Внешний рынок

Эффект от решения ФРС оказался непродолжительным. В пятницу на внешних площадках ничего интересного не происходило, и инвесторы предпочли зафиксироваться прибыль после роста днем ранее. Ближе к концу дня давление продавцов усилилось после заявлений главы ФРБ Сент-Луиса Дж. Булларда о том, что регулятор может сократить объем программы QE на октябрьском заседании. Кроме того, усиливается давление со стороны проблемы потолка госдолга США по мере того, как начинаются дебаты по проблеме бюджета и повышения потолка госдолга.

Новую неделю рынки могут начать в приподнятом ключе на фоне уверенной победы партии Ангелы Меркель на парламентских выборах в Германии и публикации в Китае хорошей статистики по деловой активности. Индекс flash PMI от HSBC вырос в сентябре сильнее прогнозов с 50,1 до 51,2 пунктов, указывая на ускорение деловой активности в промышленности. При этом в течение дня не исключена смена настроений в связи с выходом статистики по деловой активности в Европе и индексу активности ФРБ Чикаго. Кроме того, на окончание дня запланирована целая серия выступлений представителей ФРС, что также может внести свои коррективы в динамику рынков в случае появления новых сигналов о сроках сворачивания QE. Неделя в целом также обещает быть насыщенной событиями, поэтому торги будут волатильными. Помимо большого набора статданных по Европе и США, практически каждый день будут выступать представители ФРС, подогревая нервозность вокруг сроков сворачивания стимулирующей программы.

Европейские фондовые индикаторы снизились по итогам пятницы на 0,31% по Euro Stoxx 50 и на 0,21%по DAX. Американские площадки упали на 1%, нивелировав весь рост на решении ФРС. Dow Jones снизился на 1,19%, S&P –на 0,72%. Treasuries немного прибавили в цене. Доходность UST5 снизилась на 1 б.п. до 1,48%, UST10 –на 2 б.п. до 2,73%, UST30 – на 4 б.п. до 3,76%.

Участники сконцентрировались на заявлениях представителей ФРС. Российские евробонды начали день ростом, но после комментариев Д. Булларда о возможности небольшого сокращения QE на октябрьском заседании, котировки займов начали снижаться. Корпоративный сегмент потерял около 15-30 б.п. Россия-22 потерял 26 б.п. до 103,35% от номинала, Россия-43 – 15 б.п. до 104,75% от номинала, Россия-23 – 10 б.п. до 104,24% от номинала.

Мы ожидаем нейтрального начала недели на рынке российских валютных облигаций. Участники будут следить за выступлениями представителей ФРС в ожидании появления сигналов о сроках сворачивания QE3.

Внутренний рынок

В пятницу банки проводили окончательные платежи по НДС, в результате чего на рынке МБК наблюдался небольшой рост ставок. В частности, значение индикативной межбанковскойставки MosPrime o/n прибавило за день 7 б.п. и оказалось на уровне 6,40% годовых. В то же время рост ставок мог бы быть еще более заметным, если бы регулятор своевременно не увеличил лимит на аукционе прямого РЕПО o/n. ЦБ предложил банкам 320 млрд руб. (200 млрд руб. днем ранее), чего участникам хватило с избытком (спрос оказался немногим более 270 млрд руб.).

В середине и в конце текущей недели банкам предстоят очередные порции налоговых платежей (окончательные налоговые расчеты в этом месяце пройдут в следующий понедельник), которые могут позволить MosPrime o/n «взобраться» на уровень 6,50-6,60% годовых, и единственным препятствием на пути ставок по традиции останутся лимиты o/n ЦБ.

В пятницу доллар отыгрался за четверг. Эйфория на мировых торговых площадках, последовавшая после заседания ФРС, к концу недели почти полностью сошла на нет, что не преминуло отразиться и на отечественной валюте, растерявшей все завоеванные в четверг позиции. По итогам торгов в пятницу пара доллар/рубль закрылась на уровне 31,85 руб. (+21 коп.).

Мы полагаем, что уже в ближайшее время доллар может предпринять попытки вернуться на уровень 32 руб., однако в целом участники валютного рынка будут следить за выступлениями глав ФРБ, чьи комментарии будут крайне актуальны, так как хотя программа количественного смягчения остается в силе, последнее решение комитета ФРС не добавило общей ясности в политику американских финансовых властей.

Рынок рублевого долга завершил неделю в боковике. Напор покупателей иссяк в конце недели, и внутренний рынок завершил неделю на нейтральной ноте. ОФЗ скорректировались после роста накануне и потеряли в цене в среднем по 10 б.п. (+2-5 б.п. по доходности). Корпоративные займы при этом продолжили вялое движение в боковике.

В начале недели возможен рост волатильности на новостях с внешних площадок, однако, продолжающиеся налоговые платежи будут сдерживать активность участников.

Новости эмитентов/X5 Retail Group

Сегодня X5 Retail Group (-/B+/-) открывает книгу заявок на облигации серии БО-02 объемом 5 млрд руб. Срок обращения выпуска составит 5 лет. Ориентир купона лежит в диапазоне 9,2-9,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 9,41-9,73% годовых.

В последний раз X5 выходила на рынок публичного долга в конце 2012 г., но финансовое положение компании за прошедшее время не претерпело изменений. Выручка продолжила расти умеренными темпами благодаря росту сети и по итогам 1П 2013 г. составила 8,4 млрд долл. (+6,6% г/г). Рентабельность по EBITDA в последние годы колебалась на уровне 6-7% и по данным за 1П составила 6,8%, прибыль по EBITDA – 573 млн долл.

Долговая нагрузка осталась повышенной, но в последние годы не превышала 4. По итогам 1П 2013 г. показатель Долг/EBITDA составил 3,39. Срочность долга довольно-таки короткая, поэтому в ближайшие годы компании предстоит работа по рефинансированию задолженности: в 2П 2013 г. компании предстоит погашение на сумму 1,3 млрд долл., в 2014-2015 гг. – по 1 млрд долл. При этом компания обладает открытыми кредитными линиями на сумму почти 2,5 млрд долл. и зарегистрированными облигационными выпусками на сумму 1,16 млрд долл., поэтому проблемы с рефинансированием маловероятны.

Предложенный выпуск предлагает премию к ОФЗ в размере 277—300 б.п. и порядка 40-60 б.п. к собственной кривой компании. Несмотря на наличие привлекательной премии и удовлетворение выпуском условиям включения в ломбард, мы полагаем, ее будет затруднительно реализовать, поэтому не ожидаем ажиотажного спроса на выпуск. Облигации X5, как и сектора ритейла, обладают невысокой ликвидностью на вторичном рынке, что снижает потенциал движения цены. К тому же не стоит забывать, что грядущее сворачивание QE в конце текущего – начале следующего года, скорее всего, приведет к росту ставок и на рынке рублевого долга. В этой связи мы рекомендуем участвовать в размещении X5 лишь с целью долгосрочного инвестирования вблизи верхней границы озвученного диапазона для максимизации компенсации за низкую ликвидность займа на вторичке.