В данном обзоре представлен наш взгляд на перспективы рынка нефти в кратко- и среднесрочной перспективе. Мы считаем, что котировки черного золота должны закрепиться на текущих или близких к ним уровнях. Котировки нефти марки Brent подобрались к психологически важной отметке в $100 за баррель. В последнее время разные специалисты прогнозируют различные ценовые уровни для нефти в ближайшем будущем. Кто-то высказывал точку зрения о том, что котировки черного золота достигнут отметки в $150-160 за баррель, кто-то называл более высокие цифры. Некоторые наши коллеги говорили о возможном спаде котировок до $75-80 за баррель. Мы считаем, что цена на нефть должна стабилизироваться на текущем или чуть более высоком уровне. Еще в недавнем прошлом цена в $75 баррель считалась очень высокой. Но как оказалось, мировая экономика была вполне способна абсорбировать такую цену. Рост мирового ВВП находился на хороших уровнях. Страны-экспортеры при такой благоприятной конъюнктуре накапливали валютные резервы, будучи вполне довольными сложившейся ситуацией.

Мы считаем, что ОПЕК не должна допустить дальнейший значительный рост цен. Во-первых, это грозит замедлением роста мировой экономики. Потребители просто не смогут платить поставщикам нефти. В итоге произойдет падение объемов потребления энергоносителя. Да, конечно, после такого шока произойдет постепенное восстановление потребления нефти, но это сопряжено со значительными временными и финансовыми издержками. К примеру, перенастроить нефтеперерабатывающий завод на новый объем довольно трудоемкая задача. Поэтому экспортерам нефти, возможно, выгоднее сдерживать дальнейший рост цен, дабы не подвергать риску мировую экономику, а, следовательно, свое благополучие.

Взглянем немного с другой стороны на сложившуюся картину глазами тех же экспортеров нефти. Рост мировой цены на нефть приводит также к инфляции внутри стран. Это связано с двумя факторами. Во-первых, это инфляция издержек. Нефтяным компаниям становится невыгодно продавать более дешевую нефть внутри своей страны, и они могут до определенной степени повысить цену для потребителей на домашних рынках. Во-вторых, в результате роста экспорта происходит усиление «долларовой» эмиссии внутри стран. Доллары, принятые в расчет за нефть, обмениваются внутри стран на национальные валюты, таким образом, увеличивая денежную массу. В результате происходит усиление инфляции. Страны имеют механизмы противостояния инфляции, созданной через механизм «долларовой» эмиссии. Это повышенные налоги на экспорт и стерилизация денежной массы. Но к этим механизмам надо относиться более внимательно в период скачкообразного повышения цены на нефть. При увеличении цены на нефть повышение экспортных пошлин связано с временными и административными издержками, поэтому данный механизм нельзя считать достаточно гибким. Скажем несколько слов о стерилизации денежной массы Центральными банками. Первичный механизм следующий. Пришедшие от экспорта нефти доллары национальные ЦБ обменивают на внутреннюю валюту, затем доллары размещаются в надежные иностранные активы, а национальная валюта, эмитированная через «долларовый» механизм, стерилизуется через долговые обязательства центральным банком. Здесь очень важную роль играет соотношение ставки размещения средств в иностранные активы и ставки стерилизации. Валютные резервы размещаются в высоконадежные активы. Большой объем этих резервов инвестируются в американские казначейские облигации (UST).

Более того, мировые ЦБ покупают наиболее ликвидные UST, а значит наиболее короткие, ставки по которым на данный момент довольно низкие. Таким образом, спрэд между ставкой размещения валютных резервов и ставкой стерилизации становится отрицательным, а это также приводит к увеличению внутренней инфляции через увеличение денежной массы. Дело в том, что в случае отрицательной разницы между ставкой размещения и ставкой стерилизации Центральные банки должны проводить дополнительную денежную эмиссию для выплаты процентов по инструментам стерилизации. Более того, при повышении цены на нефть масштаб необходимой стерилизации денежной массы для стран-экспортеров увеличивается, а это, в свою очередь, ведет к увеличению обязательств Центральных банков. В данном случае процентная ставка по инструментам стерилизации денежной массы должна расти. Суммируя все сказанное выше, мы считаем, что странам-экспортерам нефти может быть опасно, отпускать цены вверх. Скажем также о факторе курса доллара, который оказывает существенное влияние на цену нефти. Обесценивающаяся американская валюта приводит к росту нефтяных котировок. Эту корреляцию участники рынка наблюдали в последнее время.

Однако мы не ожидаем значительного падения американской валюты в кратко- и среднесрочной перспективе. Об этом мы писали в нашем обзоре "Смягчение монетарной политики США" от 15 ноября 2007 года.

Теперь выскажем наше мнение о возможности значительного отскока цены на нефть в ближайшее время. Мы не ожидаем этого. Данное утверждение менее спорно и поэтому не требует столь развернутой аргументации. Не раз представители ОПЕК говорили о том, что текущие уровни цены на черное золото обусловлены спекулятивным фактором. Безусловно, что «посреднический» фактор вносит ощутимый вклад в ценообразование товара, однако он лишь отражает фундаментальные тенденции. Кроме геополитической ситуации котировки нефти отражают также уход от однополярного мирового устройства.

Сейчас развивающиеся страны, накопившие солидные резервы от потребительского бума в США, строят свои экономики. В частности Китай сегодня потребляет сырье большими объемами, преобразовывая их в средства производства и продукцию с повышенной VA (Value Added). Сегодня доля Китая в мировой структуре потребления нефти составляет 13-15%. Причем в абсолютном соотношении потребление энергоносителей азиатской страной значительно растет год от года. Начинает набирать обороты экономика Индии.

Таким образом, ожидать значительного понижения цены на нефть можно лишь в случае существенного увеличения предложения, что вряд ли возможно, исходя из заявлений представителей ОПЕК.