Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ¬ начале недели на рынке российского долга возможен рост волатильности на новост€х с внешних площадок


[23.09.2013]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

Ёффект от решени€ ‘–— оказалс€ непродолжительным. ¬ п€тницу на внешних площадках ничего интересного не происходило, и инвесторы предпочли зафиксироватьс€ прибыль после роста днем ранее. Ѕлиже к концу дн€ давление продавцов усилилось после за€влений главы ‘–Ѕ —ент-Ћуиса ƒж. Ѕулларда о том, что регул€тор может сократить объем программы QE на окт€брьском заседании.  роме того, усиливаетс€ давление со стороны проблемы потолка госдолга —Ўј по мере того, как начинаютс€ дебаты по проблеме бюджета и повышени€ потолка госдолга.

Ќовую неделю рынки могут начать в приподн€том ключе на фоне уверенной победы партии јнгелы ћеркель на парламентских выборах в √ермании и публикации в  итае хорошей статистики по деловой активности. »ндекс flash PMI от HSBC вырос в сент€бре сильнее прогнозов с 50,1 до 51,2 пунктов, указыва€ на ускорение деловой активности в промышленности. ѕри этом в течение дн€ не исключена смена настроений в св€зи с выходом статистики по деловой активности в ≈вропе и индексу активности ‘–Ѕ „икаго.  роме того, на окончание дн€ запланирована цела€ сери€ выступлений представителей ‘–—, что также может внести свои коррективы в динамику рынков в случае по€влени€ новых сигналов о сроках сворачивани€ QE. Ќедел€ в целом также обещает быть насыщенной событи€ми, поэтому торги будут волатильными. ѕомимо большого набора статданных по ≈вропе и —Ўј, практически каждый день будут выступать представители ‘–—, подогрева€ нервозность вокруг сроков сворачивани€ стимулирующей программы.

≈вропейские фондовые индикаторы снизились по итогам п€тницы на 0,31% по Euro Stoxx 50 и на 0,21%по DAX. јмериканские площадки упали на 1%, нивелировав весь рост на решении ‘–—. Dow Jones снизилс€ на 1,19%, S&P –на 0,72%. Treasuries немного прибавили в цене. ƒоходность UST5 снизилась на 1 б.п. до 1,48%, UST10 –на 2 б.п. до 2,73%, UST30 – на 4 б.п. до 3,76%.

”частники сконцентрировались на за€влени€х представителей ‘–—. –оссийские евробонды начали день ростом, но после комментариев ƒ. Ѕулларда о возможности небольшого сокращени€ QE на окт€брьском заседании, котировки займов начали снижатьс€.  орпоративный сегмент потер€л около 15-30 б.п. –осси€-22 потер€л 26 б.п. до 103,35% от номинала, –осси€-43 – 15 б.п. до 104,75% от номинала, –осси€-23 – 10 б.п. до 104,24% от номинала.

ћы ожидаем нейтрального начала недели на рынке российских валютных облигаций. ”частники будут следить за выступлени€ми представителей ‘–— в ожидании по€влени€ сигналов о сроках сворачивани€ QE3.

¬нутренний рынок

¬ п€тницу банки проводили окончательные платежи по Ќƒ—, в результате чего на рынке ћЅ  наблюдалс€ небольшой рост ставок. ¬ частности, значение индикативной межбанковскойставки MosPrime o/n прибавило за день 7 б.п. и оказалось на уровне 6,40% годовых. ¬ то же врем€ рост ставок мог бы быть еще более заметным, если бы регул€тор своевременно не увеличил лимит на аукционе пр€мого –≈ѕќ o/n. ÷Ѕ предложил банкам 320 млрд руб. (200 млрд руб. днем ранее), чего участникам хватило с избытком (спрос оказалс€ немногим более 270 млрд руб.).

¬ середине и в конце текущей недели банкам предсто€т очередные порции налоговых платежей (окончательные налоговые расчеты в этом мес€це пройдут в следующий понедельник), которые могут позволить MosPrime o/n «взобратьс€» на уровень 6,50-6,60% годовых, и единственным преп€тствием на пути ставок по традиции останутс€ лимиты o/n ÷Ѕ.

¬ п€тницу доллар отыгралс€ за четверг. Ёйфори€ на мировых торговых площадках, последовавша€ после заседани€ ‘–—, к концу недели почти полностью сошла на нет, что не преминуло отразитьс€ и на отечественной валюте, растер€вшей все завоеванные в четверг позиции. ѕо итогам торгов в п€тницу пара доллар/рубль закрылась на уровне 31,85 руб. (+21 коп.).

ћы полагаем, что уже в ближайшее врем€ доллар может предприн€ть попытки вернутьс€ на уровень 32 руб., однако в целом участники валютного рынка будут следить за выступлени€ми глав ‘–Ѕ, чьи комментарии будут крайне актуальны, так как хот€ программа количественного см€гчени€ остаетс€ в силе, последнее решение комитета ‘–— не добавило общей €сности в политику американских финансовых властей.

–ынок рублевого долга завершил неделю в боковике. Ќапор покупателей исс€к в конце недели, и внутренний рынок завершил неделю на нейтральной ноте. ќ‘« скорректировались после роста накануне и потер€ли в цене в среднем по 10 б.п. (+2-5 б.п. по доходности).  орпоративные займы при этом продолжили в€лое движение в боковике.

¬ начале недели возможен рост волатильности на новост€х с внешних площадок, однако, продолжающиес€ налоговые платежи будут сдерживать активность участников.

Ќовости эмитентов/X5 Retail Group

—егодн€ X5 Retail Group (-/B+/-) открывает книгу за€вок на облигации серии Ѕќ-02 объемом 5 млрд руб. —рок обращени€ выпуска составит 5 лет. ќриентир купона лежит в диапазоне 9,2-9,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 9,41-9,73% годовых.

¬ последний раз X5 выходила на рынок публичного долга в конце 2012 г., но финансовое положение компании за прошедшее врем€ не претерпело изменений. ¬ыручка продолжила расти умеренными темпами благодар€ росту сети и по итогам 1ѕ 2013 г. составила 8,4 млрд долл. (+6,6% г/г). –ентабельность по EBITDA в последние годы колебалась на уровне 6-7% и по данным за 1ѕ составила 6,8%, прибыль по EBITDA – 573 млн долл.

ƒолгова€ нагрузка осталась повышенной, но в последние годы не превышала 4. ѕо итогам 1ѕ 2013 г. показатель ƒолг/EBITDA составил 3,39. —рочность долга довольно-таки коротка€, поэтому в ближайшие годы компании предстоит работа по рефинансированию задолженности: в 2ѕ 2013 г. компании предстоит погашение на сумму 1,3 млрд долл., в 2014-2015 гг. – по 1 млрд долл. ѕри этом компани€ обладает открытыми кредитными лини€ми на сумму почти 2,5 млрд долл. и зарегистрированными облигационными выпусками на сумму 1,16 млрд долл., поэтому проблемы с рефинансированием маловеро€тны.

ѕредложенный выпуск предлагает премию к ќ‘« в размере 277—300 б.п. и пор€дка 40-60 б.п. к собственной кривой компании. Ќесмотр€ на наличие привлекательной премии и удовлетворение выпуском услови€м включени€ в ломбард, мы полагаем, ее будет затруднительно реализовать, поэтому не ожидаем ажиотажного спроса на выпуск. ќблигации X5, как и сектора ритейла, обладают невысокой ликвидностью на вторичном рынке, что снижает потенциал движени€ цены.   тому же не стоит забывать, что гр€дущее сворачивание QE в конце текущего – начале следующего года, скорее всего, приведет к росту ставок и на рынке рублевого долга. ¬ этой св€зи мы рекомендуем участвовать в размещении X5 лишь с целью долгосрочного инвестировани€ вблизи верхней границы озвученного диапазона дл€ максимизации компенсации за низкую ликвидность займа на вторичке.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: