Rambler's Top100
 

ИК ВЕЛЕС Капитал: Восстановление металлургической отрасли уже заложено в цене облигаций Северстали


[11.02.2011]  ИК ВЕЛЕС Капитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Цены Treasuries снова просели под давлением сильной макростатистики. Количество заявок на пособие по безработице снизилось до минимума с июля 2008 г. Их число за прошедшую неделю составило 383 тыс шт (‐36 тыс шт.). Данные за декабрь по оптовым запасам также не принесли разочарований. Их рост составил 1%, тогда как прогноз составлял 0,7%.

С другой стороны, политический кризис в Египте вновь дал о себе знать, оказав поддержку защитным активам. Действующий президент Мубарак согласился передать правление страной вице‐президенту, но отказался оставлять свой пост. Оппозиция же осталась недовольна таким решением и продолжает требовать ухода президента.

В пятницу на настроение инвесторов может оказать влияние макростатистика. Ожидаем публикации данных по торговому балансу и индексу потребительского настроения Университета Мичигана. Также, по всей видимости, в Египте снова пройдут демонстрации, что поддержит спрос на Treasuries.

Торги на рынке российских еврооблигаций в четверг прошли достаточно спокойно. Правда, цены все же опустились вслед за Treasuries. В среднем рынок потерял до 10 б.п. Цена индикативного займа Россия‐30 на закрытии торгов в США составила 114,73% (+4 б.п.) от номинала. Спрэд доходности к UST сузился до 125 б.п.

В пятницу мы ожидаем сохранения умеренной активности инвесторов на валютном рынке российских облигаций. Давление продавцов может сохраниться, поддерживаемое растущими доходностями Treasuries. Также на фоне растущей продуктовой инфляции в мире наблюдается отток капитала с развивающихся рынков, что не может не сказаться и на российском рынке евробондов.

Внутренний рынок

На горизонте налоговый период. В четверг совокупный объем остатков банков на счетах в Банке России наконец «скорректировался», потеряв 26,7 млрд руб. Впрочем, совокупный объем остался выше отметки в 1,5 трлн руб. Межбанковские ставки существенно не изменились: однодневная MosPrime прибавила 2 б.п. (2,83% годовых). Вчерашние аукционы Банка России по размещению ОБР и предоставление средств в РЕПО вновь не вызвали никакого интереса у участников. Окончание недели пройдет спокойно, впрочем, участники начинают готовиться к началу очередного налогового периода, что может способствовать локальному росту ставок.

На внутреннем валютном рынке курс рубля к корзине валют после двухдневной коррекции вновь укрепился —на 7 коп. (до 34,1 руб.). Причиной укрепление послужило заметное ослабление евро (‐19,55 коп.), вызванное, в свою очередь, коррекцией «европейца»на международных площадках. Обеспокоенность инвесторов была обусловлена возможностью отставки главы Бундесбанка и последующим изменением процентной политики. Сегодня поддержку доллару оказывает новое обострение ситуации в Египте. В результате евро «ушел» утром ниже отметки в 1,36 долл., что будет оказывать поддержку доллару на российских площадках.

Рублевые облигации в четверг остались на уровне предыдущего дня. При этом активность инвесторов традиционно была высокой. Наиболее активно торговали новыми выпусками Камаза, Промсвязьбанка и НК Альянс, облигациями Евраза и Мечела, а также выпусками Транснефть‐3, РЖД‐12. Алроса‐23, МТС‐4 и ЧТПЗ БО‐1.

Кредит Европа банк понизил ориентир доходности по выпуску облигаций 6-ой серии, книга заявок на который закрывается сегодня. Новый ориентир составил 8,3-8,6% годовых (вместо 8,4-8,9% годовых) и предлагает доходность 8,47-8,78% годовых к оферте через 1,5 года. Мы по-прежнему с интересом смотрим на предложение эмитента и видим сохранение определенного потенциала в нижнем диапазоне новых ориентиров (см. наш комментарий от 27.01.2011).

В пятницу мы ожидаем сохранения высокой активности торгов на внутреннем рынке. Вероятно, рост цен на облигации продолжится. Поддержку покупателям оказывает дорожающая нефть.

Новости эмитентов/X5, Копейка

S&P понизил рейтинг X5 с «BB‐» до «B+», прогноз ‐«стабильный». Рейтинг ритейлера был помещен на пересмотр в декабре 2010 г., после объявления о приобретении Копейки. По итогам завершения сделки X5 приняла на себя обязательства дискаунтера. В результате финансовое состояние самой X5, по мнению S&P, ухудшилось. По оценке рейтингового агентства, показатель Долг/EBITDA сети вырос по итогам 2010 г. до4,5 и останется выше 4 на протяжении всего 2011 г. Приемлемый же уровень для компании с рейтингом «BB‐» составляет около 3,5. Рейтинги Копейки,в свою очередь, были повышены до уровня X5 и отозваны по просьбе нового акционера.

В сложившейся ситуации логично было бы предположить повышение доходности облигаций X5. Однако о сделке с Копейкой объявлено уже давно, и ухудшение финансового положения было ожидаемо. Поэтому можно предположить, что текущая оценка стоимости долга X5 справедлива. Ко всему прочему, в сегменте ритейла альтернатив для инвестирования нет. Да и в других отраслях облигаций с больше доходностью, но сравнимым масштабом бизнеса нет. В результате, мы предполагаем, что если коррекция цен облигаций X5 и будет, то незначительная. Несмотря на ухудшение финансового положения, мы не ожидаем от сети проблем с погашением долга. Поэтому советуем сохранять позиции в облигациях X5.

Новости эмитентов/Магнит

Магнит опубликовал операционные результаты за январь 2011 г. За этот период компания открыла 30 новых магазинов, а общее их количество составило 4085 шт. Общая торговая площадь по сравнению с аналогичным периодом 2010 г. увеличилась на 35% до 1,4 тыс кв. м. Выручка за первый месяц года составила 23,5 млрд руб., увеличившись более, чем на 50% по сравнению с январем 2010 г. Для облигаций компании публикация, на наш взгляд, носит нейтральный характер.

Новости эмитентов/Северсталь

Северсталь в четверг опубликовала операционные результаты за 4 кв. 2010 г. и год в целом. В 4‐м квартале спрос на продукцию компании продолжил увеличиваться. Наибольший прирост показали объем продаж полуфабрикатов (+100%), золота (+31%), железорудных окатышей (+17%), изделий конечного производственного цикла (+11%). Вслед запродажами увеличились и отпускные цены. Тут наибольший рост показали цены на железорудные окатыши (+23%) и золото (+11%). Благодаря этому, по нашим оценкам, выручка Северстали в 4‐м квартале увеличилась на 4% по сравнению с 3‐м кварталом. За 2‐е полугодие рост составил около 10,6% по сравнение с 1‐м 2010 г. и почти не изменилась по сравнению с 2‐м полугодием 2009 г.

Мы позитивно оцениванием результаты Северстали за 4‐й квартал 2010 г. Однако не видим потенциала роста цены ее облигаций. Среди эмитентов со сравнимым уровнем международного кредитного рейтинга (в пределах отклонения на 1‐ну ступень) облигации Северстали предлагают наименьшую доходность. Их спрэд к ОФЗ колеблется в пределах 110‐120 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: