МегаФон (BB+/Ba1/BB+): слабые финансовые результаты за 4К15 и 2015 год

Вчера МегаФон объявил финансовые результаты за 4К15 и в целом за 2015, которые мы оцениваем как слабые. В 4К15 выручка МегаФона практически не изменилась по сравнению с 4К14, в то время как OIBDA сократилась на 14.4% г/г до 29.5 млрд руб., OIBDA margin – на 5.9 пп до 36%. Кроме того, долговая нагрузка компании в терминах net debt/OIBDA на конец 4К15 увеличилась до 1.4х против 0.9х на 30.09.2015.

В 4К15 выручка компании составила 82 млрд руб. (-0.3% г/г), OIBDA – 29.5 млрд руб. (-14.4% г/г). Основной причиной снижения OIBDA и OIBDA margin в 4К15 г/г стало увеличение SG&A-расходов. В целом по итогам 2015 года выручка уменьшилась на 0.4% г/г до 313.4 млрд руб., OIBDA – на 4.4% г/г до 132.4 млрд руб., OIBDA margin – на 1.8 пп до 42.2%. Ухудшение результатов за 2015 год также стало следствием роста SG&A-расходов на 5.4% г/г до 96.6 млрд руб.

В 4К15 свободный денежный поток МегаФона сократился на 27.5% г/г до 9.9 млрд руб., что стало следствием уменьшения операционного денежного потока до изменений оборотного капитала на 16.7% г/г до 29.9 млрд руб. и увеличения расходов на капвложения на 8.4% г/г до 18.7 млрд руб. В 4К15 МегаФон выплатил дивиденды в размере 38.6 млрд руб. Поскольку свободный денежный поток компании в 4К15 был значительно меньше объема дивидендных выплат, для их осуществления МегаФон использовал часть накопленной подушки ликвидности и привлекал новый долг. В результате, на 31.12.2015 чистый долг МегаФона вырос на 46.9% к уровню на начало 4К15 до 182 млрд руб., долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA увеличилась до 1.4х против 0.9х на 30.09.2015. Несмотря на рост долговой нагрузки, она осталась умеренной, в рамках наших ожиданий, а подушка ликвидности в виде остатка денежных средств на счетах и краткосрочных депозитов (37.7 млрд руб.) – значительной и достаточной для единовременного погашения около 80% краткосрочного долга. Учитывая данные факты, мы полагаем, что опубликованные финансовые результаты МегаФона являются нейтральными для кредитных рейтингов компании.

Рублевые выпуски Мегафона торгуются на уровне других телекомов. В качестве исключения можно выделит Мегаофон, 06 (YTP – 11.18%/D – 1.85 г.), который может быть интересен в преддверии смягчения ДКП ЦБ.

АЛРОСА (BB-/Ba2/BB): умеренно позитивные финансовые результаты за 4К15 и 2015 год

Крупнейшая российская алмазодобывающая компания, АЛРОСА, опубликовала финансовые результаты за 4К15 и 2015 год, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. В 4К15 выручка компании увеличилась на 28.1% г/г до 52 млрд руб., EBITDA – на 48.2% г/г до 28.7 млрд руб. В 4К15 долговая нагрузка немного выросла по сравнению с уровнем на начало 4К15, однако осталась умеренной.

Основной причиной роста выручки и EBITDA в 4К15 стало увеличение объема реализации алмазов по сравнению с 3К15 на 44.9% до 7.1 млн карат. Несмотря на увеличение объема продаж в 4К15 кв/кв, объем реализации остался заметно ниже результатов за 1К15 и 2К15 (по 9 млн карат за каждый квартал). В 4К15 EBITDA margin компании увеличилась на 7.5 пп кв/кв до 55.1%. В целом по итогам 2015 года выручка компании выросла на 8.4% г/г до 224.5 млрд руб., EBITDA – на 26.3% г/г до 118.5 млрд руб. Рост показателей был обусловлен девальвацией рубля, эффект от которой позволил в полной мере компенсировать снижение объема реализации алмазов в 2015 году на 24.2% г/г до 30 млн карат.

В 4К15 расходы компании на CAPEX незначительно изменились по сравнению с 3К15, составив 9.6 млрд руб. Несмотря на умеренный объем инвестиционной программы (отношение CAPEX/EBITDA в 4К15 – 0.3х), 4К15 АЛРОСА завершила с небольшим положительным свободным денежным потоком на сумму 535 млн руб., что стало следствием существенного пополнения оборотного капитала (на 14.5 млрд руб. в 4К15).

На конец 4К15 совокупный долг компании вырос к началу 4К15 на 5.3% до 223.2 млрд руб., чистый долг – на 10.5% до 202.7 млрд руб. Рост долга в основном был обусловлен девальвацией национальной валюты, поскольку 100% кредитного портфеля номинировано в долларах. На конец 4К15 остаток денежных средств на счетах сократился по сравнению с началом 4К15, однако остался весьма существенным (20.5 млрд руб.) и достаточным для единовременного погашения около 80% краткосрочного долга. Долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA компании на 31.12.2015 немного выросла по сравнению с уровнем на начало 4К15 (до 1.7х против 1.6х на 30.09.2015), однако осталась умеренной.

В настоящее время рейтинги АЛРОСА от S&P («ВВ-», прогноз – позитивный) на одну ступень ниже рейтингов компании от Moody’s и Fitch. Учитывая сохранение умеренного уровня долговой нагрузки и небольших рисков рефинансирования, а также хорошую динамику выручки и EBITDA по итогам 2015 года, в перспективе мы не исключаем повышения рейтингов компании от S&P до уровня «ВВ».

Единственный выпуск ALRSRU’20 выглядит дорого, предлагая 25 бп. премии к GMKNRM’20.