Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В понедельник рынок локального государственного долга завершил еще одну хорошую сессию, хотя многие бумаги изменились незначительно по итогам дня. Открытие торгов начиналось в приподнятом настроении за счет стремительного роста нефтяных котировок, однако курс рубля смотрелся относительно стабильно и не транслировал чрезмерный оптимизм на рынке углеводородов. Активность, по всей видимости, формировалась российскими участниками, так как в случае иностранных потоков укрепление национальной валюты имело бы более выраженную динамику. Наличие избыточной ликвидности является ключевым фактором спроса, несмотря на стерилизацию Центральным банком РФ части средств из системы путем продажи ОФЗ из собственного портфеля. Ближе к концу торгового дня длинный участок кривой растерял утреннее преимущество и закрылся на уровне пятницы. Заметим, что внутри дня 15-летние федеральные займы обновляли максимумы, подорожав практически до номинала (99,5%), однако ближе к вечеру скорректировались к 98,52% (YTM 8,86%), потеряв в стоимости 0,2%. В целом, все долгосрочные облигации показывали схожую динамику дальнего эталонного выпуска (26218), но при этом, все они остаются ниже 9%. Мы не исключаем, что Министерство финансов попробует занять на ближайшем аукционе длинные бумаги.

Прогноз. Несмотря на то, что инвесторы в меньшей степени обращают внимание на переоцененность ОФЗ, и влияние внешних факторов пока сходит на минимум, мы все же полагаем, что конъюнктура на товарном рынке отчасти определит дальнейший аппетит к рублевому риску. В то же время, дальнейшее снижение инфляционных ожиданий со стороны домашних хозяйств может сгладить негативные внешние тренды в случае их возникновения.

На первичном рынке Почта России (-/-/ВВВ-) откроет книгу заявок на 10-летние облигации серии БО-02, по которым предусмотрена оферта через 3 года. Мы полагаем, что группа разместит бумаги по нижней границе предложения купонного дохода 10,5% (YTM 10,78%), при это не исключаем, что в случае хорошего спроса ставка купона понизится до 10,4-10,5%. Мы рекомендуем участвовать по всем границам предложения.

Денежный рынок

Старт налогового периода не прошел бесследно для ставок МБК. Несмотря на общий комфортный уровень ликвидности в банковской системе, ряд участников рынка были вынуждены нарастить задолженность по операциям РЕПО с ЦБ по фиксированной ставке в связи с началом обязательного периода платежей. Задолженность по данному инструменту увеличилась на 137 млрд руб. Наблюдался рост спроса на ликвидность и на межбанковском рынке, где индикативная MosPrime o/n прибавила 13 б.п., составив 11,27% годовых.

В понедельник нефть брала новые высоты и во второй половине дня ее стоимость пребывала выше уровня в 49 долл. за баррель (по марке Brent). Рубль пользовался соответствующим благоприятным фоном, с самого утра удерживая американскую валюту ниже рубежа в 65 руб.

Несмотря на то, что ситуация на рынке нефти по-прежнему остается в пользу рубля, отечественной валюте пока не хватает сил, чтобы продвинуться в сторону 63,5-64,0 руб. Для этого, похоже, необходимо, как минимум, закрепление нефтяных котировок на уровне выше 50 долл. за баррель, что, впрочем, может произойти уже в самое ближайшее время. Однако нельзя забывать о грядущем заседании ФРС, итоги или комментарии с которого могут внести коррективы в рыночную ситуацию.

Новости эмитентов: Почта России

Почта России открывает книгу заявок на размещение рублевых облигаций: рекомендуем выставлять заявки по нижней границе предложения (купон 10,5% годовых)

Комментарий. Сегодня на первичном рынке открывает книгу заявок Почта России. Эмитент предложит инвесторам 10-летние облигации серии БО-02, по которым предусмотрена оферта через 3 года. Первоначальный ориентир ставки купонного дохода равен 10,5-10,9%, что соответствует доходности к опциону 10,78-11,2%. Купоны выплачиваются каждые полгода. Государственный монополист имеет рейтинг инвестиционной категории (ВВВ-) от агентства Fitch, подтвержденный в середине 2015 г. Основным аргументом в пользу участия на аукционах является государственная поддержка, так как деятельность Почты России имеет стратегический характер, учитывая недавнее расширение бизнес профиля в виде создания кредитного института, от которого в перспективе ожидаются крупные денежные потоки и дивиденды. Вместе с тем мы обращаем внимание, что почтовый оператор проведет цикл крупных инвестиционных вложений из-за расширения экспансии, что окажет давление на долговые метрики с нынешних минимумов («чистый долг/EBITDA» - 0,5x).

Оценка размещения. Обращающиеся облигации эмитента обладают низкой ликвидностью, в этой связи использовать в качестве их оценки было бы неверно. Смоделированные нами выпуски (на рынке нет подобных рублевых облигаций) РЖД соответствующего срока торговались бы около 10,5%, но транспортная группа имеет рейтинги от всех трех международных агентств, соответственно кредитный риск немного ниже. Исходя из наших количественных оценок, скорректированных на текущую рыночную конъюнктуру первичного рынка при формировании процентных ставок, Почта России может разместить бумаги по нижней границе купонного дохода 10,5% (YTM 10,78%), при это не исключаем, что в случае хорошего спроса ставка купона понизится до 10,4-10,5%. Мы рекомендуем участвовать по всем границам предложения.