Внешний рынок

Словакия быстро нашла способ принять проект по расширению EFSF. В среду укреплению оптимистичных настроений участников на мировых площадках способствовали поступавшие в течение дня сообщения из Европы. Во-первых, ситуация с долларовой ликвидностью у европейских банков начала улучшаться. На аукционе ЕЦБ всего 6 банков привлекло долларовые займы с погашением через 3 месяца на общую сумму 1,35 млрд долл., что в 5 раз меньше ранее ожидавшегося объема. Во-вторых, уже ближе к вечеру правительство Словакии сообщило, что оппозиционная социал‐демократическая партия готова поддержать расширение антикризисного фонда. Повторное голосование в этой стране пройдет в четверг или пятницу, и тем самым завершит ратификацию июльского соглашения между странами ЕС. В-третьих, председатель еврокомиссии Жозе Баррозу призвал значительно поднять требования по капиталу банков. При этом он предложил использовать для рекапитализации банков не только частные источники капитала, но и господдержку и средства из Европейского фонда финансовой стабильности, что подтверждает готовность ЕС предпринимать решительные меры по борьбе с кризисом. В-четвертых, данные по промпроизводству в ЕС за август оказались значительно лучше прогнозов. Объем производства по сравнению с июлем вырос на 1,2%, хотя ожидалось снижение на 0,5%. В годовом исчислении, соответственно, рост составил 5,3% vs прогноз в 4%.

Treasuries продолжили отыгрывать позитив из Европы. В США вчера никаких важных новостей не выходило. В опубликованном протоколе заседания ФРС лишь говорилось, что регулятор рассматривал возможность запуска программы QE3, но из-за значительной неопределенности в экономике было принято решение продолжить следить за развитием ситуации.

Казначейские облигации, в свою очередь, продолжили терять в цене на позитивных новостях из Европы. Доходность UST5 выросла на 1,8 б.п. до 1,15% годовых, UST10 – на 6 б.п. до 2,21% годовых, UST30 – на 9,6 б.п. до 3,2% годовых.

Сегодня на мировых рынках, вероятно, сохраняться позитивные настроения. Из новостей ожидается отчет J.P. Morgan Chase за 3‐й квартал, который выйдет в разгар торгов на внутреннем рынке, а ближе к вечеру будут опубликованы данные по обращениям за пособием по безработице и торговый баланс США.

Российские евробонды выросли на фоне оптимизма из Европы. Торги на рынке российских евробондов начались в боковике из-за провала голосования Словакии по расширению фонда финансовой стабильности. Однако уже ближе к обеду на рынок вернулись покупки после того, как ЕЦБ зафиксировал снижение спроса на долларовую ликвидность. В дальнейшем поддержку быкам оказали и сообщения о поддержке европейскими политиками программы по рекапитализации банков.

По итогам дня котировки российских займов выросли на 1‐2 п.п., но в отдельных евробондах наблюдался и более значительный рост. В частности, активные покупки были заметны в банковском секторе. Евробонды Сбербанк‐17, ‐21, РСХБ‐17, ‐18, ‐21, Альфа‐Банк‐17 подорожали на 2,5‐3 п.п. Заметно подорожали займы Евраза с погашением в 15‐м, 18‐м годах, Северстали с погашением в 16‐м и 17‐м годах. Евробонды АЛРОСА и Лукойла прибавили в среднем 160 б.п. Суверенные выпуски прибавили около 1 п.п. Россия‐30 поднялся к отметке 115,68% от номинала (+122 б.п.). Суверенный спрэд остался почти неизменным и составил 271 б.п. (‐6 б.п.).

Сегодня восходящая динамика цен в российских евробондах может сохраниться вслед за укреплением позитивных настроений относительно Европы и ростом котировок нефти. Баррель Brent сегодня утром торговался уже на отметке 111,2 долл.

Внутренний рынок

Ажиотажный спрос на рублевую ликвидность сохранился. В среду банки продолжили привлекать ликвидность у ЦБ в новых рекордных объемах. Уже на утренней сессии прямого РЕПО с регулятором объем спроса со стороны кредитных организаций превысил 400 млрд руб., и объем заключенных сделок составил 388,9 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,3% годовых. Привлеченная сумма стала максимумом с начала 2009 года. Ставки МБК демонстрировали сопутствующий рост: средневзвешенные ставки o/n днем окончательно обосновались выше 5% годовых (5,14‐5,57% годовых), прибавив 55‐60 б.п., хотя к вечеру несколько скорректировались.

Совокупные остатки банков в ЦБ вновь заметно выросли за счет привлекаемой у регулятора ликвидности. Так, средства на депозитах возросли на 105,8 млрд руб., на корсчетах — на 73,1 млрд руб., увеличив соответственно совокупные остатки до 1,16 трлн руб.

В отличие от предыдущего дня в среду спрос на рублевую ликвидность сопровождался возобновившимся укреплением рубля. Отечественная валюта выросла на 43,8 коп. к американскому доллару (до 31,1). Ослабление последнего было во многом обусловлено заметным ростом пары EUR/USD на forex, что однако не помогло евро на российском рынке, который также снизился к рублю — на 10,3 коп. (до 42,9). По итогам закрытия курс бивалютной корзины составил соответственно 36,4 руб., что почти на 30 коп. ниже уровня предыдущего закрытия.

Мы по-прежнему полагаем, что ажиотаж на аукционах РЕПО с ЦБ в последние дни не является следствием системных проблем экономического характера и до конца недели можно ожидать снижения давления на ставки и коррекции курса рубля.

Спрос на рублевые займы по-прежнему невысок. Несмотря на восстановление спроса на риск на мировых площадках и, в частности, на российском фондовом рынке, рублевые облигации по-прежнему не пользовались у инвесторов спросом. В среду основной объем торгов был сосредоточена в сегменте ОФЗ, а из корпоративного долга некоторый интерес у инвесторов вызвали выпуски Алроса‐22, МТС‐2, ‐4, РЖД‐10.

Внешний фон по-прежнему стимулирует покупки рискованных активов, что в конечном итоге должно отразиться и на котировках рублевых займов. Мы ожидаем, что в ближайшее время, вероятно, после стабилизации ситуации с ликвидностью, российские инвесторы вернуться к более активным сделкам и на рынке рублевого долга. Сегодня же покупки могут продолжиться в сегменте ОФЗ.

Новости эмитентов

Евраз

Вслед за Мечелом (B1/‐/‐) финансовые результаты за 1‐е полугодие опубликовал и Евраз (B1/B+/BB‐). Выручка компании за 1‐е полугодие выросла на 31% до 8,4 млрд долл. за счет положительной динамики ценна готовые товары, тогда как загрузка мощностей оставалась высокой. Выручка стального сегмента увеличилась в 1‐м полугодии на 1,7 млрд долл., еще около 1 млрд долл. дополнительной выручки принес добывающий сегмент.

Прибыль по EBITDA Евраза за отчетный период выросла на 41% до 1,6 млрд долл., рентабельность увеличилась с 18,1% до 19,4% благодаря высокой вертикальной интеграции бизнеса компании. Как и в случае с Мечелом, значительный вклад в рост EBITDA дал как раз добывающий сегмент, прибыль от которого выросла на 572 млн долл. или в 2,5 раза. Показатели же стального сегмента в отчетность периоде оказались немного хуже аналогичного периода 2010 г.

Евраз продолжил работу над уровнем долговой нагрузки. Сумма финансового долга за отчетный период снизилась на 8% до 7,26 млрд долл., что вместе с ростом объема прибыли по EBITDA привело к улучшению показателя Долг/EBITDA3,35 до 2,57. По итогам полугодия компания нарастила объем денежных средств на балансе на 69% до 1,15 млрд долл., в результате чего показатель чистый долг/EBITDA – с 3,06 до 2,16. Расходы на проценты остались на прежнем уровне, несмотря на все шаги по рефинансированию. И все же показатель EBITDA/проценты вырос с 3,32 до 4,21.

Прогнозы менеджмента на 2‐е полугодие выглядят не очень оптимистично ввиду ухудшения экономических условий и коррекции цен на экспортных рынках (до 60% выручки Евраза). Вместе с тем они полагают, что компания успешно сможет пережить период турбулентности благодаря вертикальной интеграции бизнеса компании и комфортному уровню долговой нагрузки.

Евраз продемонстрировал хорошие итоги полугодия, что должно позитивно сказаться на цене его облигаций. Мы ожидаем сужения их спрэдов к ОФЗ, что должно последовать после восстановления спроса на внутреннем рынке, и видим потенциал роста котировок облигаций эмитента по отношению к займам Мечела, чьи кредитные метрики выглядят, на наш взгляд, существенно слабее.