Внешний рынок

Ситуация на рынке. На глобальных рынках активность покупателей продолжает сокращаться, хотя индекс S&P 500 все же закрылся выше среды. На наш взгляд, создается совокупность противоречивых факторов, которая ограничивает дальнейшее ралли в рисковых активах и долговых инструментах развивающихся стран. С одной стороны, западный регулятор нацелен поддерживать ультрамягкую монетарную политику, несмотря на все внешние кризисы, прошедшие за последние несколько месяцев, что должно добавлять оптимизма инвестором, так как они могу фондироваться под низкие проценты. Однако с другой стороны, ФРС испытывает "скрытую" озабоченность в отношении темпов восстановления американской экономики. Таким образом, данное обстоятельство отчасти вынуждает инвесторов снова обратиться к фундаментальным факторам, так как завышенная стоимость западного рынка не подкрепляется реальными макроэкономическими условиями в США.

На российском рынке еврооблигаций главной новостью стало включение выпуска Россия 26 в систему Euroclear, которое поддержит 10-летний евробонд ликвидностью со стороны иностранных игроков. На вчерашний сессии цена бумаги повысилась на 2% до 105,25% от номинала, что соответствует снижению доходности на 26 бп. (YTM 4,09%). По нашим модельным оценкам, при сохранении относительно благоприятной внешней конъюнктуры, потенциал сужения доходности к US Treasuries составляет около 10 бп.

Прогноз. Сегодня на мировых рынках решение Банка Японии разочаровало инвесторов. Сырьевые рынки отреагировали падение вместе с фьючерсами на основные фондовые индексы. Мы не видим драйверов спроса на валютные долги России. Кроме того, в США планируется публикация предварительной оценки ВВП за 2К16 – ее результаты могут определить аппетит к рисковым активам и долговым инструментам EM.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Доходности федеральных займов плавно снизились на всем отрезке. Основные денежные потоки сосредоточили в дальних бумагах, стоимость которых поднялась на 0,5% среднем. Внутри дня мы отмечаем сильный интерес к 12-летним выпускам 26212, так как их цена достигала 90,8% от номинала, однако вслед за коррекцией нефтяных котировок вниз, ОФЗ растеряли часть ценового роста, хотя и остались лидерами роста (+0,8%). С точки зрения долгосрочной стратегии интерес представляет серия 26219 с погашением через 10 лет, так как она торгуется с доходностью 8,64% и предлагает премию к более дальним бумагам около 9 бп.

Прогноз. Российский регулятор проведет заседание, на котором объявит решение по уровню ключевой ставке. Внешние и внутренние условия дают шанс на монетарные послабления, однако содержание предыдущих пресс-релизов порой идет вразрез с прошлыми представлениями (двух-трех летней давности), а именно в отношении каких рисков Банк России заботится больше и их возможные негативные последствия для достижения потребительской инфляции. Респонденты и мы в частности прогнозируем сохранения денежной политики на прежнем уровне и не ждем реакции сектора ОФЗ при реализации консенсус-прогноза.

Отметим, что мировые рынки с утра были разочарованы действиями Банка Японии, который не стал прибегать к более радикальным нетрадиционным стимулирующим мерам, что оказало давление на сырьевые рынки и российскую валюту, подешевевшей к доллару до 67 руб. Если нефтяные котировки усилят падение по мере открытия американского рынка, то мы не исключаем вероятности закрытия в "минус" суверенных бумаг России по итогам дня.

Денежный рынок

Ключевым событием сегодняшнего дня станет очередное заседание Банка России по ключевой ставке. Основные внутренние и внешние факторы остаются в целом такими же, как и накануне предыдущего заседания ЦБ 10-го июня, когда регулятор снизил ставку с 11% до 10,5% годовых. Недельная инфляция после небольшого всплеска в конце июня – начале июля, связанного с повышением тарифов, вновь стабилизировалась на уровне 0,1%, а ее годовые темпы к 18 июля составили 7,1% (7,3% на момент предыдущего заседания ЦБ 10 июня). Несмотря на то, что к настоящему времени цены на нефть опустились ниже 46 долл. за баррель (тогда как на момент прошлого заседания регулятора 10 июня котировки превышали 50 долл.), общий внешний фон остается относительно благоприятным. В частности, риски "Брекзита" так и остаются пока нереализованными, а процесс ужесточения процентной политики в США, похоже, откладывается на неопределенный срок.

После предыдущего заседания регулятор сдвинул сроки перехода структурного дефицита ликвидности на денежном рынке к профициту со второго полугодия 2016 г. на начало 2017 г. Тем не менее в банковской системе можно отчетливо наблюдать избыток ресурсов, которые сами банки не торопятся направлять на кредитование. Большую часть июля остатки банков в ЦБ пребывали на отметке выше 2 трлн руб. и опускались ниже только в дни налоговых платежей. В такой ситуации ставки МБК перестали реагировать на сокращение лимитов ЦБ на аукционах РЕПО до минимальных отметок, а стоимость пассивов продолжает снижаться и без помощи ключевой ставки. В частности, во второй декаде июля максимальная ставка по рублевым депозитам десяти крупнейших на данном рынке банков опустилась ниже 9% годовых (8,85%) — впервые с июня 2014 г. (то есть накануне введения западных санкций против российского бизнеса и банков).

В августе-сентябре регулятор ожидает увеличения потребности банков в ликвидности на 0,4-0,5 трлн руб. в связи с двумя повышениями нормативов обязательных резервов в июне. Однако дальнейший приток средств по бюджетному каналу может нивелировать эффект от повышения норм резервирования. Несбалансированность бюджета в совокупности с сохраняющейся неопределенностью бюджетной политики остается главным ограничителем для дальнейшего смягчения процентной политики ЦБ.

В целом мы склонны предполагать, что в силу придерживаемого консерватизма Банк России возьмет паузу в смягчении процентной политики и не пойдет на два подряд снижения ключевой ставки.

В четверг рубль уже не замечал последние налоговые платежи, а вот падение котировок нефти ниже 43 долл. за баррель ощутил в полной мере. Ниже 66 руб. доллар задержался лишь на открытии, а в вечернюю сессию торговался уже на уровне 66,7 руб.

Сохранение ключевой ставки на прежнем значении вряд ли добавит видимой поддержки рублю, а вот снижение ставки или обещание ЦБ снизить ее на ближайших заседаниях могло бы еще больше ослабить позиции рубля. Однако в целом любой из сценариев может быть скорректирован движением нефтяных котировок.