РЫНКИ

Внешний фон умеренно позитивный. Несмотря на вышедшие слабые макроэкономические данные в США, рынки завершили последний день августа на оптимистичной ноте. Инвесторы ожидают, что ФРС снова примет меры для поддержания экономики. В Европе ситуация была более оптимистичной: в Германии был принят законопроект по модернизации общеевропейского стабфонда (European Financial Stability Facility, EFSF),который предусматривает увеличение объемов EFSF и соответственно доли немецкого участия, которая возрастет с 123 млрд. до 211 млрд. евро, для более эффективной борьбы с долговым кризисом еврозоны. На фоне позитивных настроений доходность UST-10 выросла с 2,17% до 2,23%. Подтверждение агентством S&P рейтинга России на предыдущем уровне привело к росту котировок Russia-30 с 119,136% до 119.776%. Сегодня будет опубликовано большое количество макроэкономических данных, в том числе показатели по безработице и промышленности в США, а также ВВП в Германии.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Рынок достиг средних объемов ликвидности. В среду рынок почти достиг средних объемов ликвидности: объем средств на счетах Банка России составил 845.8 млрд. руб., увеличившись по сравнению с предыдущим днем на 48.1 млрд. руб. Соответственно, упали ставки межбанковского кредитования: Moscprime O/N снизилась на 67 пунктов до уровня 4,32%, одно- и двухнедельные ставки Moscprime упали на 26 и 11 б.п. соответственно. Тем не менее, на сегодняшнем аукционе ОБР-20 (объем - 10 млрд. руб.) мы ожидаем невысокий спрос на бумаги: из-за недавнего снижения объемов свободных средств по причине налоговых выплат участники рынка будут осторожнее.

НОВОСТИ И ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Лукойл (BBB-/Baa2/BBB-): противоречивые результаты по итогам первого полугодия. В среду Лукойл опубликовал неаудированную отчетность по US GAAP за первое полугодие 2011г. Результаты Лукойла впечатляют: рост выручки на 29,7% до 64538 млн. долл. США по сравнению с первым полугодием 2010г., рост затрат по сравнению с аналогичным периодом на 13,5%. Как результат это привело к увеличению EBITDA год к году на 43,8% (10688 млн. долл. США) и росту чистой прибыли на 61,8%, до 6644 млн. долл. США. Данные компании превзошли ожидания аналитиков, так консенсус прогноз по данным Bloomberg был на уровне EBITDA 9,9 млрд. долл. США. По сравнению с остальными российскими нефтяными компаниями, Лукойл отличается низкими темпами роста выручки (за аналогичный период ТНК-BP +38%, ГПН +39%, Роснефть +50%; все – US GAAP), по темпам роста чистой прибыли уступает результатам ТНК-BP (+64%) и Газпромнефти (+73,5%).

Главным драйвером роста выручки стал рост цен на нефть и нефтепродукты (на нефть и нефтепродукты приходится соответственно 24,6% и 69,1% выручки). По сравнению с первым полугодием 2010г. добыча углеводородов и нефти снизилась на 4,4% и 5,3% соответственно; производство нефтепродуктов уменьшилось на 1,1%, что связано с остановкой в связи с реконструкцией Одесского НПЗ. Тем не менее, во втором квартале текущего года удалось увеличить выход нефтепродуктов на 11,7% по сравнению с первым кварталом. Положительное влияние на результаты компании оказало также снижение объемов экспорта нефти (на 15,9% к первому полугодию 2010г.), т.к. экспортные пошлины растут быстрее мировой цены на нефть.

Лукойл увеличивает капитальные затраты (3570 млн. долл.; +13,3% к первому полугодию 2010г.), из которых 82,5% приходятся на разведку, добычу и приобретение зарубежных активов, что положительно скажется на дальнейших результатах компании.

Несмотря на незначительное увеличение чистого долга компании (на 9,3%, или 561 млн. долл. США), показатель чистый долг/EBITDA снизился с 0,4 в первом полугодии 2010г. до 0,31 в первом полугодии этого года. Низкие показатели данного коэффициента говорят об отсутствии кредитного риска в облигациях «Лукойла». На облигации приходится 66% долгосрочной задолженности компании. Рублевые облигации Лукойла торгуются с премией 50-80 п.п. к кривой ОФЗ и оцениваются с дисконтом в 30-50 п.п. к облигациям нефтегазовых компаний аналогичного рейтинга; z-спред евробондов, в зависимости от дюрации, составляет 300-400 п.п., доходность коротких евробондов аналогична доходности евробондов Газпрома, а длинные предоставляют премию в 30-50 п.п. к облигациям Газпрома. Мы считаем, что изменений в облигациях Лукойла в ближайшее время не будет; переоценка доходности может быть связана с выпуском новых заимствований или увеличения кредитной нагрузки, что соответствует планам компании по развитию.