Мировые рынки

Статистика по США вновь свидетельствует в пользу низких ставок

Новые данные по ВВП США оказались заметно хуже ожиданий: во 2 кв. его рост составил всего 1,2% кв./кв. в годовом выражении (против консенсуса 2,6%). Также были пересмотрены в худшую сторону показатели за 1 кв. (с +1,1% до +0,8%). Такая динамика стала следствием существенного сокращения внутренних инвестиций (на 6,1%), а также запасов. Основную поддержку ВВП оказывают потребление (расходы выросли на 4,2% против +1,6% в 1 кв.) и произошедший прирост чистого экспорта (впервые со 2 кв. прошлого года). Слабая динамика ВВП США усиливает ожидания сохранения низкой долларовой ставки в течение длительного времени, по крайней мере, до конца этого года, вероятность такого исхода предполагается рынком фьючерсов на уровне 35,7% (против 50% до заседания FOMC). Доходность 10-летних UST опустилась на 2 б.п. до YTM 1,48% (вблизи локального минимума). Американские акции продолжили рост (индекс S&P прибавил 0,16%, оставаясь в "бычьем" тренде). Рынок нефти после сильного снижения накануне продемонстрировал небольшое восстановление (с 42,5 до 43,4 долл./барр., Brent), которое выглядит как техническая коррекция и не сигнализирует о выходе из "медвежьего" тренда (по данным Baker-Hughes, число буровых в Северной Америке на прошлой неделе продолжило расти).

Экономика

Итоги заседания ЦБ РФ: нелишняя осторожность

Банк России ожидаемо оставил ключевую ставку без изменений, на уровне 10,5%. В числе основных аргументов регулятор привел как сохранение бюджетной неопределенности (в части индексации зарплат и пенсий), а также замедление в нормализации инфляционных ожиданий населения. Динамика инфляции с момента предыдущего заседания не преподнесла позитивных сюрпризов, уложившись в ожидания регулятора.

При этом, на наш взгляд, формулировки пресс-релиза приобрели более осторожный тон, а риторика регулятора в целом не указывает явно на возможность снижения ставки на ближайшем заседании. Опасения ЦБ связаны в первую очередь с тем, что инфляционные ожидания населения, а также базовая инфляция и месячная динамика цен с учетом сезонности не показывают признаков улучшения. Кроме того, регулятор отмечает потенциальные проинфляционные риски со стороны роста зарплат и снижения депозитных ставок, что может дестимулировать население делать сбережения.

Вместе с тем, мы полагаем, что для смягчения политики на следующем заседании (16 сентября) все-таки есть возможность. Инфляция продолжает замедляться (в соответствии с ожиданиями регулятора), а слабый потребительский спрос, по мнению ЦБ, будет являться важным дезинфляционным фактором. Вместе с тем, некоторое оживление экономической активности (в частности, рост промпроизводства), по оценкам регулятора, не приведет к ускорению цен. Наконец, Банк России считает, что денежно-кредитные условия останутся умеренно-жесткими, несмотря на сокращение дефицита ликвидности в банковской системе.

Для повышения эффективности монетарной политики Банк России продолжит поддерживать положительную реальную ставку процента (ключевая ставка, скорректированная на ожидаемую через год инфляцию). По нашим оценкам, до конца текущего года реальная ставка сохранится выше 4%, с перспективой постепенного снижения до 4%. В частности, подобная динамика предполагает два снижения ставки по 50 б.п. до конца этого года. На наш взгляд, важными условиями снижения ставки ЦБ уже в сентябре должны стать: благоприятная динамика месячной инфляции и инфляционных ожиданий, наличие планов умеренной индексации пенсий и зарплат в госсекторе в бюджетном плане и отсутствие негативных тенденций в сбережениях и сберегательных настроениях домохозяйств.

Рынок корпоративных облигаций

МегаФон рассматривает возможность покупки Эр-Телекома

По данным СМИ, МегаФон (ВВ+/Ва1/BB+) обсуждает с владельцами Эр-Телеком холдинга (В+/В2/-) возможность приобретения оператора. МегаФон отстает от конкурентов по Большой тройке по количеству абонентов фиксированного доступа в Интернет, и сделка помогла бы ему обойти их и занять второе место в РФ по абонентской базе фиксированного ШПД после Ростелекома. По нашим оценкам, стоимость Эр-Телекома может составлять 45-65 млрд руб., и приобретение увеличило бы долговую нагрузку МегаФона с 1,3х до 1,6-1,7х Чистый долг/OIBDA. Для держателей облигаций Эр-Телекома сделка стала бы однозначно позитивной, т.к. долговая нагрузка объединенной компании все равно ниже, чем у Эр-Телекома, а рейтинги МегаФона на три ступени выше. Отметим, однако, что переговоры находятся на ранней стадии и не подтверждаются представителями компаний. Мы рекомендуем к покупке недавно размещенные 3-летние ТелХолПБО-1 с YTМ 13,1%, которые предлагают одну из самых высоких доходностей среди корпоративных бумаг 2-го эшелона с умеренным кредитным риском (при этом в случае реализации сделки доходности могут снизиться минимум на 150 б.п.).