РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций Котировки суверенных бумаг вчера подросли примерно на 1/4 п. п. (Russia30), при этом спред к UST10 заметно сузился на фоне встречного движения ставок по американским облигациям. Примерно на 5 б. п. до 130 б. п. сузился спред по 5-летним CDS на Россию.

Рынок в корпоративных бумагах также был крепче, однако четкого движения по ценам наверх мы не увидели. Основная активность традиционно в новых бумагах Евраза и Альфа-Банка.

Стоит отметить уверенный рост в рублевых евробондах Минфина и РСХБ, что, видимо, связано с ростом цен на нефть.

Рублевый долговой рынок вчера предсказуемо отыграл существенную часть падения, случившегося днем ранее. В результате уже с утра котировки длинных ликвидных бумаг стояли на 20–25 б. п. выше, чем днем ранее. Тем не менее активность торгов была невысока, и, на наш взгляд, цены могли быть выше.

Минфин разместил ОФЗ25076 на сумму чуть более 16 млрд руб. из предложенных 20 млрд руб. по верхней границе прогнозного диапазона доходности (YTM6,45%). Мы подозреваем, что если бы Минфин предложил более длинный инструмент, результаты могли быть лучше. Спред ОФЗ25076 к NDF/CCS – далеко не самый привлекательный на кривой.

Сегодня наши ожидания по рынку оптимистичны. Не исключено, что цены ликвидных рублевых бумаг вернутся к своим недавним максимумам.

Курс рубля продолжает колебаться в диапазоне 33,70–33,80 против корзины, офшорные ставки сегодня в среднем на 3–5 б. п. выше, чем днем ранее.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Когда анализ бесполезен…

Все основные индикаторы, которые отражают аппетит к риску на мировых рынках, вчера продемонстрировали бурный рост. Европейские фондовые индексы выросли в среднем в пределах 2–2,5%, американские прибавили 1,5–2,0%, евро подорожал на 2 цента против доллара, цены на нефть выросли на 4 долл. и в Нью-Йорке, и в Лондоне. При этом индекс ожидаемой волатильности VIX обновил годовые минимумы (15,07). Праздник оптимизма, подпитанный хорошей корпоративной отчетностью (Apple, Intel, L'Oreal и т.д.).

На этом фоне остался совершенно незамеченным дальнейший рост стоимости долга Португалии, Ирландии и Греции. Продолжается расширение CDS-спредов. В частности, португальский 5-летний спред установил новые максимумы в районе 638 б. п., греческий – приблизился к 1 300 б. п. Согласно опросу Reuters, подавляющее большинство экономистов считает, что Греции придется реструктурировать свой долг в течение ближайших 2-х лет. Мы подозреваем, что с учетом продолжающегося роста стоимости обслуживания греческого долга это может случиться гораздо раньше.

Если честно, сейчас трудно строить предположения относительно дальнейшего поведения рынков. Складывается впечатление, что инвесторы готовы покупать вопреки всему. Как долго это будет продолжаться, на данный момент непонятно.

Рынок Treasuries скорректировался на фоне роста в акциях

Бурный рост фондовых рынков оказал вчера негативное влияние на котировки Treasuries, в результате ставка UST10 прибавила примерно 3– 4 б. п. и достигла отметки 3,41%.

Тем не менее стоит отметить, что этот рост доходности смотрится весьма скромно на фоне эпического размаха движения в акциях. Очень похоже, что консенсус на рынке Treasuries продолжает меняться в сторону ожидания более низких ставок и мягкой политики ФРС до конца этого года.

Все больше сигналов о грядущем ускорении темпов укрепления юаня

В последние дни поступает все больше сигналов, которые могут свидетельствовать о том, что Китай в ближайшее время может согласиться на более быстрое укрепление юаня ради борьбы с инфляцией. Напомним, позавчера мы писали о том, что глава ЦБ Китая Чжоу Сяочуань сетовал на слишком быстрое накопление валютных резервов и сопутствующие этому процессу риски. Сегодня WSJ пишет, что китайский премьер Вэнь Цзябао упомянул более гибкое курсообразования в качестве одной из антиинфляционных мер.

Мы внимательно отслеживаем ситуацию с юанем, так как, на наш взгляд, более гибкий курс RMB может иметь самые серьезные последствия для глобальной инфляции и процентных ставок.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Накопить до понедельника

Вчерашний день «осушил» запасы ликвидности на балансах у банков более чем на 150 млрд руб. Наибольший вклад внесли выплаты трети НДС за первый квартал, которые, по всей видимости, не были компенсированы поступлением бюджетных расходов в финансовую систему, а также покупка ОФЗ на сумму 16,2 млрд руб. Тем не менее стоимость заимствования на рынке МБК в течение дня находилась в диапазоне 2,25–3,0% (ниже доходности депозитов o/n в ЦБ), что указывает на отсутствие у банков потребностей в рефинансировании: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ хоть и сократилась, но по-прежнему превышает 1,15 трлн руб.

Тем не менее сегодня банки выставляют котировки на уровне 3,25–3,50% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), так что в краткосрочной перспективе банки, возможно, еще пожалеют, что не привлекли средства Минфина на аукционе во вторник. Впрочем, до конца текущей недели мы не ожидаем каких-либо существенных потрясений на денежном рынке. Сегодня ЦБ предложит банкам ОБР-18 на сумму 25 млрд руб. Несмотря на то, что предыдущие аукционы привлекали интерес со стороны банков, а ожидания по курсу ДКП не претерпели существенных изменений, в текущих условиях сдерживающим фактором для спроса может стать сокращение ликвидных активов на банковских балансах. При этом следующий этап налоговых выплат предстоит уже в понедельник (уплата акцизов и НДПИ).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

НМТП опубликовал отчетность по МСФО за 2010 г.: малоинформативна в свете последних М&A

Новость: Вчера компания НМТП опубликовала полную консолидированную отчетность по МСФО.

В отчетном периоде выручка компании сократилась на 5,9% (39,7 млн долл.) до 635,3 млн долл. Негативное влияние на динамику выручки оказало сокращение объемов перевалки зерна, железорудного сырья, черных металлов, наливных грузов. Это привело к сокращению выручки на 63,3 млн долл., в т.ч. 40 млн долл. составили потери от введенного 15 августа 2010 г. государственного эмбарго на экспорт зерна из РФ.

В то же время к факторам, оказавшим положительное влияние на выручку, можно отнести рост грузооборота по ряду ключевых позиций: грузы в контейнерах(+100,8% г/г), цветные металлы (+28,8%), минеральные удобрения (+23%), лесные грузы (+14,3%). Прирост выручки по этим грузам составил 23,5 млн долл. в том числе за счет контейнерных грузов – 14,7 млн долл.

Себестоимость реализации группы НМТП в 2010 г. составила 242 млн долл. (+2,5% г/г). Некоторые факторы, оказавшие влияние на себестоимость услуг:

- Рост амортизационных отчислений в результате ввода в эксплуатацию нового оборудования привел к увеличению себестоимости на 4,4 млн долл.;

- Укрепление курса рубля к доллару США, что привело к росту себестоимости в долларовом выражении на 7,3 млн долл.

- Общие, коммерческие и административные расходы НМТП в 2010 г. снизились до 46,6 млн долл. (-31,6%) в основном за счет восстановления ранее начисленных резервов.

Динамика EBITDA была обусловлена снижением объемов перевалки грузов (-24,5 млн долл.), снижением грузооборота (величина EBITDA от дополнительных портовых услуг сократилась на 2,3 млн долл.). При этом оптимизация операционных затрат и курсовые разницы компенсировали снижение на 11,7 млн долл.

Совокупный долг компании снизился на 139 млн долл. до 328 млн долл., при том что компании удалось аккумулировать денежные средства и эквиваленты в размере 311 млн долл. В результате НМТП удалось сохранить соотношение «Чистый долг/EBITDA» в районе нуля. Также отметим, что компания снизила краткосрочную часть долга до 15,9 млн долл.

Комментарий: Для финансирования недавней сделки (21 января 2011 г.), по приобретению Группой НМТП Приморского торгового порта за 2,15 млрд долл. был привлечен 7-летний кредит Сбербанка в размере 1,95 млрд долл., что привело к росту долговой нагрузки до уровня 4,0х и выше по коэффициенту «Долг/EBITDA». В результате опубликованная отчетность недостаточно показательна для оценки текущего финансового состояния группы. Напомним, что в конце прошлой недели S&P снизило кредитный рейтинг компании на две ступени, негативных действий мы также ожидаем со стороны Moody’s. Обращающийся короткий выпуск NCSP 12(YTM3,46%) практически никак не отреагировал на последние негативные действия агентства.