Внешний рынок

Рост на решении ФРС. Окончание недели рынки провели на позитивной волне, отыгрывая решение ФРС запустить бессрочную программу выкупа активов. В Европе в субботу завершилась двухдневная встреча министров финансов ЕС, не принесшая никаких важных результатов. Планы по созданию банковского союза пока не нашли единогласной поддержки, поэтому передача всех надзорных функций ЕЦБ начиная с 2014 г., по всей видимости, не состоится. В отношении Греции, которая рассчитывает получить отсрочку в выполнении бюджетной консолидации, также никаких решений принято не было. Кроме того, глава Еврогруппы Жан‐Клод Юнкер заявил в выходные, что вопрос выделения очередного кредитного транша будет рассматриваться не раньше конца октября.

Сводный европейских индекс Euro Stoxx 50 в пятницу подскочил почти на 2%, DAX прибавил 1,4%. На рынке госдолга отмечался мощный отток средств из немецких Bunds. Их доходность подскочила сразу на 10‐15 б.п.

Dow Jones и S&P прибавили по 0,4%. В Treasuriesпродолжились продажи, что, на наш взгляд, вызвано в первую очередь решением федрезерва покупать ипотечные, а не казначейские, облигации. Доходность UST5 поднялась на 7 б.п. до 0,71%, UST10 – на 14 б.п. до 1,87%, UST30 – на 16 б.п. до 3,09%. Подобная динамика, на наш взгляд, не будет носить долгосрочный характер. В средносрочной перспективе мы ожидаем возращения спроса на защитные активы в связи с продолжающимся долговым кризисом в Европе и замедляющимися темпами восстановления мировой экономики

На этой неделе на рынках сохранится восходящая динамика благодаря решениям ЕЦБ и ФРС. В то же время в ближайшие дни мы ожидаем увидеть фиксацию прибыли. Макростатистика ближайших дней будет иметь ограниченное влияние на настроения участников. Из наиболее важных событий стоит отметить публикацию данных по индексу экономических настроений в ЕС (вторник), количеству разрешений на строительство в США (среда), индексу PMI в Китае (четверг).

Рост базовой кривой снижает потенциал российских бумаг. Торги российскими еврооблигациями в пятницу открылись ростом, однако после обеда напор покупателей поутих. В корпоративном сегменте рост котировок доходил до 200 б.п. В лидерах подъема были бумаги Вымпелкома (+150‐200 б.п.),ВТБ‐20, Сбербанк‐19, ‐21, ВЭБ‐25 прибавили по 100‐150 б.п.Суверенные займы под давлением растущей кривой USTк концу дня растеряли утренние высоты. Россия‐20, ‐22 потеряли по 10 б.п., Россия‐42 упал на 90 б.п. до 119,35% от номинала. Россия‐37, ‐30 завершили день на прежнем уровне.

В начале этой недели котировки корпоративных выпусков могут еще немного вырасти, однако их будет сдерживать восходящая динамика кривой UST. Суверенные выпуски, вероятно, продолжат снижаться.

Внутренний рынок

Решение ЦБ и начало налогового периода подстегнули ставки. После решения Банка России повысить процентные ставки по всем своим операциям индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n выросла в пятницу на 16 б.п. — до 5,4% годовых. Давление на ставку оказали, вероятно, приближающиеся страховые платежи, с которых сегодня начинается очередной налоговый период.

При этом на аукционе прямого РЕПО Банк России более чем в 2 раза увеличил лимит предоставляемых средств на 1 день (до 110 млрд руб.), однако лимит не был полностью использован и банки привлекли лишь 77,2 млрд руб.

Отрицательная величина чистой ликвидной позиции банковского сектора (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) сохраняется на уровне 1,5 трлн руб., и с сегодняшнего дня вплоть до конца сентября будет только увеличиваться в связи с началом налогового периода. Мы ожидаем, что чистая задолженность банков может достигнуть к концу месяца отметки в 2 трлн руб., а индикативная MosPrime o/n в пик налоговых платежей — обновить новые годовые максимумы (6,89% годовых).

Рубль продолжил наступать. При мощной поддержке внешних и внутренних факторов рубль продолжил ралли на внутреннем валютном рынке в пятницу. По итогам торгов курс доллара опустился ниже 30,5 руб., упав на 78 коп. Евро удалось удержаться выше 40 руб. — потери европейской валюты составили 32 коп. В результате курс бивалютной корзины составил на закрытии 34,8 руб. —на 57 коп. ниже уровня закрытия четверга. После внушительного ралли за последние дни сегодня на открытии игроки фиксировали прибыль, и рубль корректировался к корзине валют до уровня 30,62 руб., однако в целом все факторы поддержки отечественной валюты сохраняются в силе.

Инвесторы в российские облигации начали день активными покупками, отыгрывая решение ФРС о запуске QE3, правда, после обеда ажиотаж начал спадать на волне фиксации прибыли перед выходными. На внутреннем рынке основные покупки прошли в сегменте ОФЗ. Рост котировок по наиболее ликвидным выпускам доходил до 50 б.п., снижение доходности ‐ 10 б.п. В корпоративном сегменте пока реакция была сдержанной. Наиболее активные покупки прошли по выпускам Металлоинвест‐5, МТС‐4, Вымпелком‐2, Алроса‐20.

В начале текущей недели внутренний рынок продолжит расти на волне восстановления глобального аппетита к риску. При этом спрос, вероятно, будет смещаться в сторону корпоративных займов.

Новости эмитентов/Магнит

Магнит (‐/BB‐/‐) – крупнейшая по числу магазинов сеть розничной торговли сегодня открывает книгу заявок на облигации серии БО‐7. Инвесторам предлагается 3-х летний выпуск объемом 5 млрд руб. Ориентир купона установлен в диапазоне 8,7‐8,9% (YTС – 8,9‐9,1%) в случае размещения с 2-х летней офертой и 9‐9,25% (YTM – 9,2‐9,46%) при размещении без оферты. Премия к ОФЗ в обоих случаях составляет около 200 б.п.по нижней границе обозначенных диапазонов, тогда как на вторичном рынке бумаги компании торгуются с премией в 190‐200 б.п.

Несмотря на удовлетворение займов Магнита условиям включения в ломбард и вхождение в список 2-х из 6-ти обращающихся выпусков, их ликвидность на вторичном рынке характеризуется как низкая. Этот факт, на наш взгляд, является основным негативным моментом участия в размещении.

Кредитные же и бизнес риски сети мы оцениваем как невысокие. Магнит на протяжении последних лет демонстрировал устойчивые высокие темпы роста сети (в год компания открывает около 800 магазинов, а выручка растет на 25‐30%), при этом долговая нагрузка оставалась под контролем. Показатель Долг/EBITDA на протяжении последних 3-х лет не превышал 2‐2,5, и, по прогнозам менеджмента, останется на таком уровне в ближайший год. По сравнению с другими сетевыми компаниями, Магнит демонстрирует высокое качество финансового менеджмента, поэтому облигации компании мы считаем лучшими в секторе.

Мы рекомендуем участвовать в размещении Магнита в первую очередь инвесторам с длительным горизонтом планирования из-за потенциально низкой ликвидности выпуска. Кроме того, из-за нехватки на рынке новых займов размещение, скорее всего, пройдет без премии к вторичке, поэтому возможности спекулятивного заработка сильно ограничены. В то же время, мы позитивно смотрим на перспективы рублевого долгового рынка в контексте предпринимаемых мировыми ЦБ мер, поэтому вхождение в новую бумагу с достаточно высоким кредитным рейтингом может быть интересным на горизонте нескольких месяцев и для более широкого круга инвесторов. В этом случае более интересным нам кажется выпуск без оферты, поскольку предоставит больше возможности заработка на изменении цены.