СКБ-Банк (NR/B2/B)

СКБ-Банк БО-03 торгуется неоправданно дешево

Торговая идея

СКБ-банк БО-03 отстает от рынка. С момента размещения выпуска СКБ-банк БО-03 (YTP 9,3%, 337 б.п. к свопам) в ноябре прошлого года его котировки колеблются в районе номинала, тогда как близкие по дюрации выпуски с тех пор существенно снизились в доходности. В частности, доходность МКБ-6 (YTM 8,30%, 213 б.п. к свопам) и МКБ-7(YTP 8,15%, 214 б.п. к свопам) опустилась на 60 и 160 б.п. соответственно (столь большое движение в МКБ-7 связано с его переводом в котировальный список «А1»), ВостЭксБО-5 – на 30 б.п., и мы не видим фундаментальных причин, почему облигации СКБ-банка должны показывать динамику хуже рынка. На сегодняшний момент картина такова, что СКБ-банк БО-03 торгуется со спредом к рублевым свопам на 120 б.п. шире, чем облигации МКБ, а кроме того, предлагает премию порядка 100 б.п. к Новикомбанку, отстающему от него на 15 позиций в рэнкинге российский банков по величине активов. На наш взгляд, премии облигаций СКБ-банка к выпускам МКБ быть вообще не должно либо она должна быть минимальной, причем несмотря на превосходство последнего в части размера активов, поскольку МКБ традиционно является активным заемщиком на внутреннем рынке (в настоящее время банк размещает очередной выпуск рублевых облигаций), в связи с чем высок риск нового первичного предложения со стороны МКБ. Таким образом, на текущем рынке мы считаем справедливым уровень доходности выпуска СКБ-банк БО-03 как минимум на 100 б.п. ниже, что предполагает потенциал роста его цены на 2,5 п.п. до 102,5%. Кстати, несмотря на то что более короткий выпуск СКБ-банк БО-04 (YTP 8,1%, 296 б.п. к свопам) с ноября показал значительно лучшую динамику, снизившись в доходности на 70 б.п., резерв для ее дальнейшего снижения составляет еще порядка 30 б.п.

Рост кредитования ускорился под конец прошлого года, активы растут без ущерба для их качества. Весной прошлого года СКБ-банк заявил о планах нарастить портфель кредитов по итогам года на 20 млрд руб. На тот момент мы расценили эту цель как чересчур амбициозную, поскольку динамика портфеля в первой половине года была весьма слабой. Однако в результате банк выполнил свой план, увеличив по итогам года свой кредитный портфель на 20,2 млрд руб. (данные 101-й формы отчетности ЦБ). В целом 2010 г. стал для СКБ-банка исключительно положительным, поскольку он сумел в столь непростых условиях увеличить совокупные активы на 25,8 млрд руб. без ущерба для их качества и перемеситься в федеральном рейтинге с 59-го на 47-е место по размеру активов. Пик роста просроченной задолженности пришелся на середину прошлого года, когда ее доля в совокупном портфеле составила 7,4% по стандартам МСФО и 4,4% по стандартам 101-й формы отчетности, но в результате ускорения роста кредитования клиентов эта доля сократилась до 3,6% (101-я форма) на 1 января 2011 г. Таким образом, качество активов СКБ-банка является довольно высоким, и, учитывая, что банк традиционно придерживался консервативного подхода к резервированию, мы делаем вывод об устойчивости его баланса.