СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Нейтральное начало. Мировые финансовые рынки начали неделю незначительным ростом – к инвесторам вернулись надежды, что после публикации неважной статистики рынка труда ФРС США вновь примет меры по стимулированию экономики. Доллар вчера несколько укрепился по отношению к евро, пара отступила с уровня 1,4 долл./евро до 1,39 долл./евро. В связи с празднованием Дня Колумба в США торги государственными бумагами не проводились; сегодня утром доходности десятилетних казначейских облигаций колеблются у отметки 2,37%. Объем публикуемой во вторник макростатистики вновь будет незначительным; инвесторов интересует прежде всего протокол последнего заседания ФРС. В зоне евро сегодня состоятся аукционы по размещению облигаций двух проблемных стран: Италия будет продавать однолетние облигации на 6,5 млрд евро, Греция – 26-недельные на 900 млн евро.

Покупки в евробондах. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 практически не изменился, оставшись у отметки 171 б.п., цена бумаги поднялась на 9 б.п. до 121% от номинала. После продаж в пятницу в длинные бумаги корпоративного сегмента вернулись покупатели, хотя их активность была не слишком высокой. Спросом пользовались в основном бумаги нефтегазового сектора, самый длинный выпуск, Gazprom’37, отыграл потери и подорожал на 120 б.п. до 113,6% от номинала, а самый длинный выпуск еврооблигаций ЛУКОЙЛа, Lukoil’22, поднялся в цене на 82 б.п. до 107,7%. В финансовом секторе инвесторы также покупали длинные бумаги, которые заметно подешевели в пятницу: котировки еврооблигаций ВТБ, VTB’35 выросли на 143 б.п. до 104,6% от номинала. Еврооблигации Сбербанка вновь практически не изменились в цене, зато недавно размещенные Sberbank’17 продолжали дорожать, прибавив в цене еще 17 б.п. до 101% от номинала. Большинство азиатских рынков, равно как и фьючерсы на американские фондовые индексы сегодня утром идут вниз, а укрепляющийся доллар давит на котировки нефти, исходя из чего мы ожидаем, что торги в России начнутся со снижения.

Несколько новых размещений. Вчера информагентства сообщили, что сразу несколько компаний намерены выпустить евробонды. Московский кредитный банк (B1/B+) на текущей неделе проводит встречи с инвесторами в преддверии размещения. На данный момент у банка находятся в обращении пять выпусков рублевых облигаций на общую сумму 11 млрд руб. Планирует выпускать рублевые еврооблигации и РусГидро (BB+/BB+), у которой нет находящихся в обращении облигаций. Компания уже заявляла о желании привлечь дополнительные средства для финансирования инвестпрограммы путем выпуска облигаций. О своем желании разместить еврооблигации заявил и российский оператор морских перевозок «Совкомфлот» (ВВВ-); уже сегодня эмитент начнет проводить роуд-шоу.

Внутренний рынок

ТМК занимает. ТМК планирует разместить трехлетний выпуск облигаций серии БО-1 на 5 млрд руб. Книга заявок откроется 11 октября 2010 г., закроется 22 октября, а на бирже бумаги будут размещены 26 октября. Купоны, выплачиваемые дважды в год, будут определены по результатам букбилдинга, диапазон по ним составляет 9,4–9,8%, что соответствует доходности 9,62–10,04%. Эмитенту присвоен рейтинг «В» от S&P и «В1» от Moody’s. На данный момент в обращении у ТМК находятся два выпуска еврооблигаций почти на 1 млрд долл. (один выпуск объемом 600 млн долл. будет погашен в июле 2011 г., другой – в 2015 г.), а также короткий выпуск рублевых облигаций на 5 млрд руб. с погашением в феврале 2011 г. Более подробный отчет будет опубликован в ближайшее время.

Все больший акцент на ОФЗ. Вчера замминистра финансов РФ Дмитрий Панкин заявил, что в следующем году Россия может сократить программу заимствований и еще больше сконцентрироваться на внутреннем рынке. Согласно последним планам Минфина в 2011 г. объем внутренних займов должен составить 48,3 млрд долл., а внешних – 4,8 млрд долл., хотя изначально предполагалось занять 25 млрд долл. и 21 млрд долл. соответственно. Сокращение объема заимствований может быть связано с меньшим, чем ожидалось, дефицитом бюджета. Мы уже отмечали, что положительно оцениваем намерение правительства развивать внутренний рынок государственных бумаг, однако не думаем, что Минфин привлечет весь запланированный объем займов. Мы полагаем, что бюджет окажется более сбалансированным и будет исполнен с профицитом 2,3% ВВП в 2011 г., тогда как Минфин прогнозирует дефицит на уровне 3,6% ВВП.

Денежный рынок

ЦБ проведет аукцион по беззалоговым кредитам

Уровень ликвидности в системе несколько повысился, остатки средств на корсчетах кредитных организаций в ЦБ увеличились на 56,9 млрд руб. до 494,2 млрд руб., депозиты банков в ЦБ сократились на 43,5 млрд руб. до 704,5 млрд руб. Процентные ставки по МБК остаются на низком уровне, однако ставка MosPrime повысилась на 2 б.п., составив 2,66%. Сегодня ЦБ проведет аукцион по беззалоговым кредитам объемом 250 млн руб. на срок до пяти недель. Сохраняется стабильный уровень ликвидности, поэтому высокого спроса со стороны банков не ожидается.

Вчера рубль укрепился по отношению к доллару и ослаб относительно евро. Курс доллара на ММВБ снизился вчера на 11 копеек до 29, 87 руб./долл., а курс евро повысился на 7 копеек до 41,64 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 3 копейки до 35,17 руб. Объем торгов в паре рубль-доллар на ММВБ сократился на 70% по сравнению с предыдущей сессией, составив 3,23 млрд долл. Цены на нефть в ходе вчерашней сессии понизились примерно на 1% в (сегодня цена на нефть Brent составляет 83 долл./барр.), поэтому возможно некоторое ослабление рубля по отношению к доллару. Мы ожидаем, что курс российской валюты составит 29,9–30 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Ситроникс (В3/В-): Концерн разместился с премией

Непростое размещение. В понедельник, 11 октября, ОАО «Ситроникс» полностью разместило вторую серию биржевых облигаций объемом 3 млрд руб. В ходе сбора заявок эмитент установил ставку купона на уровне 10,75%, хотя первоначальный ориентир был равен приблизительно 10,55%, что может свидетельствовать о не очень высоком спросе на данный выпуск. Таким образом, доходность бумаги к двухлетней оферте составляет 11,04%.

Сильный акционер, но слабые финансы. Поддержка со стороны материнского холдинга АФК «Система» является главным фактором привлекательности облигаций Ситроникса. К тому же компания активно сотрудничает с государством в сфере развития информационных технологий, исходя из чего можно ожидать достаточно стабильных денежных потоков по соответствующим программам. Однако ситуацию ухудшает низкое кредитное качество эмитента, хотя результаты I полугодия текущего года дают надежду, что в будущем положение улучшится. В отчетном периоде компания показала рост выручки на 14% до 458 млн долл. При этом эмитенту удалось значительно повысить рентабельность по OIBDA – с 3,49% в I полугодии прошлого года до 7,27% в нынешнем. Финансовый долг за полгода увеличился на 6,3% до 648,9 млн долл., а его структура несколько удлинилась – доля краткосрочных обязательств снизилась до 27,8%.

Приемлемый риск по привлекательной ставке. Данные уровни доходности предполагают премию размере порядка 50 б.п. к обращающемуся выпуску Ситроникс БО-1 с офертой в июне 2012 г. и доходностью к ней на уровне примерно 10,5%. Вероятно, в ближайшее время спред между двумя выпусками несколько сузится, хотя потенциала значительного снижения доходностей мы не видим. Выпуск может заинтересовать тех, кто рассчитывает на безоговорочную поддержку эмитента со стороны материнской компании, поскольку он позволяет приобрести риски крупного холдинга с весьма привлекательной доходностью.

Русский стандарт (B+/Ba3/B+): Сбор средств на Nemiroff

Серия 7 размещена по номиналу. Организаторы вторичного размещения сообщили, что выпуск РусСтанд-7 был размещен в объеме 3 млрд руб. с доходностью 7,64% к погашению через один год, то есть по цене номинала. Напомним, что маркетинг бумаги проводился в диапазоне 100–100,2% от номинала. Как мы уже писали, сложившаяся доходность не выглядит особенно высокой для эмитента, который уже приучил рынок к хорошим премиям, однако и альтернатив этой бумаге на рынке сейчас не так уж много.

Тем временем Рустам Тарико подготовил покупку Nemiroff. Новостные агентства сообщают, что в течение двух недель ООО «Русский Стандарт Водка» может закрыть сделку по приобретению украинского производителя водки Nemiroff и сейчас заканчивает его due diligence. Мы уже писали, что основным вопросом при оценке кредитного качества банка «Русский стандарт» является изъятие из него денежных средств контролирующим акционером, которое в разных формах – промежуточные дивиденды и выкуп акций – достигнет почти 8 млрд руб. Приближение сделки с Nemiroff к закрытию, скорее всего, означает, что средства будут изъяты из банка в полном объеме, что является негативным кредитным фактором для Русского стандарта. С другой стороны, уже за I полугодие 2010 г. банк заработал неплохую чистую прибыль в размере 61 млн долл., так что единовременная выплата акционеру 8 млрд руб. не приведет к существенному ослаблению Русского стандарта, хотя для этого с большой вероятностью и потребуется сократить его суммарные активы по итогам года.

В дополнение объявлено размещение ECP. В подтверждение тезиса о необходимости быстро собрать средства, закрыв книгу заявок по РусСтанд-7, банк немедленно объявил размещение еврокоммерческих бумаг на сумму 100–150 млн долл. сроком на один год. Маркетинг проводится с доходностью в диапазоне 6–6,25%, что предполагает небольшую премию к текущему положению евробондов RUSB’11 с погашением в мае 2011 г., который торгуется с доходностью 5,5%.

Публикации по теме: "Русский cтандарт: Финансовые результаты за II квартал…"

X5 Retail Group (BB-/-/-): Высокие операционные результаты в III квартале

Рост продаж ускоряется. Вчера X5 Retail Group опубликовала операционные показатели за III квартал и девять месяцев 2010 г. В отчетном квартале выручка ритейлера возросла на 21% в рублевом выражении (24% в долларовом) до 79,8 млрд руб. (2,6 млрд долл.). За девять месяцев показатели составили 235,3 млрд руб. (+20%) и 7,8 млрд долл. (+29%) соответственно. При этом в III квартале 2010 г. темпы роста оказались выше, чем во II квартале: 21% против 18% соответственно (в рублевом выражении). Увеличение выручки в отчетном квартале было обеспечено ростом сопоставимых продаж на 6% (4% обеспечило увеличение потока покупателей, 2% – рост среднего чека), 13% пришлось на органический рост, а 3% – на интеграцию приобретенных в декабре 2009 г. магазинов «Патэрсон». В III квартале количество магазинов Х5 увеличилось на 116 единиц (97 дискаунтеров, 14 супермаркетов, три гипермаркета и два магазина «у дома»), а с начала года прирост составил 258 единиц. Таким образом, последний отчетный квартал стал рекордным по числу открытых магазинов. Торговая площадь увеличилась на 54 тыс. кв. м. до 1177 тыс. кв.м. Х5 подтвердила объявленный ранее прогноз роста выручки по итогам этого года на уровне чуть более 20% в рублевом выражении и пока в целом выполняет план, хотя цены в ее магазинах растут медленнее официальной инфляции. Кроме того, компания отмечает все еще слабый потребительский спрос. Однако мы ожидаем, что отдача от инвестиций в расширение торговых площадей наступит уже в следующем году, что поддержит рост выручки Х5.

Дискаунтеры по-прежнему в лидерах. Наиболее впечатляющие результаты продемонстрировал формат дискаунтера: по итогам III квартала темпы роста продаж в этом сегменте достигли 25% в рублях и 29% в долларах (за девять месяцев 2010 г. – 26% и 35% соответственно). Дискаунтеры по-прежнему вносят наибольший вклад в выручку компании – 57%. Постепенное восстановление показывает и формат супермаркета (не в последнюю очередь за счет «Патэрсона») – рост продаж составил 20% и 22% соответственно, тогда как гипермаркеты пока отстают (8% и 10% соответственно). При этом гипермаркеты стали единственным форматом, продемонстрировавшим снижение сопоставимых продаж (на 3%), тогда как в супермаркетах этот показатель вырос на 2%, а в дискаунтерах – на 10% (в том числе на 6% за счет увеличения потока покупателей).

Выпуск Х5-1 подешевел в последние дни. Среди облигаций Х5 выпуск Х5-4 (YTP 6,42% на восемь месяцев) не представляет интереса ввиду его короткой дюрации. Выпуск Х5-1 в последнее время торговался на уровне 8,3–8,4% при дюрации 3,22 года. В последние дни его котировки упали на 1,5 п.п., а доходность увеличилась до 8,7%, и на этих уровнях мы бы рекомендовали покупать подешевевший выпуск.