Комментарий к размещению

Совкомбанк — доходное предложение из ТОП-20

- К началу 2-го полугодия 2016 г. ПАО "Совкомбанк" (далее Совкомбанк) входил в ТОП-20 крупнейших российских банков по активам и собственному капиталу (17-е и 20-е места соответственно, согласно рэнкингу Интерфакс-ЦЭА). Контролирующими акционерами банка являются его основатели — братья Дмитрий и Сергей Хотимские.

- Банк располагает широкой сетью продаж, представленной практически во всех краях и областях России.

- В ноябре 2015 г. агентство Fitch подтвердило рейтинг Совкомбанка на уровне "В+", улучшив прогноз с "негативного" на "стабильный". В июне 2016 г. банку был подтвержден рейтинг от S&P на уровне "В" со стабильным прогнозом.

- За последний год активы кредитной организации выросли на 76% (РСБУ), в том числе портфель кредитов корпоративным клиентам увеличился почти в 6 раз, а портфель ценных бумаг вырос на треть.

- Активный рост кредитования сопровождается высоким качеством портфеля: в числе заемщиков банка крупнейшие российские корпорации и госкомпании, субъекты и муниципалитеты РФ.

- Фининститут является одним из лидеров среди организаторов выпусков российских облигаций крупных корпораций, а данное направление составляет основу комиссионного бизнеса.

- Срочные клиентские ресурсы являются основным источником фондирования Совкомбанка. Их объем за последний год увеличился вдвое, а структура отличается отсутствием концентрации на крупных клиентах и вкладчиках.

- Эмитент уже давно не баловал инвесторов новыми предложениями, хотя хорошо знаком рынку, в том числе, благодаря высокой активности в качестве организатора размещений. С учетом премии по нижней границе в 150 б.п. к ключевой ставке ЦБ новый выпуск не может не вызывать повышенного интереса.

Рыночные позиции и стратегия развития. Исторически банк специализируется на розничном кредитовании: целевыми клиентами Совкомбанка являются люди старшего возраста (45+) и пенсионеры (доля в портфеле — 65% на конец 1-го кв. 2016 г.), характеризующиеся низкой закредитованностью и хорошей финансовой дисциплиной. Банк располагает широкой сетью продаж: полноформатные кредитно- кассовые офисы и мини-отделения фининститута работают практически во всех краях и областях России. До конца 2016 г. кредитная организация планирует открыть еще более 400 новых офисов, в результате чего их общее количество превысит 2 тыс.

Вместе с тем с 2015 г. Совкомбанк активно развивает корпоративно-инвестиционное направление, перейдя к универсальной модели ведения бизнеса. Только за последний год активы кредитной организации выросли на 76% (РСБУ), превысив отметку в 0,5 трлн руб. на 1 июля 2016 г., в том числе портфель кредитов корпоративным клиентам увеличился почти в 6 раз, составив более 100 млрд руб., а портфель ценных бумаг вырос на треть, превысив 220 млрд руб.

Корпоративное кредитование и долговое финансирование. В совокупной отраслевой структуре корпоративных кредитов и облигаций на балансе банка преобладают заемщики из реального сектора экономики: на энергетику приходится 27% совокупного портфеля (по данным МСФО на конец 2015 г.), на промышленное производство — 21%, на авиационные перевозки — 13%, на нефтедобычу и нефтепереработку — 9%.

Активный рост кредитования сопровождается поддержанием высокого качества портфеля и минимального уровня просроченной задолженности. Доля просрочки по кредитам юрлиц стабильно держится ниже 1% (РСБУ), а ссудная задолженность 1-й и 2-й категории качества по итогам 1-го кв. 2016 г. формировала 97,7% портфеля юрлиц. Качество кредитного портфеля поддерживается на высоком уровне во многом за счет кредитования крупнейших российских корпораций и госкомпаний, рефинансирующих свои внешние долги, а также субъектов и муниципалитетов РФ, привлекающих финансирование через электронные аукционы (44-ФЗ).

Только в 2016 г. заемщиками банка стали администрации и департаменты финансов таких городов, как Новороссийск, Пятигорск, Брянск, Комсомольск-на-Амуре, Магадан, Петрозаводск, Архангельск, Курск, Ижевск, Тольятти, Невинномыск, Таганрог, а также республики Марий Эл, Мордовия, Карелия, Коми, Омская и Новосибирская области, Ставропольский край.

Вложения в ценные бумаги к 1-му июля 2016 г. превышали долю в 40% от активов. При этом 90% облигационного портфеля, составляющего существенную часть вложений, сформировано бумагами с рейтингом "BB" и выше. 95% портфеля облигаций входит в ломбардный список ЦБ РФ.

Комиссионный бизнес. Фининститут является одним из лидеров среди организаторов выпусков российских облигаций крупных корпораций, а данное направление в настоящее время составляет основу комиссионного бизнеса. По итогам 2015 г. банк вошел в ТОП-5 рейтингов Bloomberg Russia Bonds и Dealogic DCM Russian Ranking среди инвестбанков, работающих на российском рынке. Также банк вошел в пятерку лучших по данным рэнкинга организаторов Cbonds (рыночные выпуски), занял 2-е место в рэнкинге организаторов муниципального сектора и 6-ю позицию в рэнкинге организаторов всех выпусков. Только за последнее время Совкомбанк выступил организатором размещения выпусков таких крупных компаний и банков, как: ПАО "Магнит", ПАО "ГТЛК", банк "Пересвет", АО ССМО "ЛенСпецСМУ", ОАО РУСАЛ Братск", ООО "О’Кей".

Ресурсная база. Основным источником фондирования Совкомбанка являются срочные клиентские средства, объем которых за последний год увеличился вдвое. Клиентские обязательства банка отличаются отсутствием концентрации на крупных клиентах и вкладчиках: на начало 2016 г. банк не имел текущих счетов и депозитов клиентов, на долю которых приходилось бы более 10% от общей суммы всех клиентских обязательств (данные МСФО), аналогичная ситуация наблюдалась и годом ранее.

Крупным источником ресурсов выступают также межбанковские кредиты различной срочности, при этом за последний год Совкомбанк более чем вдвое сократил задолженность перед Банком России.

Достаточность капитала и финансовые результаты. Банк поддерживает с хорошим запасом достаточность собственных средств: норматив достаточности капитала Н1.0 составляет на 1 июля 2016 г. 14,63% (при минимуме в 8%), в том числе норматив достаточности базового капитала почти вдвое превышает минимально допустимую отметку. Необходимо отметить, что в апреле 2015 года Совкомбанк получил в капитал 6,3 млрд руб. в рамках государственной программы повышения капитализации банковского сектора через механизм ОФЗ. Впрочем, данное событие необходимо рассматривать, скорее, как "знак качества", так как собственная рентабельность бизнеса позволяет банку обеспечивать необходимый прирост капитализации без внешних вливаний. Так, совокупный финансовый результат Совкомбанка за 1-е полугодие 2016 г. составил 13,5 млрд руб., позволив занять по данному показателю 6-е место среди всех российских банков (рэнкинг Интерфакс-ЦЭА).

Позиционирование выпуска. 3 августа Совкомбанк проведет сбор заявок на 5-летние облигации на сумму 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона составляет 12,0- 12,5% годовых, что предполагает доходность к оферте через 1 год на уровне 12,36-12,89% годовых. Мы полагаем, что новый выпуск эмитента вызовет большой интерес со стороны инвесторов даже по нижней границе объявленных ориентиров.

В настоящее время на рынке обращаются два займа эмитента (классический выпуск серии 2 и биржевой выпуск серии БО-2), однако в силу короткой дюрации эти выпуски непоказательны для определения справедливого ценообразования новых бумаг.

Среди альтернативных выпусков в сопоставимом диапазоне дюрации с рейтингом single "B" необходимо отметить бумаги таких эмитентов, как Бинбанк (-/B-/-) и банк "Пересвет" (-/B+/B+). В настоящее время выпуски данных кредитных организаций торгуются заметно дешевле объявленных ценовых ориентиров Совкомбанка. В частности, по ликвидным выпускам Бинбанка и банка "Пересвет" в диапазоне дюрации 0,6- 1,2 года доходность превышает 13,5% годовых.

Подобная картина не должна смущать инвесторов, участвующих в новом выпуске Совкомбанка. В настоящее время на рублевом рынке сформировался избыток предложений вышеназванных эмитентов с соответствующим исчерпанием свободных лимитов контрагентов. Высокие доходности по займам Бинбанка и банка "Пересвет" отражают восприятие этих эмитентов рынком, однако не применимы для справедливого ценообразования нового выпуска Совкомбанка. Последний, в свою очередь, уже давно не баловал инвесторов новыми предложениями, и планируемый выпуск будет носить своего рода дебютный характер. При этом сам эмитент и его команда хорошо знакомы рынку, в том числе, благодаря высокой активности в качестве организатора размещений. С учетом выше озвученного, а также премии по нижней границе к ключевой ставке в размере 150 б.п., новый выпуск Совкомбанка не может не вызывать повышенного интереса.