Внешний рынок

В отсутствии значительных новостей инвесторы снова обратили внимание на европейские проблемы. Негативом для рынков стало сообщение о том, что Италия повышает ориентир по дефициту бюджета на 2012‐2013 гг (до 1,7% и 1,5% соответственно) из-за ухудшения прогноза экономического роста. К практически бездефицитному бюджету страна теперь планирует выйти на год позже, т.е. в 2014 г. Экономика Италии в этом году, согласно новому прогнозу, снизится на 1,2%, тогда как ранее ожидалось снижение на 0,4%.

На этом фоне гособлигации Италии большую часть дня снижались, но ближе к концу торгов вернулись на уровень закрытия предыдущего дня. Аналогичная картина наблюдалась и в испанской кривой, где давление создавало приближение сегодняшнего аукциона. Мадрид планирует разместить 2‐х и 8‐ми летние облигации с доходностью 3,3% и 5,85% годовых соответственно. На фондовом рынке давление продавцов было куда сильнее. Euro Stoxx 50 просел на 1,66%, DAX –на 1%, а испанский индекс почти на 4%.

На американских площадках также прошли продажи. Инвесторов разочаровали отчеты IBM и Intel, несмотря на большую, чем прогнозировалось, прибыль. Dow Jones просел на 0,63%, S&P – на 0,41%. Treasuries немного выросли в цене, а их доходность опустилась на 1‐2 б.п. Доходность UST5 достигла 0,84% годовых, UST10 – 1,98%, UST30 – 3,13%.

Сегодня помимо аукциона Испании ожидается ряд статданных по США и порция новых квартальных отчетов. Однако, независимо от характера новостного фона, на рынках может сохраниться негативная динамика, поскольку, как мы видели накануне, инвесторы в настоящий момент проявляют осторожность и гораздо охотнее реагируют на какие-то негативные новости.

В российских евробондах в среду прошли покупки. В корпоративном сегменте выросли в цене длинные займы Газпрома (+15‐20 б.п.), выпуски РСХБ‐17, ‐18 (+40‐50 б.п.), Металлоинвест‐16 (+35 б.п.), ВЭБ‐17, ‐25 (+15‐30 б.п.).В суверенных займах рост на 25‐35 б.п. показали выпуски Россия‐20 (YTM – 3,86%) и Россия‐22 (YTM – 4,25%), Россия‐42 подорожал на 65 б.п. (YTM – 5,44%). Цена «Тридцатки», напротив, снизилась до 119,64 (‐20 б.п.) под давлением негативной динамики западных площадок. Спрэд доходности к UST10 увеличился на 6 б.п. до 208 б.п.

Сегодня динамика рынка во многом будет зависеть от настроений на западных площадках. Если размещение Испании не принесет неприятных сюрпризов, то котировки займов могут продолжить расти.

Внутренний рынок

Динамика внутреннего рынка была разнонаправленной. На рынке рублевого долга основной объем торгов был сосредоточен в сегменте ОФЗ, где прошло размещение выпуска серии 26208. МинФина получил заявки на 13,6 млрд руб. при предложении в 10 млрд руб., но удовлетворил заявки лишь на 6,8 млрд руб.Доходность по итогам аукциона составила 7,78% годовых, что соответствует верхней границе озвученного ранее ориентира размещения.

На вторичном рынке цены госзаймов двигались разнонаправлено. Доходность займа 26204 выросла на 2 б.п., 26205 –на 1 б.п.. 26206 – снизилась на 2 б.п.В корпоративных займах отдельные сделки наблюдались по выпускам Газпром нефть БО‐5, ГПБ БО‐3, РСХБ‐5 и БО‐3, цены которых преимущественно подросли.

Сегодня рынок рублевого долга останется во власти периода налоговых платежей, поэтому объемы торгов будут невысокими. Динамика же цен будет определяться внешним фоном.

Новости эмитентов

ММК

ММК (Ba3/‐/BB+) в среду опубликовал финансовые итоги за 4‐й квартал и 2011 г. в целом. Последний квартал оказался не самым удачным для металлургической отрасли. Производители стали столкнулись снижением спроса и цен на готовую продукцию и боковой динамикой цен на сырье, что привело к снижению прибыли. Что касается ММК, то при снижении выручки на 8% по сравнению с 3‐м кварталом до 2,2 млрд долл., прибыль по EBITDA упала на 42% до 203 млн долл. Рентабельность по EBITDA снизилась с 14,4% до 9,1%.

Снижение прибыли по EBITDA привело к ухудшению показателей долговой нагрузки, хотя размер финансового долга остался неизменным. Коэффициент Долг/EBITDA в 4‐м квартале вырос с 2,85 до 3,29, а покрытие расходов по процентам прибылью по EBITDA снизилось c 8,54 до 1,2.

По данным компании, производство товарной продукции на магнитогорской площадке в 1-м квартале выросло на5%, а цены увеличились на 5-6%, что дает основание надеяться на улучшение финансовых показателей в 1-м квартале. В то же время, долговая нагрузка, по всей видимости, останется высокой, поскольку восстановление рентабельности, вероятно, будет не столь быстрым.

Что касается облигаций ММК, то они, вероятно, окажутся под давлением. Впрочем, ухудшение ситуации в отрасли было заметно уже давно, поэтому, учитывая невысокую ликвидность займов на вторичном рынке, мы не ожидаем, что переоценка будет серьезной.

ТМХ

Трансмашхолдинг (‐/‐/‐) до понедельника будет принимать заявки на вторичное размещение облигаций серии БО‐1. Заем был размещен в начале прошлого года с нерыночным уровнем доходности в 6,6% годовых, поэтому сделки по выпуску в течение года едва ли наблюдалось. Сейчас эмитент предлагает более рыночные ориентиры. Цена размещения маркетируется на уровне 95,22‐94,5% от номинала, что соответствует доходности в 9,75‐10,25% годовых при дюрации 1,7 лет. При размещении в рамках озвученного диапазона премия к ОФЗ составит 295‐345 б.п.

В целом, озвученный ориентир размещения выглядит интересно, учитывая вхождение в капитал эмитента РЖД и Alstom. Однако на рынке есть, на наш взгляд, более привлекательные выпуски. К примеру, облигации НПК БО‐1 и БО‐2 входят с ломбард и торгуются с доходностью 10% годовых при дюрации 2,54 года, а заем ГМС‐2 предлагает доходность 10,35% годовых при дюрации 2,47 лет и выпуск удовлетворяет условиям включения в ломбард. К тому же, указанные займы обладают хорошей ликвидностью на вторичном рынке, а облигации ТМХ, вряд ли, будут торгуемыми. Поэтому мы полагаем, что участие во вторичном размещении ТМХ может заинтересовать инвесторов, имеющих доступ к длинным деньгам, но рекомендуем обратить внимание на займы НПК и ГМС.