Внешний рынок

Долговой бумеранг возвращается. В пятницу доходность 10‐ти летних государственных облигаций Испании достигла пугающих 7,23% годовых, поводом для чего стали растущие опасения в способности Мадрида справиться ситуацией. Все началось с того, что премьер‐министр страны Мариано Рахой переосмыслил прогноз роста ВВП страны с увеличения на 0,23% до падения на 0.5%. Следом появились предположение, что текущих 100 млрд евро, 30 из которых будут выделены в конце июля, может уже не хватить после окончания ревизии финансовой системы, т.к. с большой вероятностью в ходе инспекции банков будут вскрыты новые проблемы. Дополнительным ударом по стоимости испанского долга и финансовым рынкам вообще стала «старая» новость о возможном дефолте Валенсии, получившая развитие на фоне отсутствия прогресса в помощи региону со стороны правительства, вынужденного сосредоточится на банковском секторе. На подходе еще один регион – Мурсия.

Не все хорошо и в Греции. В преддверии очередного визита «тройки» в Грецию западные СМИ активно муссируют неспособность эпицентра долговых проблем Еврозоны выполнит взятые на себя обязательства, и, в частности сократит долг до 120% от ВВП и обеспечить снижение бюджетного дефицита в этом году до 6,7% ВВП. При этом представители МВФ ужен не раз заявляли, что фонд готов пока увеличивать размер помощи, тогда как вице‐канцлер ФРГ Филипп Роеслер высказался еще категоричней, что уже «никто не испытывает ужаса» от перспективы выхода Греции из еврозоны. Европейский центральный банк и вовсе принял решение временно отказаться от приема греческих государственных облигаций в качестве гарантий под свои кредиты до завершения очередной миссии тройки кредиторов, начинающейся завтра.

Новости из Европы прервали ралли в российских евробондах. Общая динамика торгов внешним российским долгом в пятницу была смешанной, однако в большинстве своем на рынке превалировали продавцы. Сильнее других досталось суверенным выпускам, и в частности, России 2030 (‐50 б.п.), России 2028 (‐46 б.п.), Россияи 2028 (‐41 б.п ).Кроме того, значительнее других упали банковские бумаги ВТБ 2018‐2, Сбербанк 2022, ВТБ 2020 и Сбербанк 2019.

Вероятнее всего, сегодня падения продолжиться, поскольку исключительно положительная динамика бумаг с начала прошлой недели создает хорошие возможности для фиксации прибыли по бумагам, тогда как развитие событий в Европе может принят самый неожиданный оборот.

Внутренний рынок

Налоговый период пока проходит безболезненно для ставок. В пятницу банки осуществляли окончательные расчеты по НДС, однако ситуация на денежном рынке сохранялась относительно спокойной, и повышенного спроса на ликвидность не ощущалось. На аукционе прямого РЕПО с ЦБ кредитные организации привлекли 272,3 млрд руб., при том что лимит регулятора составлял 340 млрд руб. Индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n и вовсе снизилась, потеряв 3 б.п. (5,76% годовых).

В то же время совокупные остатки банков на счетах в ЦБ сократились на 93,2 млрд руб. (до 685,6 млрд руб.), и таким образом отрицательное значение чистой ликвидной позиции (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) увеличилось до 1,37 трлн руб., то есть на 136,6 млрд руб. Отметим также, что в пятницу ВЭБ размещал средства пенсионных накоплений на банковские депозиты, и спрос на беззалоговую ликвидность был достаточно высоким. Так, банки привлекли все 30 млрд руб. при спросе на аукционе на 43,5 млрд руб. Средства были размещены на 336 дн. по средневзвешенной ставке 8,91% годовых.

На предстоящей неделе в среду банкам предстоит уплата НПДИ и акцизов, и, как обычно, ситуацию на рынке вомногом определит лимит регулятора на недельном аукционе прямого РЕПО во вторник. Хотя пока прошедшие налоговые платежи не вызвали заметного ухудшения ситуации на денежном рынке, рост ставок выше 6% годовых уже на этой неделе весьма вероятен.

Рубль удержался в конце предыдущей недели, но с началом новой доллар взял свое. Коррекция пары EUR/USD на forex в пятницу привела к заметному ослаблению евро и на отечественной площадке. Курс единой европейской валюты опустился ниже 39 руб., потеряв порядка 23 коп. Вместе с тем сохраняющийся уровень цен на нефть, несмотря на небольшую коррекцию, поддержал рубль относительно доллара, которому так и не удалось толком оттолкнуться от отметки в 32 руб. В итоге рубль смог продолжить укрепление относительно корзины валюты, курс которой снизился на 7 коп. — до 35,17 руб. Впрочем, уже сегодня утром очередная волна опасений по поводу усугубления долговых проблем Европы позволила‐таки доллару начать торговую сессию с существенного укрепления. На открытии курс американской валюты поднялся выше отметки в 32,4 руб., и пока внешняя обстановка не благоволит рублю, а поддержка налогового фактора не ощущается.

Рублевые бумаги не остались в стороне. Внутренний российский долговой рынок поначалу среагировал на внешние раздражители снижением объемов торгов, однако по мере развития событий начались и реальные продажи. В первую очередь досталось сегменту госбумаг, потерявшему в среднем 20‐30 б.п. Впрочем, более серьезная распродажа началась уже утром в понедельник, когда все открылось буквально на «фигуру» ниже.

Надо полагать, в ближайшие несколько дней рынки легко могут вернуться к уровням начала месяца, полностью отыграв тем самым неоправданный с фундаментальной точки зрения рост первых двух с половиной недель июля.

Новости эмитентов/МДМ Банк

Рейтинговое агентство Fitch снизило на прошлой неделе МДМ Банку долгосрочный рейтинг по международной шкале с BB до BB‐, присвоив негативный прогноз. Свое решение агентство обосновало сохраняющимися проблемами качества активов (низкая эффективность работы с просроченной задолженностью по корпоративным ссудам), слабой капитализацией и прибыльностью, а также ослаблением рыночных позиций банка. В то же время агентство отметило, что планируемое увеличение капитала за счет средств основного акционера и внедрение пересмотренной стратегии развития нового топ‐менеджмента сможет помочь стабилизировать показатели качества активов и кредитоспособность банка.

Согласно пресс‐релизу Fitch, корпоративные ссуды продолжают обуславливать проблемы в деятельности банка. Доля корпоративных NPLs в 2011 г. составила 3,6% после 3,2% в 2010 г. При этом на конец 2011 г. общий объем необслуживаемых кредитов в корпоративном портфеле составил 15,8%. Кроме того, Fitch указало, чтопорядка 10% корпоративных кредитов были реструктурированы, и агентство выразило обеспокоенность по поводу внушительного объема ссуд, выданных в 2011 г., которые вскоре потребуют дополнительного резервирования.

По нашему мнению, текущие трудности в деятельности МДМ Банка несколько иные. После ухода одного из собственников (Игоря Кима) и переориентации стратегии с кредитования крупных клиентов на малый и средний бизнес еще в 2011 г.объем бизнеса и кредитного портфеля банка толком так и не набрали нужных оборотов. За последние полтора года совокупный кредитный портфель банка потерял 11,3%, при этом динамика и доля просроченных ссуд остаются вполне стабильными. В этом плане не совсем понятны опасения за выданные в 2011 г. кредиты и не снижающуюся долю NPL, так как банк просто не наращивает кредитный портфель, а просрочка предыдущих лет, судя по всему, не создает особых сложностей в текущей деятельности.

В целом же у МДМ Банка остается более высокий рейтинг от Moody’s Ba2 (правда, с негативным прогнозом), что в том числе поддерживает текущие ценовые уровни долговых обязательств эмитента.