Rambler's Top100
 

ИК ВЕЛЕС Капитал: Суверенные еврооблигации сегодня будут двигаться вслед за кривой UST


[19.09.2012]  ИК ВЕЛЕС Капитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Несмотря на довольно-таки благоприятный новостной фон, мировые площадки продолжили корректироваться. Основной поток новостей во вторник исходил из Европы. Здесь был опубликован индекс доверия к экономике Германии, рассчитываемый институтом ZEW. В сентябре его значение выросло чуть сильнее ожиданий: с ‐25,5 пунктов до ‐18,2 пунктов, прогноз ‐ ‐20 пунктов. Кроме того, Испания и Греция провели успешные аукционы векселей на 4,6 и 1,3 млрд евро соответственно. После окончания размещения стоимость заимствования Испании на вторичном рынке снижалась и по итогам дня опустилась на 7‐10 б.п.

Европейские фондовые площадки по итогам дня потеряли около 1%. Euro Stoxx 50 снизился на 1,17%, DAX –на 0,76%. По другую сторону Атлантики движение индексов было менее выраженным. Dow Jones закрылся ростом около 0,1%, S&P снизился на 0,13%. Treasuries также прекратили снижение. Доходность UST5 снизилась на 2б.п. до 0,7%, UST10 – на 3 б.п. до 1,81%, UST30 – на 3 б.п. до 3,01%.

Сегодняшний день не обещает каких-либо сюрпризов, а наибольший интерес вызывает статистика по числу разрешений на строительство в США.

Российские еврооблигации во вторник продемонстрировали разнополярную динамику. Корпоративный сегмент продолжил отыгрывать рост суверенной кривой, поэтому котировки выпусков снизились еще в среднем на 30 б.п. Сильнее рынка упали выпуски ВЭБ‐20, ‐25 (‐70‐80 б.п.), Вымпелком‐21, ‐22 (‐70 б.п.), Сбербанк‐17, ‐19, ‐21, ‐22 (‐50‐80 б.п.), Металлоинвест‐16 (‐67 б.п.). Госзаймы, напротив, начали прибавлять в цене. Россия‐20 подрос на 25 б.п. до 114,86% от номинала (YTM – 2,82%), Россия‐22 ‐+37 б.п. до 111,14% от номинала, Россия‐30 ‐ +28 б.п. до 125,49% от номинала (YTM – 2,97%), Россия‐42 ‐ + 50 б.п. до 117,63% от номинала (YTM – 4,54%).

Сегодня цены корпоративных выпусков могут скорректироваться вверх. Суверенные же выпуски будут двигаться вслед за кривой UST, которая может вновь начать расти, в случае выхода в США хорошей статистики.

Внутренний рынок

Высокий интерес к аукционам ЦБ при низком спросе на ресурсы Росказначейства. Во вторник Банк России проводил очередной недельный аукцион прямого РЕПО. Регулятор предложил банкам 1,26 трлн руб., и данного объема средств хватило всем: спрос участников не превысил 1,2 трлн руб. Гораздо больший ажиотаж наблюдался на аукционе РЕПО o/n. Так, при лимите Банка России в 120 млрд руб. спрос банков на аукционе оказался чуть меньше 170 млрд руб. Как результат, индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n продолжила вчера расти, превысив отметку в 6% годовых (+15 б.п.).

В свою очередь, популярность последних депозитных аукционов Росказначейства заметно снизилась, и вчерашний аукцион не стал исключением. Из 25 млрд руб. свободных средств федерального бюджета ведомство разместило вчера на банковские депозиты лишь 11,2 млрд руб. Отметим, что даже с учетом общей коррекции ставок вверх на денежном рынке стоимость бюджетных средств остается относительно недешевой, и банки прибегают к данному инструменту лишь в период пиков дефицита ликвидности на рынке.

Отрицательная величина чистой ликвидной позиции (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) вчера практически не изменилась, составив 1,53 трлн руб.

Нефть не оставила шансов рублю. Обвал нефтяных котировок соответствующим образом отразился вчера на динамике рубля. По итогам торгов курс бивалютной корзины вырос на 28 коп. — до 35,21 руб., а доллар в течение дня поднимался выше отметки в 31 руб. (30,95 руб. на закрытии, +36 коп.).

Сегодня с утра стоимость нефти марки Brent оставалась на уровне 112,5 долл. за баррель, не позволяя рублю отыгрывать в целом оптимистические настроения инвесторов после последних решений мировых регуляторов (Банк Японии также объявил накануне о программе выкупа активов). Открывшись в плюсе более чем на 10 коп. к корзине валют в следующий торговый час рубль вновь корректировался.

Внутренний рынок провел день спокойно. Котировки ОФЗ выставлялись участниками чуть ниже уровня предыдущего дня, а рост доходности кривой составил 1‐3 б.п. В корпоративном сегменте, напротив, наблюдались неактивные покупки. Внимание участников привлекли выпуски Газпромбанк‐6, РСХБ‐5, ВЭБ‐21, Вымпелком‐4, ФСК‐13.

Сегодня рынок продолжит консолидироваться на достигнутом уровне, ожидая свежих сигналов с внешних площадок.

Новости эмитентов

УБРиР

Уральский банк реконструкции и развития (УБРиР; ‐/B/‐) объявил о планах разместить биржевые облигации первой серии на 2 млрд руб. Книга заявок для инвесторов будет открыта с 24‐го по 26‐е сентября. Индикативный купон по выпуску находится в диапазоне 12,25‐12,75% годовых, что при оферте через 1 год предполагает доходность на уровне 12,63‐13,16% годовых.

В настоящее время на рынке обращается один классический выпуск УБРиРа (серии 2). Облигации имеют совсем короткую дюрацию (0,12 года) и неликвидны. Высока вероятность, что и новый займ банка не будет отличаться высокой ликвидностью, за что, впрочем, эмитент, на наш взгляд, предлагает вполне адекватную премию уже по нижней границе.

Так, напомним, что 20‐го сентября закроется книга заявок на покупку биржевого выпуска Первобанка (B3/‐/‐) с офертой через 1 год. Мы полагаем, что справедливая стоимость данной бумаги находится ближе к верхней границе ориентиров доходности (11,57% годовых) В свою очередь, в период с 19‐го по 21‐е сентября книгу заявок на покупку биржевых облигаций с офертой через 1 год откроет МКБ (B1/B+/BB‐). Справедливый уровень доходности нового выпуска МКБ мы видим выше середины заявленных ориентиров — в районе 10,1% годовых. Таким образом, новый займ УБРиРа можно рассматривать в качестве высокодоходной альтернативы текущим размещениям, что вкупе с относительно короткой дюрацией компенсирует не слишком высокий кредитный рейтинг и потенциально низкую ликвидность займа.

Связной Банк

В начале недели Связной Банк (B3/‐/‐) опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 1‐е полугодие 2012 г. Активные темпы роста с момента приобретения (в 2010 г.) банка нынешним собственником, основателем ГК «Связной» Максимом Ноготковым, наконец-таки транслировались в положительный финансовый результат. По итогам полугодия чистая прибыль банка составила 255,6 млн руб. Напомним, что в 2011 г. банк получил убыток в размере 4,0 млрд руб., что было обусловлено внушительными комиссионными расходами, связанными с наращиванием клиентской базы. В 1‐м полугодии текущего года банк заметно сократил данную статью расходов. Однако в целом рентабельность бизнеса пока остается на невысоком уровне, хотя чистая процентная маржа банка, по нашим подсчетам, составила 20,1% в годовом исчислении, что вполне соответствует розничной модели бизнеса. Рентабельность активов и капитала в 1‐м полугодии составили соответственно 1,1% и 13,4% годовых.

Чистый кредитный портфель банка в отчетном периоде увеличился почти на 80% — до 32,5 млрд руб. Рост портфеля обеспечивают, главным образом, кредитные карты, доля которых в общем объеме кредитов выросла за полугодие с 66% до 74%. Качество кредитного портфеля практически не изменилось в отчетном периоде. Общий объем всех просроченных ссуд по МСФО на конец 1‐го полугодия составил 18,0% против 18,2% на начало текущего года. Впрочем, резервирование кредитного портфеля в отчетном периоде несколько отстало от темпов роста «просрочки». В результате, если на начало 2012 г. резервы покрывали просроченную задолженность на 71%, то к концу отчетного периода уже на 59%.

Основным источником роста для банка остаются средства клиентов, главным образом, физических лиц. Так, за 1‐е полугодие объем клиентских средств вырос в полтора раза, лишь немногим не дотянув до 50 млрд руб. При этом, если на начало 2012 г. совокупный объем средств физических лиц составлял 66% от активов банка, то на отчетную дату —уже 78%. Отметим, что в июне г‐н Ноготков в интервью газете «Ведомости» сообщил, что Связному Банку пришлось снизить на 2 п.п. ставки по вкладам, чтобы соответствовать рекомендациям Банка России, согласовывая параметры бизнес-плана. Напомним, что в августе банк «разбавил» ресурсную базу выпуском дебютных рублевых облигаций на 2 млрд руб.

Внушительный рост активов банка оказывает давление на достаточность капитала, которая на отчетную дату составляла 11,5% (банк указывает в МСФО величину собственных средств, рассчитанных в соответствии с методикой Банка России). По состоянию на 01.09.12 соответствующий показатель составил 11,17% при минимуме в 10%. В начале сентября в СМИ появилась информация о том, что бенефициар банка ищет соинвестора, а чуть позже банк начал размещение дополнительного выпуска акций по закрытой подписке.

Как уже упоминалось, в августе Связной Банк дебютировал на рублевом рынке облигаций. В настоящее время биржевой выпуск эмитента при дюрации 0,87 года торгуется с доходностью 14,6% годовых, что предполагает максимальную премию к кривой ОФЗ среди банковских эмитентов. В то же время премия является вполне адекватной, если сравнивать с высокой доходностью выпусков таких эмитентов, как: ТКС Банк и КБ «Ренессанс Капитал». Все банки обладают схожей моделью бизнеса, однако кредитный профиль и качество активов ТКС Банка и КБ «Ренессанс Капитал» уже не раз проверялось кризисными периодами.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: