Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Банк Глобэкс: комментарий к размещению


[15.02.2010]  МДМ Банк    pdf  Полная версия

Банк Глобэкс (BB-/BB): комментарий к размещению

На 16 февраля запланировано размещение биржевых облигаций ГЛОБЭКСБАНКа объемом 5 млрд. с годовой офертой и погашением через 3 года. На наш взгляд, участие в данном выпуске может обернуться неприятным сюрпризом для инвесторов.

До начала кризиса в 2008 г. банк Глобэкс представлял собой достаточно большой частный финансовый институт, занимая 35-е место в рейтинге крупнейших российских банков (Источник: РБК). Ключевым направлением деятельности банка был девелоперский бизнес. Осенью 2008 г. Глобэкс столкнулся с массовым оттоком вкладов физических лиц, что существенно ухудшило его ликвидную позицию. В результате банк был санирован Внешэкономбанком, который на сегодняшний день остается его крупнейшим акционером (около 99%). Согласно разработанной стратегии, приоритетной задачей банка в качестве дочерней структуры ВЭБа станет обслуживание государственных проектов.

Кредитный профиль банка Глобэкс оставил у нас достаточно противоречивые впечатления. При маркетинге выпуска организаторы делают наибольший акцент на наличие «сильного» контролирующего акционера - ВЭБа. В этой связи кредитный риск позиционируется достаточно близко к разделу квазигосудартсвенных, на что указывает и ориентир доходности (купон 9.75-10.00%). Мы не в полной мере разделяем эту точку зрения, учитывая, что данный актив не является профильным для ВЭБа. В тоже время самостоятельные кредитные метрики Глобэкса выглядят достаточно слабо.

С момента появления проблем у банка в октябре 2008 г., его активы сократились более чем на 40%, переместив Глобэкс на 55-е место в рейтинге крупнейших банков России на 01.09.09 (Источник: РБК). Хотя на протяжении 2009 г. Банк активно наращивал объем ссудной задолженности (39 млрд. руб. на 01.01.10), ее доля в активах не превышает 58%. Основу кредитного портфеля Банка составляют кредиты корпоративным заемщикам. Согласно данным презентационных материалов, в начале 2010 г. на 14 крупнейших заемщиков приходилось более 64% совокупного кредитного портфеля. Доля максимального кредита (Автовазу) составляла 7.9%. Качество активов на первый взгляд не вызывает у нас опасений (доля просрочки менее 1%). Тем не менее, даже в условиях отсутствия промежуточной отчетности по МСФО за 2009 г., мы склонны полагать, что эта цифра несколько занижена, прежде всего, за счет высокой доли «молодых» кредитов и возможного наличия скрытой просрочки. Более того, выполняя функцию финансового партнера ВЭБа и участвуя в программах господдержки, Глобэкс активно кредитует системо- и градообразующие компании, что в ряде случаев может негативно сказаться на качестве активов.

Диверсификация ресурсной базы тоже оставляет желать лучшего. Общий объем клиентских средств на начало 2010 г. составлял 40.3 млрд. руб. На депозиты физических лиц приходилось порядка 38%. Что касается депозитов юридических лиц, то их концентрация остается очень высокой: на вклады ГМК Норникель (7.2 млрд. руб.) и ОАО «Зарубежнефть» (4.2 млрд. руб.) приходится более 60% всех срочных средств.

Капитализация Глобэкса на текущий момент выглядит избыточной, что связано с существенным сокращением активов в конце 2008 г. Более того, в 2010 г. Банк рассчитывает на докапитализацию со стороны контролирующего акционера в объеме 5 млрд. руб., что призвано обеспечить запланированное наращивание объемов бизнеса. Помимо этого, планы по диверсификации базы фондирования включают выпуск еврооблигаций (USD200 млн.), привлечение синдицированного кредита (5 млрд. руб.), открытие кредитной линии от ВЭБа (15 млрд. руб.). В результате, прогнозируемый объем кредитного портфеля должен будет составить 85 млрд. руб.

На текущий момент на рынке присутствует большой спрос на первичные размещения. В этой связи покупка бумаг Глобэкса могла бы быть интересна широкому кругу инвесторов, особенно с учетом их потенциальной репуемости. В то же время, нас несколько обескуражили новости относительно готовящейся скорой продажи банка (источник: Коммерсант). Известия о том, что Глобэкс может быть продан пакетами по 5-10% уже до конца года и, таким образом, лишиться поддержки со стороны ВЭБа, являющегося гарантом финансовой стабильности банка, серьезно меняют взгляд на справедливый уровень доходности для данного вида риска. С учетом неопределенности относительно перспектив банка, мы рекомендуем инвесторам по возможности воздержаться от покупки выпуска.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: