Мировые рынки

На рынке нефти сформировался "медвежий" тренд

На общем относительно спокойном фоне (из-за отсутствия значимой макростатистики по США) выделилась нефть, которая ушла ниже 42,5 долл./барр. Brent. По-видимому, с уходом временных факторов (пожары в Канаде и атаки повстанцев в Нигерии), которые присутствовали во 2 кв., на рынок нефти вновь вернулся переизбыток предложения, чему также способствует восстановление добычи нефти в США. Кроме того, есть сезонный эффект: так, в 2014 - 2015 гг. в марте-июне наблюдалось снижение коммерческих запасов нефти в США, а с сентября по март, напротив, восстановление. С технической точки зрения, на рынке сформировался устойчивый "медвежий" тренд, на что также указывает повышение и чистых коротких позиций (по данным CFTC). Влияние нефти на российский рынок пока весьма умеренно: так, 5-летние CDS на РФ сейчас составляют 238 б.п., в то время как в марте, когда нефть находилась на тех же уровнях, CDS составляли 300 б.п. Возможно, иностранные инвесторы переоценили риски РФ в лучшую сторону в условиях низких процентных ставок на глобальных рынках. Однако более сильный спад на рынке нефти, скорее всего, вызовет коррекцию в бондах РФ. Включение недавно размещенных бумаг Russia 26 в международную систему расчетов Euroclear вызвало рост их котировок на 2 п.п. до 105,5% от номинала, в результате их доходность опустилась до YTM 4,1%, что соответствует G-спреду в размере 255 б.п.

Экономика

Инфляция: цель становится ближе

С учетом умеренной динамики потребительских цен в последние месяцы, а также в свете перспектив продолжения дезинфляции мы пересматриваем наш прогноз по инфляции в сторону понижения. Мы ожидаем снижения ИПЦ до 6,5% г./г. к концу 2016 г. (против 7,5% г./г. ранее) и видим возможности для дальнейшего улучшения его динамики в 2017 г. (до 5,5% г./г. против 7,2% г./г. ранее). В этом году эффект высокой базы прошлого году продолжает играть ключевую роль в снижении годовой оценки инфляции, которая уже вплотную приблизилась к отметке 7% г./г. При этом мы отмечаем более благоприятную динамику месячных темпов роста цен, которую мы связываем с:

1) меньшей по сравнению с предыдущим годом индексацией тарифов (снижается не только непосредственный их вклад в текущую инфляцию, но и вторичные эффекты на более широкую группу товаров);

2) снижением чувствительности цен к ослаблению рубля (по нашим оценкам, менее чем +0,5 п.п. к годовой оценке инфляции от снижения курса на 10%, тогда как в 2015 г. это транслировалось в ускорение роста цен более чем на 1 п.п.);

3) по-прежнему слабым состоянием внутреннего спроса (который мог бы внести заметный вклад в инфляцию): расходы домохозяйств и потребительская уверенность остаются слабыми, а кредитование растет лишь символическими темпами.

В следующем году основной риск для инфляции, помимо возможных внешних шоков (в частности, падение цен на нефть и, соответственно, курса рубля) на наш взгляд, связан с параметрами бюджетной политики (главным образом, индексация зарплат в госсекторе, пенсий и тарифов). Учитывая, что и ЦБ осознает возможные негативные последствия от бюджетных решений для своих целей по инфляции, мы полагаем, что монетарная политика регулятора останется консервативной. Мы ожидаем, что снижение ставки будет происходить медленными темпами до уровня 8,5% к концу 2017 г.