Rambler's Top100
 

ИК ВЕЛЕС Капитал: В ближайшие дни на рынке рублевого долга могут наблюдаться неожиданные смены настроений


[27.01.2011]  ИК ВЕЛЕС Капитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

В Давосе открылся экономический форум. В первый день форума глава ЕЦБ Ж.‐К. Трише дал интервью, в котором заверил, что экономика Европы восстанавливается. По его словам, за прошедший год макростатистика только подтверждала этот факт. Тем не менее, ситуация вокруг долговых проблем остается напряженной, поэтому ЕЦБ пока остается «осторожным и осмотрительным». Отметим также, что оценка инвесторов сложившейся ситуации пока кажется завышенной, поэтому не исключать коррекции на долговом рынке в случае обострения проблем.

ФРС сохранил ранее выбранный путь. Итоги заседания ФРС не принесли ничего нового. Базовая ставка и программа выкупа казначейских облигаций остались без изменений. Регулятор также подтвердил наличие позитивного тренда в экономике США. Инфляция же, по его мнению, показывает признаки замедления.

Не получив неожиданностей от итогов комитета по открытым рынкам, инвесторы сосредоточились на макростатистике. Объем продаж новостроек в декабре неожиданно вырос почти на 50 тыс шт. до 329 тыс шт. Эти новости в совокупности с ранее объявленным предложением по сокращению госрасходов подогрели спрос на рискованные активы.

По итогам среды настроения на рынке Treasuries сложились негативными, поэтому можно ожидать продолжения продаж. Тем не менее, публикуемая порция статданных может внести свои коррективы в случае, если окажется хуже прогнозов.

Спрэд доходности Россия‐30 к UST10 снизился на росте доходности казначейских облигаций. Торги на рынке российских еврооблигаций в среду, как и в начале этой недели, прошли достаточно неактивно. Правда котировки бумаг снизились, но не существенно. Цена займа Россия‐30 опустилась до 115,65% от номинала (‐14 б.п.). Спрэд доходности к UST10 сузился до 136 б.п.преимущественно из‐за роста доходности казначейских облигаций США.

В четверг небольшое движение котировок вниз может продолжиться, отыгрывая сужение спрэда к Treasuries. Вместе с этим оценка ЕС и США состояния экономик своих стран добавляет внешним рынкам оптимизма, что может оказать поддержку и российским евробондам.

Новатэк возвращается на рынок внешнего долга. Компания решила разместить два выпуска еврооблигаций с погашением через 5 и через 10 лет. По предварительным данным, объем каждого транша составит не менее 500 млн долл., тогда как ранее компания намеревалась привлечь до 1,5 млрд долл. Согласно данным Интерфакса, неофициальный ориентир доходности составляет 300‐350 б.п. к среднерыночным свопам. Исходя из этих ставок, диапазон доходностей составит порядка 5,2‐5,7% годовых на сроке 5 лет и 6,5‐7% годовых по 10‐ти летним бондам.

Мы рекомендуем участвовать в размещении Новатэка, даже если размещение будет близко к нижней границе озвученного диапазона. При этом большее предпочтение мы отдаем все же короткому заему, который, исходя из текущих рыночных позиций сравнимых по кредитному рейтингу выпусков и оценочной доходностью новых бумаг, имеет больший запас снижения доходности на вторичном рынке (порядка 0,2-0,3 п.п) и, как следствие, сулит больший прирост по цене.

Внутренний рынок

Размещение ОФЗ обошлось для ликвидности «малой кровью». В среду уровень банковской ликвидности ожидаемо продолжил снижение. Впрочем, совокупный объем остатков в Банке России потерял лишь 51 млрд руб., сохранившись заметно выше отметки в 1,2 трлн руб. (1,258 трлн руб.). Одной из причин тому, вероятно, послужило отнюдь не столь удачное, как в прошлый раз, размещение Минфина. Интерес участников ограничился спросом лишь в 7,7 млрд руб., а размещенный объем выпуска ОФЗ 25077 составил 7,4 млрд руб. из предложенных 30 млрд руб. Ставки межбанковских кредитов o/n к вечеру снизились в среднем на 10 б.п. До конца недели участникам осталось выплатить налог на прибыль, что сократит уровень ликвидности до 1,2 трлн руб. — по-прежнему комфортной отметки, которая вероятно не позволит индикативной MosPrime подняться выше 3% годовых (2,9% годовых на 26.01.2011).

В ходе валютных торгов на внутреннем рынке доллар продолжить терять позиции к рублю, опустившись к закрытию на 6,8 коп. — до 29,735 руб., а в течение сессии рубль тестировал отметку в 29,70 за доллар. Евро же прибавил 11,7 коп. (40,69 руб.) - укрепление европейской валюты на forex в среду продолжилось и доходило до 1,37 долл. Сегодняшний день может повторить вчерашний ход торгов, хотя велика вероятность затишья участников в преддверии грядущего заседания отечественного регулятора.

Давление продавцов на рублевом рынке усилилось. Среда стала тем днем, когда продавцы и покупатели сошлись по цене, и на рынок вернулись активные торги. Существенных новостных влияний в этот день не наблюдалось. Зато уже изъеденная тема повышения ставки рефинансирования в совокупности с новыми данными по инфляции поддержали продавцов. Продажам подверглось большинство облигаций. Наиболее же активные сделки прошли по выпускам Вымпелком‐1, РЖД‐10, Евраз‐1, Северсталь БО‐1, Транснефть‐3, Банк СПб БО‐2.

Мы ожидаем, что в четверг локальные продажи могут продолжиться. С одной стороны, ситуация с процентной ставкой как неделю назад, так и сейчас не прояснилась. А с другой стороны, еженедельные отчеты по инфляции и заявления официальных лиц подливают масла в огонь, что и вынуждает инвесторов постепенно продавать наименее привлекательные бумаги. Такая ситуация на внутреннем рынке сохранится вплоть до объявления решения ЦБ, поэтому в ближайшие дни могут наблюдаться неожиданные смены настроений на рынке.

Новости эмитентов/Кредит Европа банк

В среду Кредит Европа банк (Ba3/‐/BB‐) повторно открыл книгу заявок для инвесторов на покупку облигации 6‐ой серии объемом 4 млрд руб. Напомним, что банк уже собирал заявки по данному выпуску в конце ноября – начале декабря 2010 г., но в итоге отказался от размещения, сославшись на неблагоприятную рыночную конъюнктуру. Новый ориентир ставки по купону составляет 8,4‐8,9% годовых, что при оферте через 1,5 года предполагает доходность 8,58‐9,1% годовых (7,43‐8,11% годовых при старых ориентирах). Закрытие книги запланировано на 11 февраля 2011 г.

На текущий момент на рублевом рынке обращается 2‐ой выпуск классических облигаций Кредит Европа банка. Однако бумага короткая, абсолютно неликвидная и не послужит индикатором для определения прайсинга для нового займа.

В свою очередь, нижняя граница ориентира нового выпуска предлагает спрэд порядка 60 б.п. к кривой другой иностранной «дочки» ХКФ Банка, 4 рублевых выпуска которого торгуются со спрэдом в 200 б.п. к кривой ОФЗ. Премия в 60 б.п. к ХКФ Банку выглядит достаточно завышенной, так как, несмотря на более крупные размеры последнего, оба эмитента обладают одинаковыми кредитными рейтингами (Кредит Европа банк имеет негативный прогноз по рейтингу от Moody’s, что компенсируется стабильным прогнозом по сопоставимому рейтингу от Fitch). Таким образом, мы считаем, что участие в займе представляет интерес даже по нижней планке озвученной доходности, имеющей потенциал роста цены бумаги на 40‐50 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: