечается, что сделка доведет долговую нагрузку до несовместимого с рейтингом BB+ уровня. Кроме того, бридж-кредит на 2.5 млрд долл. существенно повышает риски ликвидности компании. Бридж-кредит на финансирование сделки привлечен Vimpelcom Ltd. (не имеет рейтинга S&P) под гарантии ОАО «Вымпелком» – впрочем, за счет выручки «Вымпелкома» кредит в основном и будет погашаться. Прогноз по рейтингу Негативный – более того, агентство отмечает, что если на финансирование бридж-кредита, срок погашения которого наступает через 18 месяцев, в ближайшие полгода не будет привлечено долгосрочных инструментов, то рейтинг может быть снижен еще на одну ступень.

Рынок слабо отреагировал на снижение рейтинга: сделок почти не было, хотя цены на бумаги Вымпелкома просели в пределах половины фигуры. В ближайшее время мы не ожидаем существенного изменения доходности бумаг.