Рынки

Внешний фон утром в четверг нейтральный. Фактором поддержки для российского рынка станет рост азиатских индексов и фьючерсов на американские индексы. Сегодня в США будут опубликованы данные по индексу опережающих индикаторов, а также еженедельные цифры по обращениям за пособием по безработице, которые могут оказать умеренное влияние на ход торгов.

Активность на внутреннем долговом рынке осталась умеренной, а цены большинства бумаг по итогам дня закрылись несколько ниже предыдущей сессии, однако выпуски металлургического сектора немного подросли. Цены российских евробондов по итогам дня подросли, Россия-30 закрылась вблизи отметки 118.35.

Рынок по-прежнему находится в ожидании двух ключевыхсобытий - ужесточения денежно-кредитной политики в Китае и решения вопроса о предоставлении помощи Ирландии. Судя по заявлениям представителей финансовых органов, ни в одной из этих историй точка сегодня поставлена не будет.

Размещения

«Главная дорога» размещает первый крупный выпуск облигаций. Сегодня закрывается книга заявок на покупку облигаций ОАО «Главная дорога» 3 серии. Облигации включены в котировальный список А1 ММВБ. Объем выпуска – 8 млрд руб., купонный период составляет 1 год. Дата погашения – октябрь 2028 г., однако последние 8 лет выпуск будет амортизироваться равными долями – по 12.5% в год. При этом по истечении 11-го года с момента размещения эмитент сможет досрочно погасить свои облигации, но только в объеме не менее 5%. Держатели облигаций также смогут предъявить бумаги к досрочному погашению: по 110% от номинала в первые четыре года и по 100% в последующий период. Однако воспользоваться этим правом можно будет только в том случае, если эмитент перестанет платить (допустит просрочку более 7 дней по купону, объявит о неспособности платить по обязательствам этого и других выпусков, кросс-дефолт), если произойдет делистинг бумаг, а также если концессионное соглашение о дорожном строительстве, заключенное между «Главной дорогой» и государством, будет досрочно прекращено по усмотрению концедента или изменено таким образом, что это существенно подорвет финансовое положение эмитента.

Расчет ставки купона. Первая ставка купона установлена на уровне 5%, последующие будут рассчитываться по формуле:

R = (I + 0.5*GDP),

где I – темп прироста потребительских цен за предыдущий год, GDP – темп прироста ВВП. Если GDP<0, то R=I. Размещение пройдет по цене в размере 90-95% от номинала.

Назначение публичного займа. Средства от размещения облигаций пойдут на реализацию концессионного соглашения о финансировании, строительстве и эксплуатации на платной основе нового выхода на МКАД с трассы М-1 Москва-Минск. Всего на рынках капитала предполагается привлечь 19 млрд руб., еще 11 млрд руб. предоставит государство из инвестиционного фонда, а 1.5 млрд руб. – участники проекта. Концессионером является ОАО «Главная дорога», дочернее предприятие консорциума Farncombe, сформированного ЗАО Лидер – 50%, Alpine Bau – 14.5%, FCC – 14.5%, Brisa – 10.0%, Стройгазконсалтингом – 10.0% и Газпромбанком – 1%. Концедентом выступает Российская Федерация в лице Федерального дорожного агентства Минтранса России и Государственной компании «Автодор». Фактически, если эмитент объявит дефолт, соглашение о концессии будет расторгнуто, а обязательства примет на себя государство.

Расчет доходности. Сложную структуру бумаги может помочь оценить сценарный анализ. Предположим, что уровни инфляции и темпы роста ВВП будут фиксированными на все периоды. Тогда, в силу долгосрочности бумаги, не будет большой разницы между ее доходностью к погашению в 2028 г. и доходностью в случае полного погашения выпуска при первом же колл-опционе через 11 лет.

Прогнозирование инфляции и темпа прироста ВВП на столь длинный период – занятие неблагодарное, но все же из перечисленных сценариев наиболее вероятным кажется темп прироста ВВП в 3-5% и инфляция 9% в год, что дает нам диапазон доходности в 10.5-12.14%. На наш взгляд, такая доходность для бумаги с фактически государственным риском весьма привлекательна. Для инвесторов, ориентирующихся на защищенные от инфляции долгосрочные вложения, целесообразно будет подать заявки даже по 95% от номинала. Если же долгосрочность не играет такой роли, то рыночный риск столь длинной бумаги может скрасить достаточно высокий купон (в условиях российской экономики можно рассчитывать на купон около 11%), и в этом случае целевой ценой размещения будет середина индикативного диапазона.

Инвесторы проявили неожиданно высокий интерес к 6-летнему ОФЗ 26203. Размещение вчера прошло вблизи верхней границы объявленного ранее диапазона (7.35%) без премии ко вторичному рынку. Всего Минфину удалось продать бумаг на сумму 11.7 млрд руб. при спросе по номиналу в 12.8 млрд руб. Учитывая неутешительные итоги большинства размещений ОФЗ в октябре-ноябре, это можно считать успехом. Одно из возможных объяснений повышенного спроса на данный выпуск – уход участников рынка в «безрисковые» активы на фоне глобальной финансовой нестабильности.

Сегодня счастья попытает Банк России: он собирается разместить сразу два выпуска ОБР – 15 и 16, причем объем второго из них, с погашением в феврале 2011 г., составит 1.5 трлн руб. В условиях сохраняющейся нестабильности на долговых рынках результаты данного размещения могут стать индикативными для инвесторов в краткосрочной перспективе.