Rambler's Top100
 

ИК ВЕЛЕС Капитал: Ситуация на внутреннем долговом рынке стабилизировалась


[19.05.2011]  ИК ВЕЛЕС Капитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Повышение базовой ставки ФРС может произойти в конце этого года. Вчера был опубликован протокол заседания комитета по денежно-кредитной политике. По сути, он не раскрыл ничего нового, а лишь подтвердил уже известный факт, что ФРС, в случае необходимости, готов приступить к ужесточению монетарной политики, но не торопится это делать. Члены комитета по-прежнему расходятся во мнении, когда стоит начинать повышение ставки: одни предлагают незамедлительно приступить к действиям, дабы избежать большего роста инфляции, тогда как другие полагают, что раннее сворачивание стимулирующих мер может пагубно отразиться на неуверенных темпах восстановления экономики. На решение по ставке окажет влияние и завершение программы количественного смягчения, которое намечено на июнь. Впрочем, большинство склонно полагать, что повышение ставки не стоит начинать раньше конца этого года. Добавим также, что в свете последних неутешительных данных по макростатистике США и неопределенности в дальнейшем восстановлении мировой экономики, связанной с греческим долговым кризисом, мы также полагаем, что ужесточения монетарной политики в ближайшее время ожидать не стоит. Тем более что коррекция цен на сырьевом рынке снизила инфляционное давление на экономику.

Покупатели вернулись в рисковые активы. После продолжительного снижения в среду покупатели вернулись на фондовый рынок. Казначейские облигации, соответственно, потеряли часть вложений, набранных в последние дни. UST5 по итогам сессии потерял 30 б.п., а его доходность повысилась до 1,85% годовых; UST10 подешевел на 55 б.п., а его доходность выросла до 3,18% годовых; UST30 просел сразу на 115 б.п., а его доходность поднялась до 4,29% годовых.

Покупки рискованных активов, на наш взгляд, пока рано считать сложившейся динамикой, поскольку факторы риска, такие как возможных дефолт Греции или давление роста цен на сырье на мировую экономику, по-прежнему сильны. Поэтому мы не исключаем внезапного разворота рынков. Вновь ухудшить настроения может уже вечерняя порция макростатитики, где будут опубликованы данные по количеству заявок на пособие по безработице, продажам домов на вторичном рынке, индексу опережающих индикаторов и индексу деловой активности ФРБ Филадельфии. А пока настроения участников на открытии дневной сессии сложились позитивными: нефть начала дорожать (+2 долл. за баррель Brent), фьючерсные контракты на мировые фондовые индексы растут.

Котировки российских евробондов подросли на фоне улучшения настроений на мировых рынках. В среду днем на мировых площадках не происходило ничего интересного, при этом фондовые индексы подрастали. На рынке российских евробондов на этом фоне также наблюдалось некоторое улучшение настроений. Выше уровня закрытия предыдущего дня смотрелись евробонды нефтегазовых компаний, ВЭБ‐20, ‐25, Вымпелком‐16, ‐18. Рост цены индикативного займа Россия‐30 был скромным – 7 б.п., а его цена по итогам дня составила 117,56% от номинала. Суверенный спрэд сузился до 133 б.п. после повышения доходности UST.

В начале торговой сессии мы ожидаем увидеть положительную динамику котировок. При этом, как мы уже отмечали выше, наблюдаемый рост нестабилен и очередное ухудшение настроений может произойти внезапно.

Внутренний рынок

В ожидании уплаты НДС. Совокупные остатки банковской ликвидности в среду, хотя и не существенно, но вновь сократились, составив на сегодняшнее утро 1,1 трлн руб. Сокращение пришлось на депозиты ЦБ (‐42,9 млрд руб.), в то время как остатки на корсчетах выросли на 24,7 млрд руб. Индикативная MosPrime o/n символически прибавила 1 б.п. — до 3,51% годовых.

Как и ожидалось, не слишком щедрое предложение Минфина по ОФЗ в преддверии крупных налоговых платежей (начиная с НДС в пятницу) не вызвало серьезного интереса у участников: вчера министерство разместило госбумаги на сумму 6,9 млрд руб. из запланированных 20 млрд руб. В то же время появилась информация, что помощь в виде очередного депозитного аукциона Минфина будет предложена банкам 24 мая, то есть накануне серьезных выплат по НДПИ и акцизам. Банкам предложат 70 млрд руб., что с учетом относительно короткой срочности (4 мес.) и соответственной цены будет как нельзя кстати в текущих условиях.

На внутреннем валютном рынке курс корзины подвергся коррекции вслед за ростом на сырьевых и фондовых площадок. Корзина потеряла 8 коп. (до 33,41 руб.) вслед за падением доллара на 15 коп. (до 28,09 руб.). Отметим, что налоговый фактор на внутреннем валютном рынке по‐прежнему остается в тени достаточно неоднозначного внешнего фона.

Ситуация на внутреннем долговом рынке стабилизировалась. Отсутствие новостей и затишье на фондовом рынке позволили инвесторам взять паузу и сосредоточиться на переоценке рублевых облигаций. Покупки можно было наблюдать в длинных выпусках Мечел‐13, ‐14, ‐15, Сибметин‐1. Напротив, потеряли в цене РЖД‐18и НЛМК БО‐5.

Внешний фон на открытии торгов сложился позитивным: аппетит к риску в мире повысился, а цены на нефть оттолкнулись от локального дна. Поэтому в течение сессии, вероятно, будет наблюдаться небольшой рост цен рублевых облигаций, который, впрочем, будет сдерживаться налоговыми выплатами и опасениями ухудшения конъюнктуры денежного рынка.

Коррекция на внутреннем рынке сделала МТС‐4 менее привлекательными. Сегодня МТС предстоит пройти оферту по облигациям серии 4. Как мы писали ранее, мы считаем данный выпуск интересным для сохранения позиции в нем. Также раньше мы отмечали, что он интерес для покупки на вторичном рынке по цене не выше 100,3% от номинала после прохождения оферты. Однако наблюдавшая в последнее время просадка внутреннего рынка привела к росту кривой МТС и теперь выпуск 4‐й серии уже не выглядит столь привлекательным. Исходя из новых рыночных позиций справедливая цена займа, на наш взгляд, не превышает номинал. Поэтому мы сниманием нашу рекомендацию к покупке и пока не видим потенциала спекулятивного заработка в данном выпуске.

Отдельно отметим, что в облигациях МТС в настоящий момент сложилась ситуация, когда более длинные займы предлагают меньшую премию к ОФЗ, нежели короткие. Отчасти это может объясняться низкой текущей активностью игроков. И в случае продолжения негативной динамики на рынке рублевых облигаций, в том числе из-за ухудшения конъюнктуры денежного рынка, спрэд на длинном конце кривой МТС может расшириться, что приведет к заметной отрицательной переоценке.

Новости эмитентов

СКБ‐Банк

В среду СКБ‐Банк (B2/‐/B) опубликовал сокращенные результаты финансовой деятельности по МСФО за 2010 г. За отчетный год банку удалось увеличить объем активов почти на 40% — до 82,9 млрд руб., при этом в абсолютном масштабе прирост активов в 2010 г. превысил результат предыдущего года. Отрадно, что данный рост был полностью обеспечен кредитованием. Объем кредитов клиентам в 2010 г. возрос на 59,3% —до 48,9 млрд руб., превысив результаты предыдущего года как в абсолютном, так и относительном выражении. Такой прирост был, прежде всего, обеспечен притоком клиентских ресурсов, темпы роста которых составили почти 40%. Средства клиентов таким образом составили 80% пассивов банка.

Впрочем, годом ранее показатель составлял 82% и концентрацию на данном ресурсе удалось несколько «разбавить» привлечениями на долговом рынке. Объем выпущенных бумаг увеличился почти в 3 раза и подошел вплотную к доле в 10% от пассивов и имеет все шансы преодолеть данную отметку в 2011 г.

Показатели прибыльности банка заметно улучшились по итогам 2010 г. Так, объем полученной чистой прибыли возрос более чем в 4,5 раза (до 0,7 млрд руб.), и показатели рентабельности составили 1,0% и 12,4% активов и капитала соответственно против 0,3% и 2,9% годом ранее. Рост финансового результата был обусловлен как увеличением на четверть величины чистого процентного дохода, так и снижением объема отчислений в резервы более чем в 2,5 раза. Последнее приобретает особую значимость в контексте внушительного прироста кредитного портфеля и косвенно свидетельствует о заметном улучшении качества ссуд.

Динамика основных балансовых показателей СКБ-Банка выглядит достаточно оптимистично, однако отсутствие дополнительных данных, главным образом, о качестве ссуд, все-таки не позволяет сформировать полноценную картину. Да и в целом рублевые облигации СКБ-Банка (биржевые выпуски 3-5-ой серии), на наш взгляд, достаточно дорогие, в частности, относительно бумаг сопоставимых по рейтингу Татфондбанка и банка «Восточный».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: