Внешний рынок

Moody’s присоединилось к числу противников реструктуризации госдолга Греции. Во вторник рейтинговое агентство выпустило свою оценку сложившейся в Европе ситуации. По его мнению, греческий вопрос требует незамедлительного решения, а промедление лишь повышает искушение прибегнуть к механизму реструктуризации. Вместе с тем в агентстве отметили, что даже добровольная пролонгация сроков погашения, будет рассматриваться им как суверенный дефолт. Тем самым в Moody’s дали понять, если ЕС и МВФ откажутся помогать Греции, то это повлечет за собой дальнейшее снижение суверенных рейтингов страны, что, в свою очередь, наиболее вероятно, запустит цепную реакцию среди всех проблемных стран еврозоны. В дальнейшем этот процесс может распространиться и на «здоровые» страны: власти Испании уже заявляли о настороженности относительно роста стоимости привлечения средств на открытом рынке, а прогнозы по рейтингам Италии и Бельгии были недавно ухудшены. Стоит отметить, что Греция уже предприняла шаги по сокращению дефицита бюджета с целью получения дополнительной помощи от ЕС и МВФ, что оставляет надежду на разрешение ситуации.

Данные по продажам новостроек не поддержали рынки. Несмотря на то, что днем мировые площадки торговались в зеленой зоне, а ближе к вечеру в США вышли неплохие данные по продажам новостроек (рост до 323 тыс. шт. vs прогноз в 305 тыс. шт.), давление продавцов вновь усилилось. Неразрешенность долговых проблем периферийных стран Европы по‐прежнему продолжает оказывать давление на мировые рынки.

Внешний фон на открытии торгов в России негативный, о чем свидетельствует снижение фьючерсов на мировые фондовые индексы сегодня утром. Азиатские площадки также торговались в красной зоне. Улучшения ситуации в течение дня мы также не ожидаем, а выходящие вечером данные по количеству заказов на товары длительного пользования в США, вряд ли, окажут какое‐либо влияние на ход торгов.

Treasuries подорожали из‐за сохраняющейся напряженности вокруг Греции. UST5 подорожал на 4 б.п., его доходность составила 1,77% годовых; цена UST10 поднялась на 12,5 б.п., доходность снизилась до 3,11% годовых; UST30 прибавил 28 б.п., а его доходность составила 4,25% годовых.

Аукцион по размещению 2‐х летних казначейских облигаций на 35 млрд долл. был встречен хорошим спросом. Объем заявок на покупку составил 121 млрд долл. при средней доходности 0,54% годовых. Сразу после размещения доходность займа на вторичном рынке опустилась до 0,52% годовых.

Российские евробонды слегка подросли в цене в рамках коррекции. Днем на рынке российских евробондов было заметно улучшение настроений и рост котировок, что базировалось на общемировой коррекции цен на рискованные активы. Правда, вечером большая часть роста все же была растеряна после возвращения на рынок продавцов. Цена займа Россия‐30, поднимавшаяся днем выше уровня 117% от номинала, на закрытии составила 116,97% от номинала (+7 б.п.). Суверенный спрэд по итогам дня остался неизменным – 147 б.п. В средумы ожидаем продолжения нисходящей динамики на рынке российских евробондов.

Внутренний рынок

Налоговые платежи не мешают покупать с утра доллар. После небольшого роста в понедельник остатки банков на счетах в ЦБ во вторник снизились, вернувшись к отметке на начало недели. Остатки на депозитах и корсчетах сократились на 36,5 млрд руб. — до 958,9 млрд руб. Индикативная MosPrime на 1 день снизилась еще на 3 б.п. и составила 3,73% годовых.

Вчерашнему депозитному аукциону Минфина банки уделили больше внимания, чем предыдущему в понедельник, забрав уже 40 млрд руб. из предложенных 70 млрд руб. (13 млрд руб. в понедельник). Средства со вчерашнего аукциона поступят в систему сегодня, однако, на наш взгляд, пойдут исключительно на фондирование ОФЗ и вряд ли заметно подкрепят ликвидность в свете грядущих платежей. Напомним, что аукционы по размещению ОФЗ «удачно» намечены на сегодня (день уплаты акцизов и НДПИ) и пятницу (накануне уплаты налога на прибыль и заседания ЦБ).

На валютных торгах американский доллар вчера корректировался после взлета накануне. Доллар потерял 14,25 коп., составив к закрытию 28,36 руб. Курс евро изменился несущественно, а корзина таким образом потеряла 7 коп. — до уровня 33,59 руб. Вместе с тем, вчерашнее укрепление рубля является результатом исключительно фиксации прибыли, так как внешний фон по‐прежнему держит в тени налоговый фактор: сегодня на открытии корзина вновь прибавляла до 10 коп. за счет укрепления доллара.

Объемы торгов увеличились, но ненадолго. Вслед за возвращением спроса на рискованные активы торги на внутреннем рынке во вторник прошли немного активнее, чем днем ранее. Впрочем, динамика цен рублевых облигаций осталась разнонаправленной. Рост количества сделок присутствовал в госзаймах серий 25076, 25077, 25072, выпусках Транснефти‐3 и МТС‐4.

В среду на внутреннем рынке, скорее всего, наступит затишье в связи с очередным ухудшением внешнего фона. Также давление будут оказывать уплата налога на прибыль и приближение заседания ЦБ.

Новости эмитентов/Мечел, Евраз, Кокс

Во вторник сразу три эмитента объявили о готовящихся к выпуску облигационных займах:

- Кокс (B2/B/‐) планирует разместить биржевой заем на 5 млрд руб. со сроком обращения 3 года. Ориентир ставки купона установлен в диапазоне 8,7‐9,2% годовых, что соответствует доходности к погашению в 8,89‐9,2% годовых и дюрации 2,7 года.

- Евраз (‐/B+/‐) намерен привлечь на открытом рынке сразу 15 млрд руб., разместив классический облигационный заем. Срок обращения составит 10 лет, также по займу предусмотрена 5‐ти летняя оферта. Ориентир купона располагается в диапазоне 8,5‐8,75% годовых, что соответствует доходности в оферте в 8,68‐8,94% годовых и дюрации 3,82 года.

- Мечел (B1/‐/‐) предложит инвесторам два классических займа на 5 млрд руб. каждый. Дюрация выпусков составляет, как и у Евраза, 3,82 года: срок обращения –10 лет, оферта через 5 лет. При этом ориентир купона по облигациям Мечела несколько выше – 8,75‐9% годовых, что соответствует доходности к оферте в 8,94‐9,2% годовых.

Наиболее привлекательным из озвученных предложений нам кажутся облигации Мечела, которые даже по нижней границе предлагают премию к своей кривой в размере 30 б.п. по доходности (потенциал роста по цене +80 б.п.). Учитывая задержку в выходе на вторичный рынок, объемы уже торгующихся займов и текущего предложения, такая премия кажется нам справедливой. При этом мы не исключаем, что ориентир в ходе сбора заявок будет все же понижен, а размещение может пройти и без премии вовсе. В таком случае, итоговая ставка купона составит 8,5% годовых.

Предложение Евраза, изначально настроенного более агрессивно, нежели Мечел, кажется нам интересным лишь по верхней границе предложенного диапазона, где потенциал роста цены составляет около 40 б.п. По нижней же границе выпуск ложиться на кривую эмитента, что, с учетом все той же задержки в выходе займа на вторичный рынок и напряженной ситуацией на денежном рынке, на наш взгляд, недостаточно привлекательно со спекулятивной точки зрения. Кроме того, стоит заметить, что размещение облигаций сразу на 15 млрд руб. для эмитента с неинвестиционным уровнем международного кредитного рейтинга все же может потребовать большей щедрости, нежели размещение по справедливой цене. Тем более, что текущая конъюнктура рынка не благоприятствует ажиотажному спросу на облигации.

Что касается Кокса, то доходность его займов предлагает премию к кривым Мечела и Евраза в размере 80‐110 б.п., что является, наш взгляд, справедливым в связи с более низким по сравнению с металлургами уровнем кредитного рейтинга и невозможностью включения выпуска ломбард. Кроме того, единственный заем Кокса, по которому сегодня была объявлена внеочередная оферта, не отличается ликвидностью, что оказывает дополнительное давление на ценность облигаций угольщика. Впрочем, для слишком спекулятивно настроенных игроков мы рекомендуем участвовать в размещении Кокса даже по нижней границе маркетируемого диапазона, поскольку сам по себе уровень предлагаемой доходности довольно высок.