Внешний рынок

Парламент Словакии не принял проект расширения фонда финансовой стабильности, но Греция может получить очередной транш финансовой помощи в ноябре. Внимание инвесторов во вторник было обращено на Словакию, где проходило голосование по проекту расширения европейского фонда финансовой стабильности. Исход голосования был не в пользу EFSF из‐за отказа одной из коалиционных партий поддержать проект, что привело к развалу правительства. Однако, как сообщает Reuters, правительство в качестве временно исполняющего обязанности еще может успеть ввести меру по расширению EFSF в конце недели, если найдет поддержку со стороны оппозиции.

Греция же, как сообщили представители тройки кредиторов, может получить очередной транш финансовой помощи в ноябре и избежать дефолта, что добавит европейским лидерам немного времени на переговоры. Впрочем, это не исключает очередной паники на финансовых рынках из‐за неоправданных надежд инвесторов на сплоченные действия всех стран‐участниц еврозоны в борьбе с долговым кризисом.

Сезон корпоративной отчетности в США начался с неутешительных результатов компании Alcoa. Новости по другую сторону океана также не оправдали надежд участников. Прибыль алюминиевого гиганта Alcoa в 3‐м квартале составила всего 15 центов на акцию, тогда как прогнозировалось 26 центов. Глава компании отметил негативное влияние торможения экономики на спрос и цены на алюминий, что и привело к ухудшению показателей прибыли. Прогноз на конец года также не выглядит оптимистичным: в компании ожидают снижение спроса со стороны развитых стран и Бразилии, что, впрочем, должно компенсироваться ростом потребления алюминия в Китае.

Новости из Европы не прервали рост ставок казначейских облигаций. Торги на рынке Treasuries завершились снижением, несмотря на провал голосования в Словакии. Инвесторы, в целом, оптимистично смотрят на перспективы расширения европейского фонда, а улучшение макроэкономических показателей самих США поддерживает спрос на рискованные активы. В результате, доходность UST5 прибавила во вторник еще 5 б.п. до 1,13% годовых, UST10 – выросла на 7 б.п. до 2,15% годовых, UST30 –на 8 б.п. до 3,1% годовых.

На рынке российских евробондов продолжился рост. Российские евробонды провели день на мажорной ноте. Вечернее же голосование парламента Словакии, похоже, не столь сильно волновало участников. Цены корпоративных выпусков повысились по итогам дня в среднем на очередные 50‐150 б.п. Выпуски Вымпелком‐16, ‐21, ‐22 подорожали на 175‐225 б.п., ВЭБ‐20, ‐25 – на 150 б.п., Евраз‐15, ‐18 – на 100 б.п. Еврооблигации Газпрома прибавили за день в среднем 50‐75 б.п. В суверенных выпусках также наблюдались покупки. Индикативный выпуск Россия‐30 вырос за день на 88 б.п. до 114,46% от номинала. Суверенный спрэд сузился сразу на 27 б.п. до 277 б.п.

Сегодня рынок, возможно, будет отыгрывать неудачное голосование Словакии и неоднозначные итоги 3‐го квартала Alcoa. Впрочем, рост цены нефти до 110,7 долл. за бочку Brent и надежды на получение Грецией очередного транша финансовой помощи могут перекрыть прочий негатив.

Внутренний рынок

Спрос на рублевую ликвидность без объективных предпосылок. Второй день подряд на денежном рынке можно было наблюдать внушительный спрос на рублевую ликвидность, однако в отличие от сентября без сопутствующего укрепления бивалютной корзины. На утренней сессии аукциона прямого РЕПО с ЦБ на 1 день банки разом привлекли 192,7 млрд руб. — немногим меньше суммы, привлеченной в конце сентября в период уплаты последних крупных налоговых платежей. С учетом же суммы привлеченной после обеда и средств сроком на 7 дней в общей сложности банки забрали вчера у регулятора почти 325 млрд руб.

На депозитном аукционе Минфина можно было видеть схожую ситуацию. Министерство разместило на банковские счета весь объем предложенных средств (115 млрд руб.), при спросе участников на 234,5 млрд руб. При этом верхняя граница диапазона заявок достигла значения ставки рефинансирования — 8,25% годовых. Впрочем, срок погашения данных средств приходится на следующий год (25 января) и в текущих нестабильных условиях, вероятно, участниками движет не только необходимость рефинансирования предыдущих депозитных траншей от Минфина, но и желание подстраховаться до конца года.

Неутешительная картина наблюдалась и в ставках денежного рынка, отреагировавших на все происходящее болезненным ростом. Средневзвешенная ставка РЕПО o/n под залог наиболее ликвидных ценных бумаг забралась выше 6% годовых, прибавив порядка 65 б.п. Средневзвешенные ставки МБК o/n также не отставали и к вечеру находились выше 5% годовых, что на 70‐90 б.п. пунктов превышало дневной уровень накануне.

Активное привлечение ликвидности у регулятора в последние дни позволило совокупным остаткам ликвидности на счетах в ЦБ вплотную приблизиться к отметке в 1 трлн руб. Средства на депозитах вчера снизились на 80,5 млрд руб., что было с лихвой компенсировано притоком на корсчета в размере 146,1 млрд руб., увеличив совокупные остатки до 981,9 млрд руб. Как уже отмечалось, такой искусственный рост остатков ликвидности не оказывает никакого положительного влияния на ставки.

Вышеописанная картина наблюдалась в сентябре, когда рост ставок и объемов привлечение ликвидности у госведомств был обусловлен сочетанием налогового периода и стремительно дорожавшей корзиной валют. Однако вчера ни одному из перечисленных факторов происходившее нельзя было приписать. Так, до первых крупных налоговых платежей остается еще достаточное количество дней, а рубль консолидировался у достигнутых уровней, практически не изменившись к корзине валют. По нашему мнению, объективных предпосылок для столь активного спроса на рублевую ликвидность вчера не было и происходившее не дает оснований утверждать о каких‐либо проблемах, носивших системный характер.

На внутреннем долговом рынке во вторник было затишье, что было вызвано как недостатком ликвидности, так и ожидаем предстоящего голосования в Словакии и решения о выделении Греции очередного транша финансовой помощи. В результате неактивные сделки вновь наблюдались лишь в ОФЗ, ставки которых, впрочем, снизились: на 20 б.п. на сегменте 1‐2 года до погашения и на 8‐10 б.п. на более длинном сроке. Стоит также отметить, что Минфин отменил накануне аукцион по размещению ОФЗ на 10 млрд руб. из‐за неблагоприятной рыночной конъюнктуры.

Сегодня торговая активность на внутреннем рынке может остаться невысокой под влиянием неблагоприятного внешнего фона.

Новости эмитентов/Мечел

Во вторник Мечел (B1/‐/‐) раскрыл свои консолидированные финансовые результаты за 2‐й квартал 2011 г. Выручка компании выросла 18% до 3,5 млрд долл., EBITDA – на 22% до 662 млн долл., чистая прибыль, напротив, снизилась на 38% до 192 млн долл. Положительный эффект на объем выручки оказали рост отпускных цен металлургического сегмента и реализации угля и концентратов. Росту прибыли по EBITDA, соответственно, способствовало снижение себестоимости добычи добывающего сегмента, доля которого в консолидированной EBITDA выросла за 2‐й квартал с 62% до 86%. Основным фактором улучшения показателей добывающего сегмента стало восстановление добычи и переработки угля на Якутугле. К ухудшению же рентабельности по чистой прибыли привело снижение прибыли компании от курсовых разниц со 153 млн долл. в 1‐м квартале до 11 млн долл. во 2‐м.

Величина финансового долга на конец 1‐го полугодия увеличилась на 6% до 8,9 млрд долл., а сумма свободных денежных средств увеличилась на 67% до 356 млн долл.Показатель Долг/EBITDA остался на уровне 3,7, EBITDA/проценты – 4,4. Прочие кредитные метрики Мечела остались неизменными.

Опубликованные результаты компании за 2‐й квартал текущего года мы расцениваем как нейтральные. Несмотря на рост выручки и прибыли, рентабельность Мечела по‐прежнему отстает от докризисных показателей, а уровень долговой нагрузки остается высоким. Что же касается облигаций эмитента, то они сейчас выглядят весьма недооцененными и по отношению к прежним уровням, и по отношению к кривой ОФЗ, как, впрочем, большинство рублевых займов. Поэтому по мере стабилизации ситуации на мировых площадках и восстановлением спроса на внутреннем рынке мы ожидаем роста цены облигаций Мечела.