Внешний рынок

Ястребиная позиция Ч. Эванса поддержала коррекционные настроения. На фоне спокойной в плане свежих статданных недели инвесторы сконцентрировались на выступлениях представителей федрезерва. Ч. Эванс, глава ФРБ Чикаго, накануне поддержал своего коллегу из ФРБ Далласа, выступавшего днем ранее. Эванс полагает, что последний макроэкономические статданные сигнализирую о возможности начала сокращения объема покупки гособлигаций в сентябре. Аналогичной позиции придерживается и глава ФРБ Атланты Д. Локхарт.

Среда обещает быть все такой же спокойно в плане новостей, поэтому ожидаем продолжения коррекции днем. Поздно вечером масло в огонь могут подлить новые высказывания представителей ФРС. На вечер запланированы выступления Ч. Плоссера и С. Пианалто.

Европейские площадки во вторник потеряли 0,65% по индексу Euro Stoxx 50 и 1,17% по DAX. Американские индексы снизились на 0,6% по Dow Jones и S&P. Treasuries остались вблизи своих прежних уровней. Доходность UST5 составила 1,38%, UST10 – 2,63%, UST30 – 3,73%.

В российских евробондах день прошел безыдейно. В суверенном сегменте продолжилось снижение. Россия‐42 потерял 35 б.п., подешевев до 103,52% от номинала, Россия‐30 – на 20 б.п. до 117,51% от номинала, Россия‐22 –на 28 б.п. до 108,12% от номинала. Корпоративные займы консолидировались вблизи своих прежних уровней. Небольшие продажи прошли по выпускам Сбербанк‐17, ‐18, ‐22 (‐13‐18 б.п.), ВЭБ‐20, ‐25 (‐15‐25 б.п.).

Факторы для формирования более выраженной динамики по-прежнему отсутствуют, поэтому ожидаем продолжения бокового движения рынка.

Внутренний рынок

Сокращение лимитов ЦБ помешало дальнейшей коррекции ставок. На аукционе прямого РЕПО o/n во вторник Банк России сократил лимит до 110 млрд руб. (160млрд руб. днем ранее), что помешало дальнейшей коррекции ставок МБК. Так, при вышеуказанном лимите спрос банков на аукционе составил 265 млрд руб., и индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n прибавила 1 б.п. (6,26% годовых). При этом на очередном недельном аукционе РЕПО Банк России предложил участникам 1,68 трлн руб., то есть почти столько же, сколько банкам предстоит сегодня вернуть в рамках предыдущего недельного аукциона. Отметим, что сокращение Банком России лимитов на аукционах РЕПО o/n не оставляет надежд на коррекцию MosPrime o/n ниже 6% годовых на текущей неделе.

Пара доллар/рубль на валютном рынке продолжила дрейфовать вблизи отметки 33 руб., составив по итогам закрытия 32,96 руб. Сегодняшний день не обещает быть богатым на важные статистические новости с внешних рынков, при этом инвесторы будут следить за выступлением очередного представителя ФРС. В целом же при первом удобном случае доллар предпримет очередную попытку протестировать и закрепиться выше уровня в 33 руб.

В отсутствии свежих новостей с внешних площадок, на российском рынке продолжились вялые торги. Рублевые займы торговались без внятной динамики. В ОФЗ на коротком участке кривой наблюдалось снижение доходности на 1‐3 б.п., при этом долгосрочные займы прибавили по 1‐2 б.п. Корпоративные выпуски преимущественно снижались. Под давлением оказались займы Роснефть‐10, Российский Капитал‐3, Почта России‐3.

Сохранению коррекционных настроений сегодня будут способствовать неутешительные комментарии представителей ФРС, сделанные накануне.

Новости эмитентов

СУЭК

Сегодня СУЭК (Ba3/‐/‐) открывает книгу заявок на облигации серии 5. Инвесторам предлагается 5‐летняя бумага с офертой через 3 года. Ориентир купона лежит в диапазоне 8,6‐8,8% годовых, что соответствует доходности к оферте в 8,78‐8,99% годовых и дюрации 2,71 лет.

Краткий кредитный профиль

СУЭК – крупнейший российский производитель и экспортер угля, занимает лидирующие позиции по добыче угля в мире. Доля в российской добыче в 2012 г. составила 27,5%, по объему добычи угля в мире в 2012 г. компания заняла 8‐е место.

Основным бенефициаром СУЭК является Андрей Мельниченко, контролирующий 91,2%. Также А. Мельниченко принадлежит 92,2% Еврохим (один из крупнейших в мире производителей минеральных удобрений) и 86,2% СГЛ (ведущая электроэнергетическая компания Сибири).

В условиях снижающихся цен на энергетические угли (основное направление добычи СУЭК), компании удалось показать в 2012 г. положительную динамику выручки (+5%) и умеренное снижение рентабельности по EBITDA (‐4 п.п. до 26,5%). Рентабельность по чистой прибыли, напротив, выросла с 7,15% в 2010 г. и 14,35% в 2011 г. до 17,13% в 2012 г.

Долговая нагрузка остается приемлемой, структура долга – комфортной. Показатель Долг/EBITDA на конец 2012 г. составил 2,16, немного поднявшись (с 1,86) по сравнению с 2011 г. Доля краткосрочного долга составила 22%. Риски рефинансирования мы оцениваем как невысокие.

Не так давно спрос на рублевые займы протестировали ММК и НЛМК, предложив 3‐летние бумаги с доходностью чуть ниже СУЭК. В настоящий момент выпуск НЛМК БО‐11 торгуется с доходностью 8,12% годовых, ММК‐19 8,62% годовых, т.е. на 62 б.п. и 16 б.п. ниже предложения СУЭК. Учитывая более скромный масштаб бизнеса компании на фоне НЛМК и ММК и разницу в кредитных рейтингах, мы полагаем, что справедливая премия новых облигаций СУЭК должна составить не менее 30 б.п. к кривой ММК. Мы полагаем, что выпуск будет размещение без спекулятивной премии за участие в аукционе, т.е. по нижней границе маркетируемого диапазона. Отметим также, что единственный торгуемый заем СУЭК серии 1 предлагает премию к кривой ММК в размере 25 б.п. на дюрации 4,1 года, что как соответствует нижнему ориентиру нового более короткого выпуска серии 5.