Внешний рынок

Спрос на защитные активы растет на фоне усугубления политического конфликта в Ливии, однако аукционы ФРС продавливают цены на Treasuries. Обострение политического конфликта в Ливии подогрело спрос на защитные активы. Вместе с этим выросли и цены на нефть. Стоимость барреля смеси Brent превысила отметку в 110 долл. Удорожание черного золота стимулирует рост инфляции в мире, что, в свою очередь, ведет к замедлению мировой экономики. На этом фоне в США выросли ожидания повышения базовой ставки. Цены же Treasuries оказались под давлением.

ФРС в среду провел аукционы по размещению кратко‐и среднесрочных облигаций на общую сумму более чем в 90 млрд долл. Столь объемное первичное предложение также оказало давление на котировки Treasuries.

Со стороны макростатистики среда не принесла неожиданностей. Были опубликованы лишь данные по продажам жилья на вторичном рынке. Их объем оказался несколько лучше прогнозов, правда, до докризисного уровня пока еще далеко.

Четверг обещает быть богатым на события: продолжаем следить за ситуацией в Ливии, в США будут опубликованы данные по продажам новостроек, индекс цен на жилье и недельные данные по рынку труда, а также пройдет аукцион по размещению 7‐ми летних казначейских облигаций. Вместе с этим мы ожидаем, что сохранение конфликта в Ливии по-прежнему будет играть ключевую роль, в результате чего цен Treasuries вырастут.

Рынок российских еврооблигаций в среду продолжил снижение, правда, более умеренными темпами по сравнению со вторником. Активность на рынке также была невысокой, что связано в первую очередь с выходным днем в России. А снижению бумаг способствовало бегство американских инвесторов в «качество» на фоне ухудшения ситуации в Ливии.

Вместе с этим суверенный спрэд заметно расширился за последние две торговые сессии, что делает российские еврооблигации привлекательными для покупок. По итогам закрытия бирж в среду спрэд Россия‐30 к UST10 составил 139 б.п. Цена же займа по итогам дня составила 115,13% от номинала, увеличившись на 8 б.п. за день.

Продолжение снижения доходности американских казначейских облигаций способствует увеличению и без того расширившегося суверенного спрэда к базовым активам, что делает российские облигации еще более привлекательными для покупок. Поддержку оказывает и дорогая нефть. Однако мы не исключаем, что восстановление цен российских евробондов будет более продолжительным на фоне общемирового бегства из рисованных активов.

Внутренний рынок

Остатки прибавили, ставки держатся. В четверг совокупный объем остатков банков на счетах в ЦБ прибавил 63,8 млрд руб. — до 1,378 трлн руб. Величина остатков средств на депозитах незначительно снизилась, в то время, как на корсчетах возросла на 72,4 млрд руб. Ставки межбанковского рынка остаются в целом на прежних уровнях: однодневная MosPrime вновь составила 2,94% годовых. Сегодня Банк России предложит участникам депозитный аукцион на 1 мес., а также попытается доразместить ОБР на 25 млрд руб., что в преддверии завтрашней уплаты акцизов и НДПИ в очередной раз вряд ли увенчается успехом.

Падение фондовых индексов во вторник способствовало ослаблению рубля по всем фронтам. Курс отечественной валюты потерял к закрытию по отношению к доллару почти 10 коп. (29,27), а к евро — 16 коп. (40,04). В результате бивалютная корзина торговалась со второй половины дня выше 34 руб., укрепившись к закрытию на 12 коп. — до 34,11 руб. Сегодня можно ожидать коррекцию корзины после достигнутых ранее уровней.

Российские инвесторы ушли на выходные досрочно. Короткая рабочая неделя не прошла незамечено для внутреннего долгового рынка. Объемы торгов во вторник заметно поредели, а сделки носили преимущественно разовый характер. Из наиболее ликвидных выпусков можно выделить МТС‐5, Мечел‐13, Магнит‐2, РЖД‐16. В четверг активность инвесторов вновь может оказаться низкой. Вместе с этим рост цен на нефть оказывает поддержку рублевым облигациям. Не стоит сбрасывать со счетов и общее позитивное настроение рынка, которое толкало вверх котировки бумаг в последнее время.

Новости эмитентов

УОМЗ

Во вторник закрылась книга заявок на облигации 3‐й серии УОМЗ на 1,5 млрд руб. Ориентир купона составляет 11‐12% годовых, что соответствует доходности к 1,5 годовой оферте в 11,3‐12,36% годовых и дюрации 1,42 года.

Сильные стороны:

- УОМЗ является стратегически важным предприятием России. Единоличным акционером выступает ГК Ростехнологии.

- Компания является эксклюзивным производителем оптико‐локационных станций для боевых самолетов и вертолетов российского производства. А также занимает лидирующие позиции по производству оптико‐электронных систем.

- На четвертый квартал, по прогнозам компании, ожидается существенный приход выручки по ранее заключенным контрактам, что заметно улучшит кредитные метрики компании, в том числе снизит показатель ее долговой нагрузки.

- Согласно данным компании, объем поступлений по уже подписанным контрактам в период 2011‐2015 гг. превышает 11 млрд руб. В 2011 г. компания планирует получить 5,7 млрд руб. от действующих контрактов(для сравнения, ожидаемая по итогам 2010г. выручка составляет 4,2 млрд руб.).

- Имеет кредитный рейтинг от агентства S&P на уровне «B‐», прогноз – «стабильный».

Недостатки:

- Высокая зависимость от военной отрасли: доля реализации военной продукции в 2009‐2010 гг. составила 90%, из них 85% пришлось на оборудование для самолетов. Наличие столь крупной зависимости от одной отрасли, тем более связанной с госзаказами, осложняет прогнозирование выручки компании, а также несет в себе риски резкого снижения объема заказов в случае изменения политики государства в области авиастроения.

- Поступления выручки неравномерны в течение года. По оценкам УОМЗ, 43% годовой выручки в 2010 г. компания получила в 4‐м квартале, тогда как в 2009 г. 63% пришлось на 3‐й квартал.

- Наиболее слабой стороной финансовой позиции УОМЗ является повышенная долговая нагрузка: показатель долг/EBITDA по итогам 2009 г. составил 4,87, а по итогам 9‐ти мес. 2010 г. – 9,07 (EBITDA взята накопленным итогом за 12 мес.). По остальным показателям мы оцениваем кредитный риск эмитента как приемлемый. Согласно нашей рейтинговой модели, уровень риска УОМЗ по итогам 2009 г. составил 3,16 по 5‐ти бальной шкале (по итогам 9 мес. 2010 г. – 3,47). Сравнимым рейтингом обладает, к примеру, Мечел, недавно разместившей 3‐х летние облигации с доходностью в 8,42% годовых.

- Правительство поддерживает УОМЗ посредством вкладов в уставной капитал, однако эта помощь не всегда является денежной. В 2010 г. УК УОМЗ был увеличен до 3‐х млрд руб. за счет внесения на баланс компании 12‐ти земельных участков. До 2020 г. ожидается дальнейших рост УК на 5 млрд руб.

- Информационная закрытость компании (в том числе в связи с охраной гостайны).

- Непроходной для ломбарда рейтинг.

Несмотря на некоторую информационную закрытость и зависимость УОМЗ от Правительства, мы все же рекомендуем обратить внимание на облигации компании. Финансовое положение эмитента можно охарактеризовать как среднее, а по итогам года возможно будет даже выше среднего уровня, что не оставляет сомнений в способности компании обслуживать свой долг. При этом за участие в размещении компания предложила премию более 500 б.п. к ОФЗ, тогда как, к примеру, облигации того же УВЗ (не имеет международного кредитного рейтинга), имеющего близкое финансовое положение и схожие отраслевые позиции, торгуются на вторичном рынке с премией в 272 б.п. на дюрации 1,68 года. Поэтому мы рекомендуем покупать этот выпуск на форвардах в ожидании понижения доходности. Мы полагаем, что заем имеет потенциал на вторичном рынке опуститься до уровня УВЗ (‐ 260 б.п. по дох‐ти или +316 б.п. по цене).