МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[21.09.2006] МДМ-Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера рынок рублевого долга был достаточно крепким – на фоне относительно стабильных ценовых уровней в секторе госбумаг и корпоративного второго эшелона неплохую динамику показали отдельные выпуски первого эшелона. Хорошим спросом пользовались относительно недооцененные выпуски ФСК-3, РЖД-6, Газпром 4 и 6, Москва 39-44. Повышение рейтинга Мосэнего оказало поддержку недавно размещенному выпуску, котировки которого на форвардном рынке достигли 100.5%.

Высокий уровень рублевой ликвидности служит существенным уровнем поддержки для рынка рублевого долга, однако, для дальнейшего снижения доходности необходимы восстановление восходящего тренда на рынке евробондов и дальнейшее ослабление курса доллара.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На заседании ФРС никаких неожиданностей не случилось – ставка была оставлена на уровне 5.25%, а комитет отметил снижение инфляционных рисков в экономике США. На этом фоне рынок US Trys был достаточно крепким – доходность 10Y UST в коридоре 4.72-73% годовых, достигая внутри дня уровня 4.71% годовых. Напряженная ситуация в Венгрии и Таиланде не позволяет бондам emerging markets повторять динамику US Trys, что негативно сказывается и на российском сегменте. Вчера спрэд Россия-30 оставался на уровне 109-110 б.п., сегодня с утра сделки идут на уровне 111 1/8.

В краткосрочной перспективе можно ожидать дальнейшей консолидации рынка и неагрессивной фиксацией прибыли после достаточно ощутимого недавнего ралли. Существующий оптимизм относительно возможного окончания цикла повышения ставок уже во многом отыгран на рынке US Trys: ставка ФРС сейчас на 50 б.п. превышает доходность benchmark выпусков, что дает повод инвесторам зафиксировать прибыль. В свою очередь, позитив от повышения кредитного рейтинга РФ S&P в краткосрочной перспективе так же отыгран:
Россия пока не перешла на качественно новый уровень стран с рейтингом категории “A”. Однако в более отдаленной перспективе мы ожидаем восстановления восходящего тренда на рынке.

Долгосрочные оптимистичные настроения на рынке US Trys и досрочное погашение долга перед Парижским клубом позволяет прогнозировать дальнейшее сужение спрэда России, которая продолжает торговаться с премией к бондам с рейтингом “A”порядка 40-50 б.п., превосходя их по всем долговым параметрам. Возможное дальнейшее повышение рейтингов России (переход в категорию “A”) должно привести к полному сужению спрэдов между странами. В более близкой перспективе можно ожидать сужения спрэда России на 10-15 б.п.

В корпоративном сегменте мы рекомендуем сосредоточиться на длинных выпусках, где отдельно можно выделить бонды Северстали и Евраза (см. специализированный обзор МДМ-Банка от 17 августа). Кроме того, мы рекомендуем к покупке субординированные бонды МДМ-11, которые сохраняют неадекватно широкий спрэд к банковской кривой доходности.