Валютные облигации

Внешнедолговой рынок в конце прошлой недели показывал повышенную волатильность. Если в четверг еще наблюдалось продолжение коррекции цен вверх, то в пятницу еврооблигации вновь оказались под давлением продавцов. На этот раз фактором давления стало повышение напряженности вокруг «греческого вопроса» - страна по-прежнему не может договориться с кредиторами, не предлагая компромиссных вариантов. Переговоры в выходные вновь закончились ничем, что привело к падению евро и усилению опасений дефолта Греции и выхода ее из Еврозоны. Переговоры будут продолжаться на этой неделе (18 июня) на заседании Еврогруппы и 25 июня – на саммите лидеров ЕС. В случае отсутствия соглашения, страна, скорее всего, не сможет выплатить очередной платеж МВФ 30 июня в размере более 1,5 млрд евро.

Из других событий, за которыми будут следить инвесторы на этой неделе – очередное заседание ФРС, которое пройдет 16-17 июня. Учитывая более сильную макроэкономическую статистику, выходящую в США в последний месяц, и ужесточение риторики со стороны голосующих членов ФРС, - ожидается, что заявление по итогам заседания будет изменено, давая намеки на повышение ставки в июле или сентябре.

Рублевые облигации

Сектор рублевого долга сегодня ожидает итогов заседания Банка России по вопросу ключевой процентной ставки. Консенсус прогноз предполагает ее снижение на 100 б.п. – до 11,50% годовых, что будет благоприятно воспринято игроками. Однако менее значительное снижение подтолкнет инвесторов к сокращению позиций, поскольку доходности в секторе госдолга уже некоторое время находятся ниже 11%-ной отметки. Также Банк России опубликует сегодня обновленный макропрогноз, который, предполагается, будет пересмотрен в сторону улучшения – как по ВВП, так и по инфляции.

Из других событий недели – ситуация с Грецией оказывает давление и на рублевые облигации через ослабление евро и укрепление доллара. Кроме того, в конце недели пройдет Экономический форум в Санкт-Петербурге, где соберется российская экономическая элита.

Макроэкономика

Число россиян с доходом ниже прожиточного минимума возросло с 20 млн в 1К14 до 23 млн в 1К15; НЕГАТИВНО

В связи с повышением прожиточного минимума в России на 26% г/г в 1К15 из-за резкого ослабления рубля, число россиян с доходом ниже прожиточного минимума за последний год увеличилось на 3 млн человек. Мы считаем эту цифру важной с точки зрения бюджетной политики в будущем году.

К 2013 г ориентация бюджета на социальные нужды возросла – доля расходов консолидированного бюджета на социальные выплаты и зарплаты выросла с 40% в 2007 г до 60%. В свою очередь доля государственных социальных выплат в доходах домохозяйств увеличилась с 13% в 2007 г до 19%. Однако в 2014-2015 гг. приоритетное значение в госрасходах сместилось в сторону оборонных.

Мы считаем, что серьезный удар по доходам населения, вызванный ослаблением рубля и быстрым ростом цен, будет сильным аргументом в пользу того, что бюджетные индексации, если не в этом, то в будущем году, увеличатся. Это подтверждает наш негативный долгосрочный прогноз по инфляции, даже если краткосрочно она будет замедляться более быстрыми темпами.

Бюджетный дефицит расширился до 1,05 трлн руб за 5М15; НЕГАТИВНО

По предварительной оценке Минфина, дефицит федерального бюджета, вопреки нашим ожиданиям, расширился за январь-май до 1,05 трлн руб с 0,9 трлн руб за 4М15. Рост дефицита вызван главным образом расходной частью – после снижения оборонных расходов на 10% г/г в апреле, в мае правительство вновь профинансировало их рост на 7% г/г.

Хотя это все еще замедление в сравнении с очень высоким всплеском оборонных расходов на 51% г/г в 1К15, новая волна внешнеполитической напряженности усложняет задачу контроля над расходами. Учитывая что бюджетные расходы выросли все еще на 19% г/г за 5М15, мы сомневаемся, что план по росту расходов на 3% в целом за год (на 10% с учетом вычета прошлогодней схемы ОФЗ объемов 1 трлн руб) все еще выполним.

Сейчас правительство, судя по всему, стоит перед выбором: сократить расходы на 8% г/г в 2П15, чтобы выполнить ранее объявленный план по расходам, что может привести к дальнейшей негативной реакции реального сектора, или же согласиться с тем, что бюджетный дефицит превзойдет ожидания.