Внешний рынок

Инвесторы возобновили фиксацию прибыли. В среду на рынки вновь вернулись пессимистичные настроения на фоне отсутствия свежих идей для покупок и усиления политической неопределенности в южных странах Европы. Еще одним поводом к фиксации было приближение сегодняшнего заседания ЕЦБ. Согласно консенсус-прогнозам, регулятор вновь оставит базовую ставку неизменной, несмотря на сильное укрепление евро с начала года и все еще сохраняющуюся слабость экономики. Между тем, мы не исключаем, что в своем выступлении М. Драги может дать намеки на готовящие методы стимулирования, что даст новый толчок к росту спроса на риск в краткосрочной перспективе.

Европейские индексы в среду упали в среднем на 1%. Euro Stoxx 50 потерял 1,28%, DAX – на 1,09%. На рынке госдолга прошли покупки защитных bunds (-2 б.п. по дох-ти) и продажи займов Рима и Мадрида (+8-10 б.п.). Американские площадки закрылись вблизи уровней вторника. Dow Jones и S&P прибавили по 0,05%. Treasuries выросли в цене вслед за смещением спроса в защитные активы. Доходность UST5 снизилась на 3 б.п. до 0,83%, UST10 – на 4 б.п. до 1,96%, UST30 – на 4 б.п. до 3,17%.

Российские евробонды в среду торговались в небольшом плюсе. Корпоративные займы преимущественно прибавили по 10-15 б.п. и лишь бонды Вымпелкома потеряли по 20-60 б.п. Суверенные выпуски выросли в цене вслед за подъемом рынка. Россия-42 прибавил 75 б.п. до 118,04% от номинала, Россия-30 – 35 б.п. до 125,38% от номинала, Россия-22 –17 б.п. до 110,58% от номинала.

Сегодня торговая активность большую часть дня будет невысокой в ожидании итогов заседания ЕЦБ. Дальнейшая динамика рынка будет во многом определяться исходом заседания регулятора.

Внутренний рынок

Приток ликвидности пошел на погашение недельного РЕПО. Пришедшая во вторник на рынок бюджетная ликвидность в среду пошла на погашение задолженности банковского сектора перед ЦБ. Так, вчера банки погашали 1,2 трлн руб. по недельному РЕПО, в то время как на новом аукционе, проведенном во вторник кредитные организации привлекли лишь 696,7 млрд руб. В итоге погашение кредитов ЦБ и сокращение остатков на корсчетах и депозитах банков никак не оказало негативного влияния на межбанковские ставки: индикативная MosPrime o/n находилась вчера днем на уровне 5,54% годовых, что на 6 б.п. ниже значения предыдущего дня.

Сегодня у банков будет возможность пополнить ликвидность средствами ВЭБа и Росказанчейства, которые проведут депозитные аукционы по размещению соответственно 40 и 20 млрд руб.

Пара доллар/рубль на внутреннем валютном рынке остается вблизи уровня 30 руб., опускаясь ниже данной отметки в случае улучшения внешнего фона и понимаясь выше в случае появления негативных новостей. Так, вчера в свете фиксации прибыли на мировых площадках пара закрылась на отметке 30,09, прибавив 14 коп. по сравнению с закрытием предыдущего дня. Курс бивалютной корзины, в свою очередь, вырос на 7 коп. — до 34,85 руб.

С приходом Euroclear инвесторы вновь обратили внимание на ОФЗ. Главной новостью дня для рынка рублевого долга стало сообщение о запуске Euroclear уже с сегодняшнего дня. Пока депозитарий начнет работу с ОФЗ на внебиржевом рынке, а в марте планируется подключить и биржевые операции. Несмотря на ожидаемый приток иностранного капитала, мы полагаем, что в перспективе ближайших недель сегмент ОФЗ вполне может оказаться под давлением, поскольку инвесторы, скупавшие федеральные займы на сообщениях о готовящейся либерализации в 2012 г., вполне вероятно, захотят зафиксировать прибыль. Да и сохраняющиеся высокие темпы инфляции ограничивают потенциал дальнейшего снижения базовой кривой. Наиболее вероятным сценарием развития событий в ближайшие месяцы мы видим консолидацию сегмента ОФЗ на текущем уровне с краткосрочным отклонением доходности внутри узкого диапазона.

Новости о запуске Euroclear вернули инвесторам интерес к рублевому долгу и в первую очередь в ОФЗ. На торгах в среду больше половины сделок совершалось в госсегменте. Котировки ОФЗ выросли на 10-20 б.п., доходность снизилась на 2-4 б.п. Аукцион МинФина также прошел успешно. Из предложенных 30 млрд руб. было размещено бумаг на 23,6 млрд руб. Доходность по обоим займам была установлена по верхней границе. В корпоративном сегменте активность накануне была невысокой и котировки преимущественно остались около прежних значений.

Новости эмитентов

РусГидро

РусГидро (Ba1/BB+/BB+) начинает маркетинг облигаций серий 7 и 8 на совокупную сумму 20 млрд руб. Срок обращения займов составит 10 лет и по ним предусмотрена 5-летняя оферта. Ставка купона лежит в диапазоне 8,5-8,75% годовых, что соответствует доходности к оферте 8,68-8,94% и дюрации 4,18 лет.

Предложенные ориентиры облигаций РусГидро выглядят справедливо, но не предполагают большой спекулятивной премии. В настоящий момент в обращении на рынке рублевого долга находится два облигационных выпуска РусГидро серий 1 и 2 дюрацией 2,84 года. Их премия к ОФЗ составляет около 200 б.п., что соответствует нижней границе ориентира новых займов. По верхней границе премия соответственно не превышает 25 б.п., что, на наш взгляд, недостаточно щедро для классического займа большой дюрации. Впрочем, учитывая долю государства в акционерном капитале компании, участие в размещении кажется нам интересным с точки зрения долгосрочного инвестирования.

Башнефть

Башнефть возвращается на рынок публичного долга с предложением сразу четырех 10-летних выпусков на общую сумму 30 млрд руб. Выпуски серий 6 и 8 предлагают доходность в диапазоне 8,68-8,94% годовых к 5-ти летней оферте (дюрация – 4,18), 7 и 9 – 8,89-9,15% годовых к 7-летней оферте (дюрация – 5,39).

Озвученные ориентиры выглядят агрессивно. Предложенная премия к ОФЗ составляет 215-240 б.п., что, на наш взгляд, недостаточно щедро для эмитента категории «BB». К примеру, новые выпуски Металлоинвеста (Ba3/BB-/BB-) разместились с премией около 250-260 б.п. к ОФЗ, и новый заем подконтрольной государству РусГидро (Ba1/BB+/BB+) предлагает те же ориентиры, что и частная Башнефть. Дополнительным фактором в пользу большей премии выступают и большой объем предложения, и дюрация выпусков. Предложенный диапазон доходности также выглядит скромно и по отношению к собственным займам компании. Находящие в обращении выпуски серий 1-4 торгуются с той же премией 210-240 б.п., но на существенно более короткой дюрации.

Таким образом, мы рекомендуем участвовать в размещении облигаций Башнефти лишь по верхней границе маркетируемого диапазона, но даже на таком уровне не видим спекулятивного интереса.