Rambler's Top100
 

Банк Петрокоммерц: Дебют в биржевых выпусках ХКФ Банка


[21.04.2011]  Банк Петрокоммерц    pdf  Полная версия

Дебют в биржевых выпусках ХКФ Банка

26 апреля ХКФ Банк осуществит первичное размещение двух выпусков биржевых облигаций, один из которых станет выпуском с плавающим купоном с базовой ставкой Mosprime3M. Мы высоко оцениваем кредитное качество ХКФ Банка. Подробнее на результатах 2010 года мы останавливались в нашем исследовании от 4 марта 2011 года «ХКФ Банк: итоги 2010 г. по МСФО». С тех пор мы не изменили свое мнение о финансовой устойчивости банка и рекомендуем участвовать в новых выпусках облигаций.

ХКФ Банк БО-03

Начнем с более длинного выпуска ХКФ Банк БО-03, по которому предусмотрены квартальные купоны и пут-опцион через 2,5 года. Организаторы ориентируют на фиксированную ставку купона в размере 8,1%-8,3%, что соответствует YTP 8,24-8,56% (спред к суверенной рублевой кривой 232-253 б.п.).

Как видно из приведенной таблицы, третья серия биржевых облигаций ХКФ Банка потенциально предлагает премию в размере 58-79 б.п. над дебютным выпуском биржевых облигаций НОМОСа. Нам такой уровень премии представляется привлекательным, т.к. аналогичный показатель по уже обращающимся бондам с дюрацией около года составляет 35-44 б.п. Таким образом, в ходе вторичных торгов может реализоваться потенциал сужения спреда в размере 23-35 б.п. В то же время, относительно недавно размещенного выпуска МКББО-01 дисконт может составить 29-50 б.п., что объясняется разницей в объемах бизнеса ХКФ и МКБ.

Мы рекомендуем участвовать в третьем выпуске биржевых облигаций банка. При этом даже нижняя граница маркетируемого диапазона, помимо адекватной компенсации за кредитный риск, предлагает повышенную премию относительно кривой НОМОСа.

ХКФ Банк БО-01

Первая серия биржевых облигаций ХКФ предлагает инвесторам достаточно редкую для российского облигационного рынка возможность инвестировать в инструменты с плавающей ставкой. Cash Flow по выпуску во многом будет зависеть от динамики Mosprime3M, поэтому для инвесторов, настроенных на снижение ставок, такое предложение вряд ли будет интересно. Однако для тех, кто, как и мы, ожидает роста ставок, анализ возможных YTP ХКФ Банк БО-01 несомненно представляет интерес.

В своих расчетах потенциальных YTP мы опирались на 3 базовых сценария: отсутствие изменений в базовой ставке (FR), рост ставок до оферты в соответствии с прогнозами собственной параметрической модели (RR*), рост ставок до оферты на 10 б.п. ежеквартально (RR**). Динамика ставок и купонов в различных сценариях приводится ниже.

В случае реализации сценария FR ХКФ Банк БО-01 оценивается на уровне выпусков банка Зенит при марже 275 б.п. и на уровне «живого» ХКФ Банк-7 при марже 325 б.п. В этом сценарии, на наш взгляд, интересен только верхний потолок диапазона – 325 б.п.

В случае реализации сценария RR* ХКФ Банк БО-01 оценивается с премией в 20 б.п. к выпускам НОМОСа при марже 275 б.п. и на уровне МКБ при марже 325 б.п. При такой последовательности изменений, интересные ставки купонов начинаются от Mosprime3M+280 б.п.

В случае реализации сценария RR** ХКФ Банк БО-01 оценивается на уровне выпусков НОМОСА при марже 275 б.п. и с премией 10 б.п. к «живому» ХКФ Банк-7 при марже 325 б.п. Адекватным уровнем к текущему рынку в данном сценарии станут премии к Mosprime3M от 315 б.п.

Для расчета привлекательной маржи над Mosprime3M по серии ХКФ Банк БО-01 мы придадим каждому сценарию вес: FR=25%, RR*=50%, RR**=25%. Таким образом, результирующая целевая маржа на аукционе складывается в районе: 325*0,25+280*0,5+315*0,25 = 300 б.п.

Таким образом, мы рекомендуем участвовать в размещении ХКФ БО-01 при ставках купона, начинающихся от Mosprime3M+300 б.п. (первый купон от 6,76%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: