Внешний рынок

Вчера на глобальных площадках спрос на рисковые активы оставался высоким, что способствовало дополнительному распределению спекулятивного капитала в валютные долги развивающихся стран. Мягкая позиция американского регулятора и внутридневной рост нефтяных котировок оказали поддержку покупателям. Кроме того, на западных площадках публиковалась макроэкономическая статистика (заявки на пособие по безработице в США и потребительские цены в ЕС), оказавшиеся в рамках ожидания.

На российском рынке еврооблигаций активность торговых операций проходила на высоком уровне. Денежные потоки международных и локальных игроков распределялись преимущественно во всех сегментах. Сильный рост прошел в займах (USD и EUR) Газпрома, кривые доходности которого опустились на 10-20 бп. Валютные облигации Внешэкономбанка также не отставали от позитивной динамики газового монополиста – по нашим оценкам, фундаментальный потенциал сужения спреда госбанка к кривой российского суверенного долга составляет 70 бп. Еврооблигации ВТБ отметились третьим результатом среди отечественных бумаг (-15 бп YTM), несмотря на нейтральные финансовые результаты, опубликованные вчера по международным стандартам.

Внутренний рынок

Вчера российский рынок облигаций пользовался ощутимым спросом. Кривая доходности ОФЗ опустилась преимущественно на всем отрезке. Основной интерес инвесторов сосредоточен в среднесрочных и длинных займах, на которых пришлась большая часть торговых оборотов и количество сделок. Значительный спрос отмечался в дальних выпусках 26207 и 26212, подорожавших в стоимости на 2% до 9,1% годовых (в течение дня рост достигал 2,4%). Облигации с погашением через 5-8 лет росли в цене на 1-1,5 пп, тогда как короткие госдолги демонстрировали скромный «подъем» - 0,3 пп. Драйвером спроса на федеральный долг выступили укрепление рубля к доллару и отсутствие негативной динамики на рынке углеводородов. Инвесторы позитивно отреагировали на решение американского регулятора, понизившего прогнозы по темпам роста базовой ставки и восстановления мировой экономики. Глава ФРС также отмечала, что монетарные меры остаются зависимыми от внешних обстоятельств, учитывая, что фискальные и денежно-кредитные политики (ЕЦБ и НБК) остаются мало эффективными от запланированных целей, то риторику западного Центробанка можно считать довольно мягкой по сравнению с предыдущим заседанием.

Сегодня на российском рынке намечено заседание Банка России, на котором будет принято решение по ключевой ставке (сейчас 11%). В течение последних несколько месяцев межбанковские ставки кредитов и депозитов торговались ниже 11% годовых, указывая на благоприятную ситуацию с ликвидностью и некоторые ожидания в отношении смягчения денежных условий. Мы прогнозируем, что ЦБ РФ сохранит ставку на прежнем уровне, однако, в случае непредвидимых сюрпризов в виде ее сокращения до 10,5-10,75%, реакция в ОФЗ должна быть минимальной.

Денежный рынок

Ситуация на денежном рынке в преддверии основной налоговой недели остается весьма комфортной. В четверг банки погасили ЦБ существенную часть задолженности по операциям РЕПО с фиксированной ставкой в 12% годовых, вернув регулятору по данному инструменту 113,1 млрд руб. При этом совокупные остатки ликвидности кредитных организаций в ЦБ сократились лишь на 78,5 млрд руб., а оставшаяся часть задолженности была погашена за счет пришедшей бюджетной ликвидности. Ставки МБК на возврат задолженности ЦБ никак не отреагировали и даже снизились на 2 б.п. (MosPrime o/n), по-прежнему оставаясь лишь чуть выше ключевой ставки ЦБ.

ЦБ имеет основания для снижения ключевой ставки, но торопиться с данным событием не будет. Ключевым событием сегодняшнего дня станет очередное заседание Банка России. Улучшение внешней конъюнктуры остается главным основанием для возможного снижения ЦБ ключевой ставки. Кроме того, заметно «оторвалась» от уровня ключевой ставки и инфляция, опустившаяся к 14-му марту в годовом выражении ниже 8%. Тем не менее, существенным инфляционным риском остается финансирование дефицита российского бюджета из антикризисных фондов, выражающееся в активном притоке в банковскую систему рублевой ликвидности по бюджетному каналу. В этих условиях Банк России продолжает ограничивать объемы предоставляемых банкам средств, демонстрируя тем самым явную тревогу в отношении монетарных факторов инфляции. Текущее снижение ключевой ставки пошло бы вразрез с действующей ограничительной лимитной политикой ЦБ по основным инструментам предоставления ликвидности. Также не стоит забывать, что во втором квартале 2016 г. эффект «высокой базы» начала 2015 г. в отношении инфляции исчерпает себя и темпы замедления инфляции могут смениться ее ускорением. Хотя предпосылки для снижения ключевой ставки имеются, мы полагаем, что регулятор не будет спешить с этим шагом, как минимум, до конца апреля, а сегодня ограничится смягчением своей риторики в отношении инфляционных рисков.