Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ¬ перспективе не исключено повышение рейтингов јЋ–ќ—ј от S&P


[18.03.2016]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

ћега‘он (BB+/Ba1/BB+): слабые финансовые результаты за 4 15 и 2015 год

¬чера ћега‘он объ€вил финансовые результаты за 4 15 и в целом за 2015, которые мы оцениваем как слабые. ¬ 4 15 выручка ћега‘она практически не изменилась по сравнению с 4 14, в то врем€ как OIBDA сократилась на 14.4% г/г до 29.5 млрд руб., OIBDA margin – на 5.9 пп до 36%.  роме того, долгова€ нагрузка компании в терминах net debt/OIBDA на конец 4 15 увеличилась до 1.4х против 0.9х на 30.09.2015.

¬ 4 15 выручка компании составила 82 млрд руб. (-0.3% г/г), OIBDA – 29.5 млрд руб. (-14.4% г/г). ќсновной причиной снижени€ OIBDA и OIBDA margin в 4 15 г/г стало увеличение SG&A-расходов. ¬ целом по итогам 2015 года выручка уменьшилась на 0.4% г/г до 313.4 млрд руб., OIBDA – на 4.4% г/г до 132.4 млрд руб., OIBDA margin – на 1.8 пп до 42.2%. ”худшение результатов за 2015 год также стало следствием роста SG&A-расходов на 5.4% г/г до 96.6 млрд руб.

¬ 4 15 свободный денежный поток ћега‘она сократилс€ на 27.5% г/г до 9.9 млрд руб., что стало следствием уменьшени€ операционного денежного потока до изменений оборотного капитала на 16.7% г/г до 29.9 млрд руб. и увеличени€ расходов на капвложени€ на 8.4% г/г до 18.7 млрд руб. ¬ 4 15 ћега‘он выплатил дивиденды в размере 38.6 млрд руб. ѕоскольку свободный денежный поток компании в 4 15 был значительно меньше объема дивидендных выплат, дл€ их осуществлени€ ћега‘он использовал часть накопленной подушки ликвидности и привлекал новый долг. ¬ результате, на 31.12.2015 чистый долг ћега‘она вырос на 46.9% к уровню на начало 4 15 до 182 млрд руб., долгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA увеличилась до 1.4х против 0.9х на 30.09.2015. Ќесмотр€ на рост долговой нагрузки, она осталась умеренной, в рамках наших ожиданий, а подушка ликвидности в виде остатка денежных средств на счетах и краткосрочных депозитов (37.7 млрд руб.) – значительной и достаточной дл€ единовременного погашени€ около 80% краткосрочного долга. ”читыва€ данные факты, мы полагаем, что опубликованные финансовые результаты ћега‘она €вл€ютс€ нейтральными дл€ кредитных рейтингов компании.

–ублевые выпуски ћегафона торгуютс€ на уровне других телекомов. ¬ качестве исключени€ можно выделит ћегаофон, 06 (YTP – 11.18%/D – 1.85 г.), который может быть интересен в преддверии см€гчени€ ƒ ѕ ÷Ѕ.

јЋ–ќ—ј (BB-/Ba2/BB): умеренно позитивные финансовые результаты за 4 15 и 2015 год

 рупнейша€ российска€ алмазодобывающа€ компани€, јЋ–ќ—ј, опубликовала финансовые результаты за 4 15 и 2015 год, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. ¬ 4 15 выручка компании увеличилась на 28.1% г/г до 52 млрд руб., EBITDA – на 48.2% г/г до 28.7 млрд руб. ¬ 4 15 долгова€ нагрузка немного выросла по сравнению с уровнем на начало 4 15, однако осталась умеренной.

ќсновной причиной роста выручки и EBITDA в 4 15 стало увеличение объема реализации алмазов по сравнению с 3 15 на 44.9% до 7.1 млн карат. Ќесмотр€ на увеличение объема продаж в 4 15 кв/кв, объем реализации осталс€ заметно ниже результатов за 1 15 и 2 15 (по 9 млн карат за каждый квартал). ¬ 4 15 EBITDA margin компании увеличилась на 7.5 пп кв/кв до 55.1%. ¬ целом по итогам 2015 года выручка компании выросла на 8.4% г/г до 224.5 млрд руб., EBITDA – на 26.3% г/г до 118.5 млрд руб. –ост показателей был обусловлен девальвацией рубл€, эффект от которой позволил в полной мере компенсировать снижение объема реализации алмазов в 2015 году на 24.2% г/г до 30 млн карат.

¬ 4 15 расходы компании на CAPEX незначительно изменились по сравнению с 3 15, составив 9.6 млрд руб. Ќесмотр€ на умеренный объем инвестиционной программы (отношение CAPEX/EBITDA в 4 15 – 0.3х), 4 15 јЋ–ќ—ј завершила с небольшим положительным свободным денежным потоком на сумму 535 млн руб., что стало следствием существенного пополнени€ оборотного капитала (на 14.5 млрд руб. в 4 15).

Ќа конец 4 15 совокупный долг компании вырос к началу 4 15 на 5.3% до 223.2 млрд руб., чистый долг – на 10.5% до 202.7 млрд руб. –ост долга в основном был обусловлен девальвацией национальной валюты, поскольку 100% кредитного портфел€ номинировано в долларах. Ќа конец 4 15 остаток денежных средств на счетах сократилс€ по сравнению с началом 4 15, однако осталс€ весьма существенным (20.5 млрд руб.) и достаточным дл€ единовременного погашени€ около 80% краткосрочного долга. ƒолгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA компании на 31.12.2015 немного выросла по сравнению с уровнем на начало 4 15 (до 1.7х против 1.6х на 30.09.2015), однако осталась умеренной.

¬ насто€щее врем€ рейтинги јЋ–ќ—ј от S&P («¬¬-», прогноз – позитивный) на одну ступень ниже рейтингов компании от Moody’s и Fitch. ”читыва€ сохранение умеренного уровн€ долговой нагрузки и небольших рисков рефинансировани€, а также хорошую динамику выручки и EBITDA по итогам 2015 года, в перспективе мы не исключаем повышени€ рейтингов компании от S&P до уровн€ «¬¬».

≈динственный выпуск ALRSRU’20 выгл€дит дорого, предлага€ 25 бп. премии к GMKNRM’20.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: