Внешний рынок

В новый месяц входим с зарядом оптимизма. Август выдался весьма трудным с точки зрения выходившей макростатистики и возросших на этом фоне опасений возвращения рецессии. Но с приближением конца месяца ситуация начала стабилизироваться и его окончание прошло на мажорной ноте. В среду днем заряд оптимизма дали данные по розничным продажам в Германии, которые в июле остались неизменными, хотя ожидалось снижение на 1,5%. Позднее, перед открытием торгов в США, был опубликован отчет ADP по занятости в частном секторе, который оказался несколько хуже прогнозов (+91 тыс. мест vs ожидания +100 тыс. мест). Однако рынки стойко проигнорировали эти данные, продемонстрировав желание продолжить рост. Поддержка быкам оказалась не за горами. Сначала вышел индекс деловой активности в Чикаго, опустившийся в августе до 56,5 пунктов против ожидавшихся 53,7 пунктов. Вслед за ним более мощный заряд оптимизма дали данные по заказам промышленных предприятий, которые неожиданно подскочили на 2,4%, прогноз ‐ +0,5%.

В результате, торги в среду завершились ростом ведущих мировых фондовых индикаторов. Цены на сырье также подросли. Бочка Brent прибавила чуть меньше 1 долл. до 114,99 долл. Золото немного подешевело – до 1824 долл.

Хорошая макростатистика развернула котировки Treasuries. Цены казначейских облигаций снова развернулись, теперь в сторону снижения. Виной тому стал выход сильных данных по промышленным заказам. Доходность UST5 повысилась до 0,96% годовых, UST10 – до 2,22% годовых, UST10 – до 3,6% годовых.

Сегодня инвесторы на вечерней сессии будут ориентироваться на данные по количеству обращений за пособием по безработице и индекс деловой активности (ISM) в производственной сфере. Однако волатильность на рынке Treasuries, возможно, окажется не очень высокой перед пятничной публикацией данных по безработице.

Российские евробонды показали уверенный рост, поддерживаемые позитивными настроениями участников на мировых площадках. Корпоративные выпуски снова прибавили по 50-100 б.п. Наибольшим спросом пользовались займы Северстали, подорожавшие на 90 б.п., Альянса – на 100 б.п., ВЭБа – на 100 б.п. Прочие евробонды металлургического и нефтегазового сектора прибавили в среднем по 50 б.п. В частности, на такую величину выросли цены бондов Евраза, Металлоинвеста, Газпрома. Банковские займы пользовались меньшим спросом. Выпуски Газпромбанка выросли в среднем на 30 б.п., Номос банка – на 30 б.п., РСХБ – на 40 б.п. Суверенные выпуски также подорожали в среднем на 50 б.п. Россия-30 подорожал на 59 б.п. до 119,78% от номинала. Суверенный спрэд сократился до 184 б.п.

Сегодня российские евробонды продолжат дорожать на фоне сохраняющегося оптимизма на мировых площадках. Подтверждение рейтинга России агентством S&P, на наш взгляд, нейтральное событие для отечественных займов.

Внутренний рынок

Восстановление ликвидности продолжилось, что не помешало укрепиться рублю. Ставки денежного рынка в среду наконец отступили. Ставки однодневного РЕПО под залог наиболее ликвидных ценных бумаг потеряли порядка 70 б.п., составив 4,66% годовых. В ставках МБК также наблюдалось ощутимое снижение: днем средневзвешенные ставки МБК o/n составляли 4,38‐4,67% годовых, что на 20‐50 б.п. ниже дневного уровня накануне. Ликвидность при этом продолжила восстанавливаться: совокупный объем остатков банков в ЦБ возрос на 47,7 млрд руб. — до 845,8 млрд руб.

В течение ближайших дней не предвидится событий, способных существенно повлиять на денежный рынок, что позволит ему продолжить восстановление после налогового периода.

Благоприятная внешняя статистика и рост на мировых торговых площадках наконец в полной мере придали сил рублю на валютном рынке. Курс отечественной валюты по итогам вчерашних торгов укрепился на 13 коп., закрывшись на уровне 34,57. Укрепление происходило на фоне восстановления рублевой ликвидности, что, в свою очередь, по-прежнему свидетельствует о повышенной уязвимости рубля к текущей внешней конъюнктуре.

Рынок рублевого долга ожил вслед за завершением периода налоговых платежей. Несмотря на то, что стоимость фондирования пока осталась высокой, на внутреннем рынке в среду возросла активность. В первую очередь росли котировки госзаймов, а кривая ОФЗ опустилась на 5-10 б.п. Вслед за ее снижением последовали и покупки корпоративных бондов. Впрочем, темпы роста их котировок были более скромными, что дает дополнительный стимул продолжить рост сегодня. Так, накануне покупки были заметны в выпусках Сибметин-1, РСХБ-2, Евраз-3, МТС-5.

Внешний фон сегодня утром остался позитивным, поэтому мы ожидаем сохранения восходящей динамики рублевого рынка. К внутренним факторам, которые будут поддерживать рост в течение дня, относится улучшение конъюнктуры денежного рынка и фактор начало нового месяца.

Новости эмитентов

Промсвязьбанк

В среду Промсвязьбанк (Ba2/WR/BB‐) опубликовал отчетность по МСФО за 1‐е полугодие 2011 г. По итогам 6‐ти месяцев текущего года чистый кредитный портфель банка увеличился на 4,1% (до 323,8 млрд руб.). Темп роста пока заметно отстает от графика 2010 г. (16,7%), однако после отрицательной динамики портфеля в 1‐ом кв. 2011 г. прирост на 5,1% во 2‐ом настраивает на оптимистичный лад. Кредитный портфель стал основным драйвером роста активов (+2%) в 1‐м полугодии 2011 г.

Основной вклад в рост кредитного портфеля по итогам 6‐ти месяцев 2011 г. внесли крупные корпоративные ссуды и кредиты малому и среднему бизнесу. При этом по итогам всего полугодия рост розничного кредитного портфеля был не столь заметен, но во 2‐ом кв. объем ссуд физическим лицам возрос на 5,1%, что можно считать первым заметным результатом «перезапуска» розничного кредитования после кризиса.

Рост кредитного портфеля во 2‐ом кв. 2011 г. сопровождался снижением доли необслуживаемых ссуд (NPL свыше 90 дн.), что приобретает дополнительный положительный оттенок в свете роста NPL в 1‐м кв. По итогам 2‐го квартала доля NPL сократилась с 9,4% до 8,08% совокупного кредитного портфеля.

В структуре обязательств сокращение объема клиентских средств в 1‐м полугодии банк успешно компенсировал ресурсами с внутреннего и внешнего долговых рынков, что позволило увеличить как объем, так и диверсификацию пассивов.

Положительная динамика кредитования пока не принесла желаемой отдачи в части прибыльности. По итогам 1-го полугодия 2011 г. чистая прибыль Промсвязьбанка составила 1,2 млрд руб. Такой показатель транслируется в рентабельность активов и капитала 0,48% и 5,12% в годовом исчислении соответственно, что несколько уступает результатам 2010 г. (0,54% и 5,97% соответственно). Снижение обусловлено сокращением чистой процентной маржи (по нашим подсчетам, с 5,7% за 2010 г. до 4,8% за первые 6 месяцев 2011 г.), а также ростом административных расходов.

Достаточность капитала Промсвязьбанка по‐прежнему остается наиболее уязвимым к рискам звеном в кредитном профиле. Так, общая достаточность капитала, согласно базельским стандартам, последовательно сократилась в течение 1‐го полугодия 2011 г. с 14,38% до 13,88%. При этом минимум, установленный в ковенантах по синдицированным и субординированным займам от ЕБРР, составляет 12%. Впрочем, капитал 1‐го уровня за последние 12 мес. стабильно держится выше отметки в 10%, да и сам банк исторически успешно оперировал с «пограничным» уровнем достаточности. Кроме того, по словам топ‐менеджмента, банк недавно привлек от акционеров субординированный кредит, с учетом которого общая достаточность капитала снова «вернется» на уровень 14,5%.

Прирост ликвидных остатков и сокращение клиентских средств способствовало улучшению ликвидной позиции банка. Так, денежные средства и их эквиваленты на 30.06.2011 покрывали на 56,9% обязательства со сроком погашения в течение 1 мес., в том числе на 78,5% —средства клиентов (51,3% и 75,5% соответственно на начало года).

В целом результаты деятельности банка выглядят нейтральными, однако возобновление роста кредитования, в том числе розничного, после «пробуксовки» в 1-ом кв. 2011 г. является на наш взгляд достаточно важным положительным моментом в деятельности банка. В этой связи на рублевом рынке нам кажется привлекательным короткий выпуск 5-ой серии с доходностью 7,84% годовых. С учетом достаточной ликвидности предложение является одним из самых интересных среди банковских эмитентов с рейтингом Ba2 и дюрацией 0,5-1 год.