Внешний рынок

Соглашение по Ирану ударило по котировкам нефти. Иран и «шестерка» после продолжительных переговоров пришли к соглашению по ядерной программе. Подробности пока не раскрываются, но станут известны в течение дня. Нефть на эти сообщения начала день резким снижением и торговалась сегодня утром вблизи отметки в 56,7 долл. за баррель Brent. В то же время дальнейшая реакция на соглашение может быть сдержанной, поскольку для возобновления поставок сырья в досанкционных объемах потребуется время. В ближайшие же месяцы Иран собирается начать поставлять на мировой рынок до 400 тыс. баррелей в день и этот объем вполне может быть уже учтен рынками.

Вопреки достигнутому соглашению между Грецией и «тройкой», для его имплементации требуется одобрение как со стороны греческого парламента, так и со стороны стран‐участниц еврозоны. В обоих случаях возможны трудности, поэтому пока говорить о завершении греческой драмы преждевременно. В частности, в правящей коалиции Греции уже растет число несогласных, поскольку новое соглашение почти в точности повторяет прежние требования. Поэтому до конца недели, когда должны завершиться голосования по новой программе помощи Афинам, все еще сохраняется риск провала соглашения. В частности, нельзя исключать политического кризиса в самой Греции, если парламент все‐таки не сможет одобрить программу.

Европейские площадки накануне прибавили более 1,5%. Euro Stoxx 50 вырос на 1,75%, DAX – на 1,49%. Американские площадки также прибавили более 1%. Dow Jones поднялся на 1,22%, S&P – на 1,11%. Treasuries упали в цене. Доходность UST5 выросла на 5 б.п. до 1,71%, UST10 –на 4 б.п. до 2,44%, UST30 – на 3 б.п. до 3,22%.

Российские евробонды, вопреки негативной динамике котировок нефти, завершили день умеренным ростом. Корпоративные займы прибавили в среднем около 30‐40 б.п. Выпуски Сбербанка подорожали на 55‐70 б.п., ВЭБа –на 40‐70 б.п., Вымпелкома – на 30‐60 б.п. Россия‐43 прибавил 40 б.п. до 97,6% от номинала, Россия‐23 –на 10 б.п. до 100% от номинала.

Сегодня мы не исключаем снижения котировок отечественных займов под влиянием негативной динамики котировок нефти и роста кривой UST.

Внутренний рынок

Долговой рынок начал неделю на нейтральной ноте, несмотря на рост оптимизма на глобальных площадках после достижения прогресса по Греции. В то же время ожидаемое подписание соглашения по Ирану утром негативно сказалось на котировках нефти, что оказало давление и на российские активы. ОФЗ немного прибавили в цене, доходность на длинном участке кривой снизилась на 1‐2 б.п. В корпоративном сегменте покупки прошли по займам РСХБ‐10, ‐20, ВЭБ‐9.

Сегодня мы не исключаем снижения рынка на новостях по Ирану и коррекции цен на нефть. В дальнейшем динамика будет определяться реакцией нефтяных котировок на снятие санкций с Ирана.

Новости эмитентов/Полюс Золото

Полюс Золото (BB+/‐/BBB‐) начинает сбор заявок на дебютные рублевые облигации серий БО‐1, БО‐2 и БО‐3 на общую сумму 15 млрд руб. Срок обращения займов составит 10 лет с офертой через 6 лет. Ориентир купона лежит в диапазоне 12,35‐12,6% годовых, что соответствует доходности к оферте в 12,73‐13% годовых.

Полюс Золото является крупнейшей в России золотодобывающей компанией. Основным акционером через Polyus Gold International выступает фонд Сулеймана Керимова, который совместно с Саидом Керимовым контролирует 40,22% акций компании. Кроме того, 19,28% находится под контролем Гавриила Юшваева и 18,5% ‐Олега Мкртчяна.

Финансовое положение компании характеризуется как стабильное. Несмотря на снижение цен на золото, компания в 2014 г. продемонстрировала рост EBITDA на 11% до 1 млрд долл. и рентабельности по EBITDA с 39% до 45%. Отрицательная чистая прибыль (‐182 млн долл. по итогам 2014 г.) обусловлена отрицательной переоценкой вложений в деривативы (убыток 934 млн долл.), что является бумажным убытком и не оказывает давление на денежные потоки. Долговая нагрузка компании является невысокой. По итогам 2014 г. размер показателя Долг/EBITDA составил 1,79, чистый долг/EBITDA – 0,3, доля краткосрочного долга составила чуть менее 5%. В 1‐м квартале 2015 г. компания продемонстрировала рост объема добычи на 6% в годовом выражении, по сравнению с 4‐м кварталом было зафиксировано снижение на 22% из‐за сезонного фактора. При этом размер денежных средств увеличился до 1,5 млрд долл., а чистый долг сократился на 31% до 224 млн долл.

Высокая финансовая стабильность Полюс Золота отмечена и международными кредитными компаниями. S&P подтвердило рейтинги материнской компании на уровне «BB+», прогноз – «негативный»; Fitch – на уровне «BBB‐», прогноз также «негативный». Оба рейтинга соответствуют суверенному рейтингу. Кроме того, Fitch присвоило ожидаемый рейтинг «BBB‐» программе эмиссии облигаций на 15 млрд руб.

Ориентир доходности по дебютному займу Полюс Золота предлагает премию к ОФЗ в размере 160‐185 б.п., что для компании с суверенным уровнем кредитного рейтинга, на наш взгляд, достаточно щедро. Размещенные в этом году займы РусГидро‐9 (Ba2/BB/BB+) и Россети БО‐4 (Ba2/BB+/‐) торгуются с премией около 100 б.п., что обусловлено высоким спросом со стороны инвесторов на новые корпоративные займы. Еще одним ориентиром служит недавно размещенный заем Евраз‐8 (‐/BB‐/‐), торгующийся в текущий момент с премией в 215 б.п., однако обладающий более низким рейтингом по сравнению с Полюс Золото. Мы не исключаем, что в ходе сбора заявок ориентир купона будет понижен и считаем интересным участие при ставке купона выше 12%. При этом сохраняется потенциал снижения доходности вслед за дальнейшими действиями ЦБ, что, с учетом длинной дюрации, дает неплохой потенциал роста цены.