Краткий кредитный профиль

Судостроительный банк (после ребрендинга в 2008 г. работает под брендом СБ Банк) представляет собой небольшой частный московский банк (91-е место по размеру активов на 01.09.2010), ключевым направлением бизнеса которого является корпоративное кредитование.

Согласно отчетности по МСФО, основными бенефициарами банка являются его топ-менеджеры, в частности: председатель правления Голубков А.К. (13,09%), первый заместитель председателя правления Кунда Д.С. (3,37%) и заместители председателя правления Вовченко А.Л. (13,09%), Стешко Я.И. (13,09%), Титовец А.С. (4,81%). Крупнейшие пакеты акций (по 16,56%) принадлежат председателю совета директоров банка Тюхтяеву Л.Б., а также Иванчихину В.Г.

Последняя допэмиссия уставного капитала проводилась собственниками давно — в 2003 г. При этом в декабре 2007 г. банк разместил еврооблигации на сумму 50 млн долл. с погашением в 2017 г., которые были включены в расчет капитала в качестве субординированных. Впрочем, за счет консервативной политики наращивания активов, с начала 2009 г. норматив достаточности капитала Н1 держится выше уровня в 20%, не требующего на данном этапе развития дополнительный вливаний в УК.

На отчетную дату 56% активов банка занимает совокупный кредитный портфель, состоящий на 95% их ссуд корпоративным клиентам. Банк придерживается консервативной политики в части наращивания кредитного портфеля. Объем последнего в 2009 г. вырос на 6,8%, а за 8 месяцев 2010 г. сократился на 3,4%.

Характерной особенностью финансового состояния банка исторически является высокий уровень резервирования в сочетании с минимальным уровнем просроченной задолженности. На отчетную дату соответственные доли от совокупного кредитного портфеля составляли 20,5% и 1,8%. С начала кризисного периода максимальный уровень просроченной задолженности пришелся на начало 2010 г., составив 3,0%, и был преимущественно обусловлен погашением части работающего портфеля.

В начале и в конце 2009 г. банк заметно увеличил вложения в ценные бумаги, объем которых на отчетную дату составил 27% активов. Вместе с тем, такие, на первый взгляд, высокие рыночные риски компенсируются наличием в портфеле не подверженных балансовой переоценке банковских векселей, а также ликвидностью основной части ценных бумаг.

С начала 2010 г. банк поддерживает высокие нормативы мгновенной и текущей ликвидности: ликвидные активы почти полностью покрывают краткосрочные обязательства. При этом в период резкого ухудшения конъюнктурных условий ликвидная позиция банка не выглядела столь безоблачной. В частности, в октябре-ноябре 2008 г. отток депозитов физических лиц банка составил 0,9 млрд руб. (почти треть депозитов, но менее половины высоколиквидных запасов), однако банк, имея достаточный балансовый запас ликвидности, начал привлекать кредиты Банка России. Максимальный объем средств регулятора пришелся на 3-ий кв. 2009 г. и составлял более 20% активов.

В кризис также наглядно проявилась традиционно высокая зависимость от рынка МБК, когда банк был вынужден компенсировать привлекаемые МБК средствами Банка России. При этом с улучшением ситуации на межбанковском рынке и возобновлении привлечения МБК от банков, объемы привлекаемой ликвидности от регулятора остались на прежнем уровне. Впрочем, данный факт, вероятно, обусловлен увеличением активности на рынке РЕПО, характерной для банков в свете сопутствующих конъюнктурных условий. Кроме того, последние 5 месяцев банк выступает на рынке нетто-кредитором, а объемы привлечения от Банка России свелись к минимуму.

С 3-го кв. 2009 г., вследствие необходимости рефинансирования кредитов регулятора, банк заметно увеличил активность по привлечению средств частных лиц. В результате, за последние 12 мес. объем депозитов физических лиц возрос более чем в 2 раза, чему способствовали не только сопутствующие конъюнктурные условия, но и, вероятно, результаты проведенного ребрендинга и усиления розничной рекламной кампании.

Отметим, на наш взгляд, хорошую позицию по долгосрочной ликвидности: доля кредитных требований свыше 1 года в целом не высокая в бизнесе банка — порядка 13% от совокупного кредитного портфеля и портфеля долговых инструментов, и полностью фондируется собственным капиталом.

Деятельности банка присущи невысокие показатели прибыльности, что, впрочем, обусловлено вышеописанной консервативной политикой резервирования, которая является более важным фактором при оценке кредитного качества банка. К тому же, в 2009 г. пик роста отчислений, вероятно, был пройден, и уже в 1П2010 показатели прибыльности вернулись к результатам 2008 г. за счет сокращения отрицательного сальдо резервирования. Текущий уровень прибыльности обеспечивает банку стабильную положительную динамику капитализации, необходимую для консервативной политики развития банка.

СБ Банк имеет положительную кредитную историю на российском и зарубежном (помимо субординирвоанных еврооблигаций банк в 2006г. выпускал LPN на сумму 11 млн долл., в долговых рынках. Банк имеет минимально необходимый рейтинг (-/B3/-) для включения 4-го выпуска в ломбардный список Банка России, в который включен обращающийся на рынке 3-ий облигационный выпуск банка. Высокая активность банка на межбанковском рынке также, вероятно, добавит ликвидности новому займу.

Позиционирование займа

Озвученный ориентир (9,75%-10,25% годовых) по купону 4-го выпуска Судостроительного Банка предлагает диапазон доходности к оферте через полтора года в размере 9,99%-10,51% годовых.

В настоящее время в обращении находится 3-ий выпуск облигаций СБ Банка. Очевидно, что банк будет пытаться разместить новый заем по нижней границе озвученного диапазона, которая соответствует спрэду 3-го выпуска СБ Банка к кривой МКБ, рассматриваемого нами в качестве бенчмарка в нише московских банков с частным капиталом за пределами топ-30 по размеру активов (впрочем, в ближайшее время велика вероятность вхождения МКБ в данную группу).

Вместе с тем, 3-ий выпуск СБ Банка обладает крайне низкой ликвидностью и выглядит завышенным на фоне обращающихся с сопоставимой дюрацией МКБ-8 и Русь-Банк-4 — выпусков двух московских банков, схожих по бизнес моделям, однако обладающих значительно большими объемами бизнеса.

Кроме того, классический тип нового займа СБ Банка еще один весомый повод для инвесторов потребовать премию в 20-30 б.п. относительно нижней границы озвученного диапазона.

Таким образом, справедливым уровнем размещения 4-го выпуска мы считаем купон в размере 10,00% годовых, соответствующий доходности 10,25% годовых. Размещение по данному уровню также предлагает, на наш взгляд, справедливую премию порядка «фигуры» и 150 б.п. к выпуску Русь- Банк-3 и кривой МКБ.

Однако мы не исключаем большего аппетита инвесторов и размещения нового займа по верхней границе, соответствующей купону в 10,25% годовых.