Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Момент размещения для рублевых еврооблигаций сейчас не самый благоприятный, однако ввиду того, что Минфин впервые выходит на рынок с таким инструментом, размещение, вероятно, все равно будет успешным


[18.11.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. В среду российским евробондам наконец-то удалось получить передышку после падения. С утра котировки «Тридцатки» открывались на уровне 118,25%, где и простояли практически целый день. Изменения к лучшему наметились лишь после публикации рекордно низких данных по Индексу потребительских цен в США (см. Темы глобального рынка).

Цены в корпоративных бумагах отскочили на 0,5–1,0 п. п., если сравнивать их с минимумами закрытия европейских торгов во вторник, и лишь немногим выше уровней закрытия российских торгов. В целом несмотря на стабилизацию, на рынке по-прежнему присутствуют офера, а 5-летний CDS на Россию держится в районе 150 б. п.

Рублевый долговой рынок начал день со снижения еще примерно на 20–30 б. п. по ОФЗ и наиболее ликвидным бумагам, а затем немножко отскочил и замер до конца рабочего дня. На рынке по-прежнему присутствуют продавцы, но действуют они не агрессивно.

Курс рубля к бивалютной корзине упал на открытии еще примерно на 15 копеек до отметки 35,30, где и продержался целый день на фоне того, что цены на нефть оставались в районе локальных минимумов. Несколько настораживает рост ставки годового NDF примерно с 4,30% до 4,40%. Ранее NDF практически не реагировали на волатильность валютного курса.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Статистика возражает критикам QE

Вчера были опубликованы октябрьские данные по индексу потребительских цен в США. Общий CPI вырос на 0,2% к предыдущему месяцу и на 1,2% – к соответствующему периоду прошлого года. Прирост базового индекса потребительских цен к предыдущему месяцу оказался нулевым, а к соответствующему периоду прошлого года – лишь на уровне 0,6%, минимальная величина за всю имеющуюся в Bloomberg историю этого показателя. Ближайшее подобное значение (+0,7%) наблюдалось в марте 1961 года.

На наш взгляд, последние данные по американской инфляции – достойный ответ критикам QE, особенно критикам-резидентам США. Дефляционная угроза по-прежнему реальна, и ФРС, которой законодательно поручено обеспечивать ценовую стабильность, просто не может позволить себе бездействие. В свете сложившихся обстоятельств скорее можно ожидать увеличения программы QE в следующем году, нежели ее сворачивания под давлением части республиканских политиков, чего, насколько мы понимаем, опасаются сейчас рынки.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин разместил больше, чем можно было ожидать в сложившихся обстоятельствах

Вчера Минфин разместил ОФЗ 26203 на сумму 11,655 млрд руб. по номиналу из общей суммы в 30 млрд руб., предлагавшейся на аукционе. Доходность по цене отсечения совпала с верхней границей озвученного накануне диапазона 7,26–7,36%. Средневзвешенная ставка составила 7,35%. Итоги аукциона не смогли оживить вторичный рынок, и до конца дня бумага котировалась на вторичных торгах с доходностью 7,36– 7,40%. Видимо, участвовали в аукционе преимущественно стратегические инвесторы.

Несмотря на то, что Минфину не удалось разместить даже половину заявленного объема, мы расцениваем итоги размещения ОФЗ как исключительно позитивные для вторичного рынка. Во-первых, Минфин по-прежнему не пытается «отжимать» весь имеющийся рыночный спрос, и, соответственно, его размещения идут и, вероятно, будут идти в ближайшее время с минимальным ущербом для кривой. Во-вторых, сам факт наличия хоть какого-то спроса на длинные бумаги в нынешние неспокойные времена следует рассматривать как позитивный знак для рублевого долгового рынка.

Минфин уже скоро выйдет на рынок с рублевыми евробондами

В среду информационное агентство Интерфакс со ссылкой на «источник в банковских кругах» сообщило о том, что Минфин планирует начать роуд-шоу суверенных рублевых еврооблигаций 30 ноября. Также со ссылкой на замминистра финансов Дмитрия Панкина Интерфакс сообщает, что объем размещения может составить 30–80 млрд руб., срок обращения – 3–10 лет.

На наш взгляд, момент размещения для рублевых еврооблигаций сейчас не самый благоприятный, однако ввиду того, что Минфин впервые выходит на рынок с таким инструментом, размещение, вероятно, все равно будет успешным. На наш взгляд, Минфин вполне может рассчитывать на размещение с небольшим дисконтом к кривой ОФЗ, однако для этого выпуск нужно маркетировать среди иностранных, а не среди российских инвесторов. Для последних торгуемые на ММВБ ОФЗ однозначно будут интереснее.

В случае успешного размещения рублевых евробондов, рынок ОФЗ может получить двойную поддержку от этого события: меньшую потенциальную нагрузку заимствований Минфина на локальный рынок и новые ориентиры по доходности.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Предельная склонность банков к инвестированию отлична от нуля, но невысока

Банкам вчера удалось немного пополнить запасы ликвидности: сумма остатков на к/с и депозитах в ЦБ поднялась на 74 млрд руб., приблизившись к 1,0 трлн. При этом кредитные организации не стали отказывать себе в удовольствии поучаствовать в размещении ОФЗ: в текущих условиях спрос оказался вполне достойным (было продано 38,9% предложенного объема по номиналу) – подробнее см. Темы российского рынка.

Стоимость заимствования на рынке МБК вчера колебалась в диапазоне 2,0–2,5% по кредитам o/n для банков первого круга. Рост вмененной доходности по трехмесячным беспоставочным форвардам на рубль (до 3,33%, +11 б. п. к уровню вторника) мы связываем с ростом валютных рисков, поскольку прочие индикаторы денежного рынка не демонстрируют обострения дефицита ликвидности.

Сегодня ЦБ продолжит размещать ОБР 15-го выпуска на сумму 5,0 млрд руб., а также предложит банкам новый выпуск (объемом 1,5 трлн руб.) – на срок 3 месяца. Результаты сегодняшних аукционов труднопрогнозируемы: в зависимости от величины спроса на эти инструменты и механизма оплаты (в частности, будет ли осуществляться обмен ранее выпущенных бумаг) можно будет делать выводы об отношении банков к новой политике ЦБ РФ относительно своих долговых обязательств.

В любом случае мы полагаем, что банки не станут предъявлять спрос на ОБР в ущерб собственной ликвидной позиции, в связи с чем существенного изменения конъюнктуры рынка МБК мы не ожидаем.

Российская экономика: плюсы и минусы восстановления

Новость: Опубликованная вчера статистика указывает на некоторое оживление экономической активности в октябре – ноябре 2010 г.: ВВП, по оценке МЭР, в октябре вырос на 0,9% к уровню предыдущего месяца (с исключением сезонной составляющей), а цены продолжили увеличиваться на 0,2% вторую неделю подряд (согласно данным Росстата на 15 ноября).

Комментарий: Данные по динамике ВВП РФ вселяют некоторый оптимизм: в октябре произошло неожиданное ускорение темпов роста (в сентябре индикатор вырос на 0,2%, однако по итогам третьего квартала он продемонстрировал снижение на 0,7%, согласно мониторингу Минэкономразвития). Отчасти это обусловлено оживлением в промышленности: производство в прошлом месяце увеличилось на 1,5% м/м с исключением сезонной составляющей. Однако восстановление наблюдалось преимущественно в «отстающих» отраслях, чьи объемы выпуска сильнее других пострадали во время кризиса и дольше всего стагнировали.

Отметим, что Росстат оценил рост ВВП по итогам третьего квартала на уровне 2,7% г/г, что почти в 2 раза ниже, чем во втором квартале текущего года. Это поставило под сомнение наши ожидания роста по итогам года на 4,1%. Однако, учитывая данные за октябрь, мы полагаем, что «торможение» экономики в четвертом квартале может оказаться не столь резким, несмотря на постепенное исчезновение эффекта низкой базы прошлого года.

Данные по инфляции также свидетельствуют об умеренном увеличении потребительского спроса: мы полагаем, что сезонный рост продаж сможет поддержать российскую промышленность до конца текущего года, хотя и станет головной болью для регулятора, который вряд ли сможет уложиться в прогноз по темпам роста цен.

С учетом анализа описанных тенденций, мы ожидаем, что ВВП в четвертом квартале вырастет на 3,8% г/г, а по итогам года увеличение составит 3,7%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: