Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Рублёвые еврооблигации РФ - лучше поздно, чем никогда


[24.02.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

Рублёвые еврооблигации РФ: лучше поздно, чем никогда

Потенциальный спрос и конъюнктура

Во вторник открылась книга на рублёвые еврооблигации России. Это долгожданное событие, особенно в свете того факта, что выпуск много раз анонсировался, но размещение откладывалось. В январе г-н Панкин говорил о потенциальном объёме размещения в 30-80 млрд руб. С учётом заложенных в бюджете гросс привлечений евродолга на этот год – $ 7 млрд (чуть более 200 млрд в рублях) размещение по верхней границе диапазона по объёму обеспечит грубо половину плана.

Мы полагаем, что объём размещения составит 50-60 млрд руб., так как часть спроса будет сопровождаться повышенной ставкой купона в связи с глобальным неприятием риска в текущий момент. Поэтому Минфин скорее ограничит объём, нежели пойдёт на уступки по ставке. В то же время желание разместить длинный долг в условиях кризиса стран MENA обеспечит наличие некоторой премии.

Что касается глобальных рисков, то Россия на данный момент находится в лучшем положении, чем большинство развивающихся рынков: цены на нефть рекордные, рубль укрепляется к доллару. Конъюнктура сырьевых рынков позволяет Минфину сократить программу заимствований на 500 млрд руб. с заложенных 1.7 трлн руб.

Суверенный спрэд (Russia’ 30-US’ 10), несмотря на некоторое расширение на ливийских событиях в последние месяцы, сужается, причем в основном за счет роста доходности базовой кривой – доходность российского бенчмарка относительно стабильна.

Что касается рынка CDS, обладающего более высокой кредитной бетой, то расширение спрэда там более интенсивное: разница между бондовым и деривативным рынком снова в минусе, как и во время греческих событий 2010 года. В то же время в последние месяцы мы наблюдаем стабилизацию CDS относительно рынка акций. Так до ноября 2010 спрэд сужался и расширялся вслед за ростом / падением рынка. Сейчас спрэд, несмотря на расширение, относительно стабилен, в то время как рынок акций испытывает давление. Наклон кривой СDS по-прежнему стабилен, что не предвещает каких-либо негативных сдвигов в кредитном качестве РФ.

Доходность

Во время предыдущих анонсов выпуска планировалось занять с дисконтом к кривой ОФЗ. В этот раз, мы полагаем, что по итогам размещения выпуск будет «премиальным». Согласно сегодняшним данным Reuters, индикативная доходность составляет 7.875-8 %, что не предполагает премии к кривой ликвидных ОФЗ. С учётом стоимости валютного хеджа долларовая доходность рублёвого евробонда находится ниже Russia’30 при сопоставимой дюрации. Но в текущих условиях мы полагаем, что как раз перспективы укрепления рубля, а не эквивалентная доходность могут привлечь инвесторов. Размещение нового выпуска под 8% будет успехом для Минфина, так как это является справедливым уровнем. С точки зрения инвесторов требовать премию вполне разумно, так что доходность может оказаться выше ориентиров на 5-10 б.п.

Таким образом, мы полагаем, что спрос на рублёвый долг будет хорошим по трём причинам:

- хорошая альтернатива корпоративному риску на рынке акций в условиях глобального бегства в качество;
- возможность получения дополнительного дохода за счёт валютной переоценки;
- солидный спрэд к ССS на длинном сроке.

Денежный рынок

Движение на коротком конце кривой

Под давлением напряженности в Ливии ставки NDF немного смещаются вверх на недельном сроке, но отрицательный спрэд к ставкам денежного рынка сохраняется, особенно на длинном конце кривой. Мы не ждём, что форвардный рынок станет котировать NDF выше кривой денежного рынка, так как на рубль, помимо негативных (бегство в качество), оказывает воздействие и позитивный фактор – URALS приближается к $ 110/bbl. Бивалютная корзина на оффшорном рынке торгуется в районе 34.00. Определенную поддержку корзине оказывает ослабление доллара к евро на ожиданиях скорого роста ставок в еврозоне.

Внутренний рынок

Активность снизилась, продажи в «фишках»

Предпраздничный день на рынке внутреннего долга не отличался высокой активностью: прошёл оборот порядка 15 млрд руб., причем большая часть была сосредоточена в выпусках первого эшелона.

Мы наблюдали продажи в длинных телекомах: МТС 05 (-0.42 %/ yield 7.25/+31 б.п.), МТС 08 (-0.25 %/ yield 8.47/+6 б.п.), ВК-Инвест6 (-0.47 %/ yield 8.74/+13 б.п.), ВК-Инвест7 (-0.62 %/ yield 8.74/+17 б.п.). Корректировалась кривая РЖД: РЖД-10обл (-0.29 %/ yield 7.18/+11 б.п.), РЖД-16 обл (-0.16 %/ yield 5.03/+43 б.п.).

На рынке госбумаг оборот и продажи были сконцентрированы на сроках четыре и два года, причем если двухлетний сегмент фьючерсного рынка тоже снижался, то фьючерс на длинную корзину остался без внимания. Фьючерсам на ОФЗ по-прежнему не хватает ликвидности.

В целом снижение активности на рынке вполне закономерно ввиду праздников, но полагаем, что дело не только в праздниках. Приближается заседание ЦБ по ставкам, МЭРТ повышает прогноз по инфляции на 100 б.п. (до 7-8 %), а рынок облигаций, как первичный, так и вторичный все еще показывает силу – все это добавляет неопределённости и не способствует активности. Скорее всего, до конца недели инвесторы будут занимать выжидательную позицию.

Глобальные рынки

Мировая нестабильность

Во время выходного дня в России глобальные рынки оставались под влиянием событий на Ближнем Востоке. Основные индикаторы долговых рынков вели себя достаточно волатильно, но в целом можно выделить продолжение роста спроса на «защитные активы», рост цен на энергоносители и интерес внешних инвесторов к «нефтяным» валютам.

Из основных событий наступающего дня стоит выделить публикацию очередной порции макростатистики из Штатов: прирост заказов на товары длительного пользования в январе, продажи новых домов в январе и еженедельные данные по рынку труда.

Спрос на UST растет

Несмотря на итоговую таблицу торгов американскими суверенными бумагами, демонстрирующую рост доходностей по большинству бумаг, в целом очевидна тенденция роста спроса на UST на фоне разрастания протестных настроений на Ближнем Востоке.

Вчера вечером президент Федерального резервного банка Филадельфии Чарльз Плоссер в своей речи заявил о том, что Федрезерв может решить отказаться от дальнейшего выкупа государственных долгов в случае активного роста потребительских цен в США. Учитывая галопирующий рост нефтяных цен, который в скором времени неизбежно отразится на потребительских ценах, угроза сворачивания программы количественного смягчения выглядит вполне реальной. Речь Плоссера вызвала всплеск доходностей UST в конце дня (нашедший отражение в итоговой таблице), однако сегодня утром мы наблюдаем разворот динамики доходностей UST на старую орбиту.

Российские еврооблигации: нефтяная поддержка на фоне общего негатива

Мировая политическая напряженность расширила спрэды к активам развивающихся рынков, и российский долговой рынок не стал исключением: спрэд RUS’30-UST’10 расширился до 143 б.п. Доходности суверенных бумаг остались вблизи уровней открытия, в то время как корпоративные бумаги немного подорожали. В отличие от других развивающихся рынков, российские активы обладают «нефтяным козырем»: Европа, лишившись поставок нефти из Ливии, сможет рассчитывать на Россию. Следовательно, оптимистично настроенным инвесторам стоит обратить внимание на еврооблигации таких эмитентов, как ЛУКОЙЛ, Газпром и TNK-BP.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: