Внешний рынок

На предстоящей неделе в центре внимания будет заседание ФРС. Мы не ожидаем, что регулятор пойдет на повышение ставки уже на текущем заседании, поскольку пока ключевые показатели – инфляция и занятость, далеки от целей ФРС. Однако, принимая во внимание улучшение многих статпоказателей в мае, можно ожидать смены тона регулятора. Динамика доходности Treasuries в июне сигнализирует, что участники начинают потихоньку готовиться к повышению ставки. Поэтому, если ФРС сохранит свою формулировку про терпимость и внимание к макроэкономическим данным, мы не исключаем ослабления доллара и снижения доходности UST.

Греческий вопрос остается на повестке дня для европейских площадок. В конце прошлой недели стало известно, что МВФ прекратил дальнейшие переговоры с Грецией из‐за отсутствия прогресса. Также в немецких СМИ появились сообщения, что страны ЕС проводят консультации о возможном выходе Греции из еврозоны. Очередной «день Икс» для Афин назначен на 18‐е июня, когда должна пройти очередная встреча Еврогруппы. В зависимости от характера решения греческого вопроса и учитывая данные заседания ФРС волатильность европейской валюты на предстоящей неделе будет высокой.

В пятницу западные площадки сильно упали на отсутствии прогресса по Греции. Euro Stoxx 50 потерял 1,38%, DAX –1,2%. Dow Jones опустился на 0,78%, S&P –на 0,7%. Treasuries просели в цене. Доходность UST5 выросла на 2 б.п. до 1,74%, UST10 – на 1 б.п. до 2,39%, UST30 – на 1 б.п. до 3,1%.

Российские евробонды в пятницу в отсутствии российских инвесторов провели день в боковике. Россия‐43 прибавил 20 б.п., поднявшись до 94,05% от номинала, Россия‐23 –20 б.п. до 97,95% от номинала.

В начале недели рынок окажется под давлением. С одной стороны, котировки нефти в пятницу потеряли почти 1,5 долл., опустившись до 83,9 долл. за баррель Brent. С другой – доходность Treasuries продолжает расти накануне заседания ФРС.

Внутренний рынок

Рынок в ожидании решения ЦБ. В преддверии заседания ЦБ по ключевой ставке и старта очередного налогового периода ситуация на денежном рынке сохраняется достаточно спокойной. Межбанковская ставка MosPrime o/n в пятницу сократилась на 28 б.п., оказавшись ниже 13% годовых.

Снижение ставки произошло, несмотря на сокращение совокупных остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ на 63,3 млрд руб.

От грядущего заседания ЦБ участники рынка вправе ожидать дальнейшего снижения ключевой ставки, составляющей в настоящее время 12,5% годовых. Так, по итогам мая инфляция в РФ замедлилась до 0,4% по сравнению с0,5% в апреле. При этом годовая инфляция составила в мае 15,8% против 16,4% по итогам апреля, когда ЦБ последний раз понижал ставку. Такая динамика позволила главе ЦБ Эльвире Набиуллиной совсем недавно заявить о том, что пик инфляции пройден. В свою очередь, первый зампред ЦБ Ксения Юдаева не исключила возможности дефляции в августе. Ожидает дефляцию (при этом не только в августе, но даже возможно и в сентябре) и Минэкономразвития. По итогам августа МЭР прогнозирует снижение годовых темпов инфляции до 14,3‐14,5%. В свою очередь, ситуация в российской экономике пока не демонстрирует никаких улучшений. Так, падение ВВП РФ в апреле ускорилось до 4,2% в годовом выражении против 2,7% в марте, 1,3% в феврале и 1,4% в январе текущего года.

Однако, несмотря на то, что снижение инфляции и ухудшение ситуации в экономике по‐прежнему «благоприятствуют» дальнейшему снижению ключевой ставки, существует ряд факторов, вследствие которых у ЦБ нет необходимости для агрессивного снижения ставки. Так, «разворот» на валютном рынке во второй половине мая –начале июня несет в себе угрозу как для тенденции снижения инфляции, так и финансовой стабильности рынков. Одновременно представители ЦБ уже выражали обеспокоенность тем, что банки не торопятся со снижением ставок по кредитам вслед за ключевой ставкой регулятора. Такая тенденция у одних банков связана, вероятно, с необходимостью «отбить» возросшие расходы по резервированию и потери на нестабильных финансовых рынках, а у других —с нежеланием кредитовать в нестабильных экономических условиях. Поэтому мы ожидаем, что ЦБ продолжит снижать ключевую ставку крайне консервативными темпами. В частности, на сегодняшнем заседании снижение ключевой ставки, на наш взгляд, не превысит 1,0‐1,5 п. п., а в целом до конца лета регулятор сохранит ставку на уровне не ниже 10% годовых.

Перед длинными выходными в России на внутреннем рынке наблюдалось затишье. Объемы торгов были крайне низкими, а цены преимущественно двигались в боковике. ОФЗ немного просели в цене накануне заседания ЦБ, доходность выросла на 3‐5 б.п.

На этой неделе в центре внимания будут заседания ЦБ РФ и ФРС. Внутренний рынок будет отыгрывать решение по ключевой ставке ЦБ. При этом снижение котировок нефти в конце прошлой недели окажет в начале дня.